事件:公司公布2021年年報和2022年一季報，21年收入/歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤分別為50.29/17.27/14.84億元，同比增長+25.37%/+35.38%/+19.45%，其中，21Q4營收/歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤為14.00/5.77/3.79億元，同比增長+5.27%/+39.95%/—5.48%22Q1營收/歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤分別為13.12/4.85/4.73億元，同比增長+11.80%/+15.53%/+17.46%投資重點(diǎn)，控制商品價格和稅費(fèi)節(jié)奏，導(dǎo)致21Q4業(yè)績略低于預(yù)期2001年，公司收入逐季下降一是基數(shù)前低后高第二，配套渠道改革控制了10年以上產(chǎn)品的價格21Q4凈利率同比+10.08pct至41.21%，主要是四廠土地下資產(chǎn)處置收益貢獻(xiàn)扣非后凈利率同比—3.20厘至27.04%，略低于市場預(yù)期主要原因是:1)1)21q 4的價格控制對高檔白酒的銷售有一定影響，2)稅費(fèi)確認(rèn)步伐大幅提升21Q4所得稅稅率6.77pct，疫情影響22Q1業(yè)績，盈利能力仍有改善22Q1營收同比+11.80%，歸母凈利潤同比+15.53%，略低于市場預(yù)期，主要是3月以來疫情對消費(fèi)場景影響明顯，經(jīng)銷商回款，發(fā)貨節(jié)奏受到影響22Q1毛利率同比為+1.45%至78.03%雖然銷售費(fèi)用率上升，財務(wù)費(fèi)用率下降明顯，但整體凈利潤率同比+1.20pct至37.00%盈利預(yù)測及投資建議:3月以來，疫情加重明顯影響省內(nèi)部分城市及省外其他地區(qū)，如蘇南/上海等地的到付和發(fā)貨但伴隨著上海疫情拐點(diǎn)臨近，端午節(jié)期間銷售有望回升，預(yù)計22Q2將平穩(wěn)過渡迎接旺季伴隨著省內(nèi)第二高端的加速擴(kuò)張，以及公司對高價產(chǎn)品的考核力度加大，預(yù)計口子將保持10年以上的穩(wěn)定增長根據(jù)我們調(diào)整盈利預(yù)測的公告，預(yù)計2022—2024年公司營收分別為58.52/68.66/80.58億元，同比+16.4%/+17.3%/+17.4%，歸母凈利潤分別為19.67/23.62/27.85億元，同比+16.4%風(fēng)險:宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，食品安全風(fēng)險，消費(fèi)場景復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期