日前，公司發(fā)布年報和季報21A實現營收91.5億元，同比增長+16.95%，歸母凈利潤5.81億元，同比增長—35.85%1Q22實現營收18.84億元，同比增長—10.36%，歸母凈利潤1.33億元，同比增長—50.82%分析4Q21的營收快速增長，高成本導致短期盈利壓力21A生活用紙/個人護理業(yè)務收入86.58/0.77億元，同比增長+15.4%/—23%，其中2H收入+15.4%/+11.8%，4Q整體收入同比增長26.8%從盈利能力來看，21A毛利率53.9%，凈利潤率6.35%，其中，4Q的毛利率為31.5%，凈利潤率為3.4%主要原因:1)21年以來生活用紙新增產能較多，終端競爭激烈導致漲價不暢，促銷費增加，2)木漿和能源價格的成本壓力，3)公司加大產品推廣等戰(zhàn)略營銷投入21A銷售/管理R&D/財務費用率分別為+1.97/—1.05/+0.15%至21.7%/6.1%/—0.08%1Q22:高基數下，營收增速放緩，盈利環(huán)比修復1Q22下游需求疲軟+居民去庫存收入增速放緩，同比—10.36%在高紙漿價格下，競爭減緩公司減少終端推廣，毛利率32.8%(同比—7.6pct，環(huán)比+1.3pct)，銷售/管理R&D費用率同比—0.88/+0.75pct，凈利潤率7優(yōu)化品類結構+豐富品類，深化渠道建設，看好份額提升品類端，短期生活用紙行業(yè)競爭依然激烈，但公司依托中高端品牌面，增加濕巾，廚房紙巾等高端產品線占比，重新組建孫品牌團隊進行扁平化運營衛(wèi)生巾，紙尿褲等個人護理品類開辟中長期發(fā)展新空間渠道方面，公司積極布局電商，社區(qū)團購等新零售渠道，增速超越行業(yè)市場，推動終端市場份額不斷提升盈利調整及投資建議:看好公司品牌運營及中長期品類擴張戰(zhàn)略的推進預計22—24年公司EPS分別為0.51，0.6，0.69元，當前股價分別為PE的20，17，15倍，維持買入評級風險表明下游消費者需求小于預期的風險，市場競爭加劇的風險，銷售費用率控制不力的風險，新產品銷售低于預期的風險