公司2022年發(fā)布一季報，營業(yè)收入同比增長17.31%在行業(yè)的壓力下，市場份額快速增長在部分地區(qū)疫情對收入確認的影響緩解后，公司收入有望恢復到較高的增長彈性歸屬于母公司的凈利潤同比增長7.07%，但剔除一季度股權(quán)激勵費用高增長的影響，同比增長20.83%一季度公司毛利率有壓力，但仍好于同業(yè)，毛利率同比壓力最大的時期可能已經(jīng)過去同時，公司發(fā)揮規(guī)模效應和經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)勢，降低了費用攤薄和信用減值損失，支撐了相對穩(wěn)定的利潤率維持買入評級公司發(fā)布2022年一季報，營業(yè)收入63.09億元，同比增長17.31%，歸母凈利潤3.17億元，同比增長7.07%，扣非歸母凈利潤2.97億元，同比增長8.52%當?shù)匾咔橛绊懯杖氪_認，疫情后收入有望回歸較高增長彈性2022Q1公司營收同比增長17.31%在行業(yè)內(nèi)眾多中小企業(yè)面臨業(yè)務量萎縮，生存壓力的時候，市場份額快速增長，體現(xiàn)出良好的增長彈性預測我司訂單接受情況良好，但由于部分地區(qū)疫情影響物流和人流，部分客戶無法在收貨和施工現(xiàn)場完成工程簽證和結(jié)算，材料和施工收入無法確認伴隨著疫情拐點的到來和物流管控政策的逐步放松，訂單積壓有望確認為收入毛利率同比下降主要是基數(shù)原因預計未來公司提價將逐步分散成本壓力公司2022Q1毛利率為28.28%，同比下降4.59pcts，主要原因是瀝青，改性劑，乳液等原材料成本大幅上漲以瀝青為例一季度全國瀝青現(xiàn)貨價格從起點的3300元/噸左右攀升至3月底的3800元/噸左右，而去年1—2月瀝青現(xiàn)貨價格約為2700—2900元/噸背后是經(jīng)驗豐富的采購團隊帶來的公司競爭力據(jù)預測，我公司盈利能力的穩(wěn)定性明顯好于行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)未來一方面，伴隨著去年3月份以來大宗原材料價格的上漲，成本基數(shù)正在逐步上升，毛利率同比壓力最大的時期可能已經(jīng)過去，另一方面，公司在3月份發(fā)出調(diào)價函，預計調(diào)價將緩解毛利率壓力費用同比略有下降，但若剔除股權(quán)激勵費用的影響，管理費用將進一步攤薄，歸母凈利潤同比增長20.83%期內(nèi)公司費用率為19.06%，同比下降0.80個百分點，主要是財務費用率同比下降0.73個百分點，其他三項費用率基本持平但公司的管理費用也包括股權(quán)激勵費用的影響一季度股權(quán)激勵費用6332.1億元，同比增加4000多萬元若剔除股權(quán)激勵費用影響，管理費率同比下降0.62pct，歸母凈利潤同比增長20.83%，顯示出增長彈性信用減值損失同比減少1.26億元，原因是應收賬款增加值減少，支撐了相對穩(wěn)定的利潤率2021年，根據(jù)會計準則，公司對應收賬款進行了大額減值準備在第一季度收回相應金額后，將出現(xiàn)信用減值如果將應收賬款，應收票據(jù)和其他應收款合并為應收賬款，公司一季度末應收賬款較上年末增加31.75億元，而2021年一季度末較2020年末增加41.39億元即在風險控制趨嚴，以到貨利潤為核心指標的考核體系向非防水業(yè)務拓展的背景下，報告期內(nèi)公司應收賬款增加值同比下降公司信用減值損失減少1.26億元，貢獻凈利率1.53厘，即便如此，一季度公司仍計提信用減值損失1.71億元，預計實際形成壞賬的概率極低現(xiàn)金現(xiàn)金比仍大于1，冬儲增加非瀝青原料現(xiàn)金支出2022Q1公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為—47.84億元，現(xiàn)金凈比率為—15.39，同比下降7.17，主要是購買商品和接受勞務的現(xiàn)金增加67.95%另一方面，公司在資金回籠方面仍然表現(xiàn)良好，現(xiàn)金回籠比為1.09，與上年持平，體現(xiàn)出良好的風險控制能力風險因素:疫情影響改善不及預期，而基建和房地產(chǎn)需求的復蘇不及預期，原材料成本大幅上漲，該公司客戶的付款少于預期投資建議:我們維持公司2022—2024年凈利潤預測53.58/69.87/91.05億元，對應2022—2024年EPS預測2.13/2.77/3.61元考慮到白馬公司的成長屬性及其在消費建材公司中的市場地位，我們維持目標價71元，對應2022年33x的PE基本等于公司2020年以來成長空間打開和業(yè)務質(zhì)量提升后約33x PE的估值中樞，給予防水同行估值溢價，維持買入評級

新年期間，廣州天氣以晴朗為主，但在一周最好的一周看得最準。最冷的時候也可能只有5度，再加上小雨濕冷還是很要命的，假如回到南天以后，也試著穿短袖過春節(jié)。酒店很少休息，主要是嶺南流行的節(jié)日里請親朋好友進餐，很少在家自己做飯。但是一切都會好火，最好提前預訂。