全年業(yè)績(jī)快速回升，庫(kù)存明顯優(yōu)化，積極實(shí)施品牌轉(zhuǎn)型升級(jí)戰(zhàn)略2021年，公司營(yíng)收202億元，+12.4%，凈利潤(rùn)25億元，+39.6%2019年收入/凈利潤(rùn)分別恢復(fù)到92%/78%根據(jù)我們的計(jì)算，全年直銷/加盟/電商/圣凱諾增長(zhǎng)40%/5%/33%/9%，占比10%發(fā)展商場(chǎng)直營(yíng)店，與2019年相比，總毛利率上升1.1個(gè)百分點(diǎn)至40.6%，部分抵消了電商毛利率大幅下降14個(gè)百分點(diǎn)，而銷售費(fèi)用率上升5個(gè)百分點(diǎn)至16%因此凈利潤(rùn)率下降了2.3個(gè)百分點(diǎn)至12.3%，但相比2020年的9.9%已經(jīng)有了很大的提升年末庫(kù)存周轉(zhuǎn)——31天到233天，達(dá)到上市以來(lái)最好水平疫情反復(fù)疊加暖冬效應(yīng)，四季度和一季度業(yè)績(jī)同比下滑2021年Q4公司營(yíng)收60.3億元，—2.4%，凈利潤(rùn)4.4億元，—10.3%2022年Q1，公司營(yíng)收52.1億元，—5.2%，凈利潤(rùn)7.2億元，—14.2%，主要受疫情反復(fù)和國(guó)內(nèi)零售環(huán)境疲軟影響一季度公司繼續(xù)加大購(gòu)物中心直營(yíng)店的發(fā)展，直營(yíng)/加盟/線上分別增長(zhǎng)100%/—15%/—6%，毛利率/銷售費(fèi)用率+2.4/+4個(gè)百分點(diǎn)展望:品牌轉(zhuǎn)型升級(jí)仍將繼續(xù)，期待疫情過(guò)后快速恢復(fù)雖然2021年下半年以來(lái)的疫情給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)壓力，但公司堅(jiān)定實(shí)施品牌升級(jí)和時(shí)尚年輕化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，并取得初步成效從品牌角度來(lái)看，海瀾之家通過(guò)成為央視春晚獨(dú)家服裝合作伙伴，與中國(guó)航天發(fā)布聯(lián)名t恤，與代言人周杰倫深度互動(dòng)，有效輸出了國(guó)家品牌價(jià)值從產(chǎn)品角度，打造時(shí)尚+科技產(chǎn)品，推出爆款產(chǎn)品如六維彈力褲，三防黑白T，全能外套等從渠道上看，積極探索網(wǎng)絡(luò)新零售，通過(guò)開(kāi)設(shè)直營(yíng)店進(jìn)入商場(chǎng)渠道一季度直銷收入同比增長(zhǎng)100%風(fēng)險(xiǎn):疫情反復(fù)，渠道改革不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)投資建議:期待疫情過(guò)后的復(fù)蘇，看好龍頭的成長(zhǎng)韌性疫情和暖冬對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐闪艘欢ǖ膲毫?，但公司作為?guó)內(nèi)男裝領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)品牌，具有一定的規(guī)模和影響力同時(shí)，主營(yíng)品牌的轉(zhuǎn)型升級(jí)，新品牌的孵化和新零售的發(fā)展有望為公司帶來(lái)中長(zhǎng)期的第二條增長(zhǎng)曲線，看好公司在疫情過(guò)后的增長(zhǎng)韌性考慮到目前國(guó)內(nèi)零售環(huán)境疲軟，公司大力發(fā)展直營(yíng)店將導(dǎo)致費(fèi)用快速增加，謹(jǐn)慎下調(diào)盈利預(yù)期預(yù)計(jì)2022—2024年凈利潤(rùn)28.0/31.2/34.8億元，同比增長(zhǎng)12.5%/11.5%/11.3%，對(duì)應(yīng)2022年10—10.5倍PE，合理估值下調(diào)至6.5—6.5

其中，12家銀行的非貨幣資金規(guī)模為1000億元，包括招商銀行，工商銀行，建設(shè)銀行，中國(guó)銀行，交通銀行，農(nóng)業(yè)銀行，民生銀行，浦發(fā)銀行，興業(yè)銀行，中信銀行，平安銀行，郵儲(chǔ)銀行。與上季度相比，光大銀行退出千億行列。