公司2022年發(fā)布一季報(bào)，營業(yè)收入同比增長17.31%在行業(yè)的壓力下，市場(chǎng)份額快速增長在部分地區(qū)疫情對(duì)收入確認(rèn)的影響緩解后，公司收入有望恢復(fù)到較高的增長彈性歸屬于母公司的凈利潤同比增長7.07%，但剔除一季度股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用高增長的影響，同比增長20.83%一季度公司毛利率有壓力，但仍好于同業(yè)，毛利率同比壓力最大的時(shí)期可能已經(jīng)過去同時(shí)，公司發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)和經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)勢(shì)，降低了費(fèi)用攤薄和信用減值損失，支撐了相對(duì)穩(wěn)定的利潤率維持買入評(píng)級(jí)公司發(fā)布2022年一季報(bào)，營業(yè)收入63.09億元，同比增長17.31%，歸母凈利潤3.17億元，同比增長7.07%，扣非歸母凈利潤2.97億元，同比增長8.52%當(dāng)?shù)匾咔橛绊懯杖氪_認(rèn)，疫情后收入有望回歸較高增長彈性2022Q1公司營收同比增長17.31%在行業(yè)內(nèi)眾多中小企業(yè)面臨業(yè)務(wù)量萎縮，生存壓力的時(shí)候，市場(chǎng)份額快速增長，體現(xiàn)出良好的增長彈性預(yù)測(cè)我司訂單接受情況良好，但由于部分地區(qū)疫情影響物流和人流，部分客戶無法在收貨和施工現(xiàn)場(chǎng)完成工程簽證和結(jié)算，材料和施工收入無法確認(rèn)伴隨著疫情拐點(diǎn)的到來和物流管控政策的逐步放松，訂單積壓有望確認(rèn)為收入毛利率同比下降主要是基數(shù)原因預(yù)計(jì)未來公司提價(jià)將逐步分散成本壓力公司2022Q1毛利率為28.28%，同比下降4.59pcts，主要原因是瀝青，改性劑，乳液等原材料成本大幅上漲以瀝青為例一季度全國瀝青現(xiàn)貨價(jià)格從起點(diǎn)的3300元/噸左右攀升至3月底的3800元/噸左右，而去年1—2月瀝青現(xiàn)貨價(jià)格約為2700—2900元/噸背后是經(jīng)驗(yàn)豐富的采購團(tuán)隊(duì)帶來的公司競爭力據(jù)預(yù)測(cè)，我公司盈利能力的穩(wěn)定性明顯好于行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)未來一方面，伴隨著去年3月份以來大宗原材料價(jià)格的上漲，成本基數(shù)正在逐步上升，毛利率同比壓力最大的時(shí)期可能已經(jīng)過去，另一方面，公司在3月份發(fā)出調(diào)價(jià)函，預(yù)計(jì)調(diào)價(jià)將緩解毛利率壓力費(fèi)用同比略有下降，但若剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的影響，管理費(fèi)用將進(jìn)一步攤薄，歸母凈利潤同比增長20.83%期內(nèi)公司費(fèi)用率為19.06%，同比下降0.80個(gè)百分點(diǎn)，主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.73個(gè)百分點(diǎn)，其他三項(xiàng)費(fèi)用率基本持平但公司的管理費(fèi)用也包括股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的影響一季度股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用6332.1億元，同比增加4000多萬元若剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響，管理費(fèi)率同比下降0.62pct，歸母凈利潤同比增長20.83%，顯示出增長彈性信用減值損失同比減少1.26億元，原因是應(yīng)收賬款增加值減少，支撐了相對(duì)穩(wěn)定的利潤率2021年，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公司對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行了大額減值準(zhǔn)備在第一季度收回相應(yīng)金額后，將出現(xiàn)信用減值如果將應(yīng)收賬款，應(yīng)收票據(jù)和其他應(yīng)收款合并為應(yīng)收賬款，公司一季度末應(yīng)收賬款較上年末增加31.75億元，而2021年一季度末較2020年末增加41.39億元即在風(fēng)險(xiǎn)控制趨嚴(yán)，以到貨利潤為核心指標(biāo)的考核體系向非防水業(yè)務(wù)拓展的背景下，報(bào)告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款增加值同比下降公司信用減值損失減少1.26億元，貢獻(xiàn)凈利率1.53厘，即便如此，一季度公司仍計(jì)提信用減值損失1.71億元，預(yù)計(jì)實(shí)際形成壞賬的概率極低現(xiàn)金現(xiàn)金比仍大于1，冬儲(chǔ)增加非瀝青原料現(xiàn)金支出2022Q1公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為—47.84億元，現(xiàn)金凈比率為—15.39，同比下降7.17，主要是購買商品和接受勞務(wù)的現(xiàn)金增加67.95%另一方面，公司在資金回籠方面仍然表現(xiàn)良好，現(xiàn)金回籠比為1.09，與上年持平，體現(xiàn)出良好的風(fēng)險(xiǎn)控制能力風(fēng)險(xiǎn)因素:疫情影響改善不及預(yù)期，而基建和房地產(chǎn)需求的復(fù)蘇不及預(yù)期，原材料成本大幅上漲，該公司客戶的付款少于預(yù)期投資建議:我們維持公司2022—2024年凈利潤預(yù)測(cè)53.58/69.87/91.05億元，對(duì)應(yīng)2022—2024年EPS預(yù)測(cè)2.13/2.77/3.61元考慮到白馬公司的成長屬性及其在消費(fèi)建材公司中的市場(chǎng)地位，我們維持目標(biāo)價(jià)71元，對(duì)應(yīng)2022年33x的PE基本等于公司2020年以來成長空間打開和業(yè)務(wù)質(zhì)量提升后約33x PE的估值中樞，給予防水同行估值溢價(jià)，維持買入評(píng)級(jí)

新年期間，廣州天氣以晴朗為主，但在一周最好的一周看得最準(zhǔn)。最冷的時(shí)候也可能只有5度，再加上小雨濕冷還是很要命的，假如回到南天以后，也試著穿短袖過春節(jié)。酒店很少休息，主要是嶺南流行的節(jié)日里請(qǐng)親朋好友進(jìn)餐，很少在家自己做飯。但是一切都會(huì)好火，最好提前預(yù)訂。