國信證券發(fā)布研究報告稱，航發(fā)動力預(yù)計凈利潤2021—2023年分別為17.22/22.99/29.68億元，同比增速為50/33/29%當(dāng)前股價對應(yīng)PE=99/74/57x，給予買入評級

事項:最近幾天，中國航電股份有限公司收到《關(guān)于中國航發(fā)動力股份有限公司工程與管理數(shù)據(jù)中心建設(shè)項目竣工驗收的批復(fù)》，表示公司工程與管理數(shù)據(jù)中心建設(shè)項目已通過竣工驗收，達到項目建設(shè)目標(biāo)。

國信證券的要點如下:

航空發(fā)動機動力是國內(nèi)唯一能夠研發(fā)渦噴，渦扇，渦軸，渦槳，活塞等全譜軍用航空發(fā)動機的企業(yè)，也是航空動力整體上市的唯一平臺，其稀缺性不言而喻目前，以先進戰(zhàn)斗機為代表的我軍空軍裝備已進入快速裝彈裝彈階段航空發(fā)動機作為核心子系統(tǒng)，將與飛機平穩(wěn)交付同步加速，奠定了公司近兩年業(yè)績增量，尤其是Q2單季度下游飛機平臺樂觀增長下有望出現(xiàn)的業(yè)績拐點信號

同時，航空發(fā)動機的使用壽命與飛機平臺不同作為一種消費屬性，伴隨著飛機平臺庫存基數(shù)的快速增加，需要周轉(zhuǎn)和補貨的發(fā)動機數(shù)量會更快增加，其長期增長勢頭會更強目前，作為航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)鏈的鏈長，其民航發(fā)動機供應(yīng)鏈的空間也是巨大的

航電是國內(nèi)唯一的全譜軍用航空發(fā)動機整體上市平臺，其稀缺性不言而喻

航空發(fā)動機動力在整個發(fā)動機制造業(yè)中處于壟斷地位是國內(nèi)唯一一家渦扇，渦軸，渦槳，活塞等全譜軍用航空發(fā)動機企業(yè)，也是唯一一家航空動力整體上市的平臺也是國際上少數(shù)能夠自主研發(fā)航空發(fā)動機產(chǎn)品的企業(yè)之一公司擁有渦噴，渦扇，渦軸，渦槳等各類軍用航空發(fā)動機的生產(chǎn)能力，是國內(nèi)唯一的主戰(zhàn)飛機國產(chǎn)發(fā)動機供應(yīng)商

新中國成立后，我國航空發(fā)動機的研發(fā)是在空白的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的從最初的修理，仿制，改進和改裝，到高性能航空發(fā)動機的自主設(shè)計和制造，走過了一條非常艱難的發(fā)展道路經(jīng)過60多年的發(fā)展，已建立起較為完整的發(fā)動機研制生產(chǎn)體系，具備渦槳，渦噴，渦扇，渦軸等發(fā)動機的系列研制生產(chǎn)能力

目前，國產(chǎn)渦扇—10已經(jīng)在殲—16，殲—20等主戰(zhàn)飛機上組裝實現(xiàn)自主化運輸機方面，WS—20已經(jīng)開始小批量生產(chǎn)，運—7，運—8等運輸機使用的渦槳發(fā)動機全部國產(chǎn)化直升機方面，伴隨著智—9，智—8，智—10等整體技術(shù)的成熟，在引進的基礎(chǔ)上實現(xiàn)了渦軸—8，渦軸—6，渦軸—16發(fā)動機的系列化發(fā)展，為國內(nèi)快速擴張的直升機機隊提供了可靠的動力源由于航空發(fā)動機動力的稀缺性和壟斷性，航空發(fā)動機制造長期積累的壁壘極高

作為飛機的重要組成部分，伴隨著飛機的順利交付，航空發(fā)動機有望進入拐點

據(jù)《航空報》報道，航空工業(yè)集團實現(xiàn)了十四五開局之年2323的上半年目標(biāo)，實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長26.1%，利潤同比增長41.4%，凈利潤同比增長44.7%，營收和效益指標(biāo)實現(xiàn)兩位數(shù)增長，經(jīng)濟指標(biāo)和產(chǎn)品交付實現(xiàn)雙過半。

作為飛機重要組成部分航空發(fā)動機的唯一供應(yīng)商，該行預(yù)測上半年航空發(fā)動機交付進度滯后，但也在同步加速可以推測，航空發(fā)動機單季度的性能也有望同步提升與過去兩個季度相比，Q2單季度業(yè)績有望出現(xiàn)拐點

前期，航發(fā)動力發(fā)布117億元大額現(xiàn)金管理公告，銀行可合理推測市場預(yù)期的大額預(yù)付款已收到客戶長期合同和預(yù)付款的實施對支持企業(yè)非常有利除了可觀的利息收入之外，過去產(chǎn)業(yè)鏈上飽受詬病的現(xiàn)金流和交付確認(rèn)，也有望大幅提升，生產(chǎn)調(diào)度和產(chǎn)能利用效率也將大幅提升我們期待航電年中報告預(yù)付賬款，合同負(fù)債等科目的突出表現(xiàn)

作為國內(nèi)唯一的航空發(fā)動機總裝廠，占最大比重的公司航空發(fā)動機制造及衍生產(chǎn)品將保持快速增長，未來三年增速有望復(fù)合增長20%同時，伴隨著產(chǎn)品規(guī)模的不斷擴大，單位成本將下降，毛利率水平有望穩(wěn)步提升占比較小的外貿(mào)分包生產(chǎn)和非航空產(chǎn)品業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定或略有下降受益于整體毛利率的航空發(fā)動機制造業(yè)務(wù)將繼續(xù)穩(wěn)步上升，而期間費用比例在人員規(guī)模和大額預(yù)付款方面將繼續(xù)下降，凈利潤率也將穩(wěn)步上升

風(fēng)險提示:武器裝備交付不及預(yù)期，產(chǎn)品質(zhì)量不及預(yù)期，將導(dǎo)致維修費用增加