事件描述何謙葉巍2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入19.25億元，凈利潤(rùn)2.21億元，扣非后凈利潤(rùn)2.18億元，僅21Q4一年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入5.7億元，歸母凈利潤(rùn)8949.68萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)8632.5萬(wàn)元，22Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入4.82億元，歸母凈利潤(rùn)5523.37萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)5391.55萬(wàn)元事件Q4平穩(wěn)快速結(jié)束，Q1下半年面臨疫情遏制壓力由于確認(rèn)節(jié)奏和3月以來(lái)華東疫情對(duì)供應(yīng)鏈的影響，預(yù)計(jì)第一季度收入相對(duì)緩慢，從4月份開(kāi)始，預(yù)計(jì)在家庭消費(fèi)的帶動(dòng)下，銷(xiāo)售將加速增長(zhǎng)，而伴隨著華東地區(qū)物流限制的逐步放開(kāi)，在第二季度，由于去年基數(shù)效用較低，家庭帶動(dòng)效應(yīng)，收入增長(zhǎng)有望明顯改善分產(chǎn)品看，2021年醬油收入為11.82億元，21Q4，22q 1，2021年，醋的收入將為3.22億元，21Q4，22Q1，Q1年末增長(zhǎng)6.03%，渠道網(wǎng)絡(luò)數(shù)量繼續(xù)加密成本壓力大，毛利率有望逐季提升，22Q2將迎來(lái)低利潤(rùn)率基數(shù)2021年公司凈利潤(rùn)率下降0.65pct至11.5%，其中毛利率—3.47pct至40.38%，銷(xiāo)售費(fèi)用率，單21Q4公司歸母凈利率增長(zhǎng)19.55pct至15.71%，毛利率增長(zhǎng)+8.55pct至37.88%，銷(xiāo)售費(fèi)用率增長(zhǎng)+7.47pct，Q4盈利平穩(wěn)結(jié)束，毛利率費(fèi)用率同向波動(dòng)主要是20Q4同期運(yùn)費(fèi)調(diào)整所致單22Q1公司歸母凈利率增長(zhǎng)3.11pct至11.46%，毛利率—8.37pct至34.98%，銷(xiāo)售費(fèi)用率—10.63pct，短期內(nèi)公司豆類(lèi)成本增加較多，疫情疊加帶來(lái)跨省市運(yùn)費(fèi)上漲，短期毛利率壓力較大伴隨著疫情控制邊際放松，成本重疊的同比壓力逐漸緩解，毛利率有望逐季改善22Q2公司仍然存在廣告費(fèi)用減少帶來(lái)的基數(shù)效用低，利潤(rùn)彈性較大2022年是公司轉(zhuǎn)型再出發(fā)的一年，需要很長(zhǎng)時(shí)間年初，公司推出了新的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，加強(qiáng)了對(duì)高級(jí)管理層和核心業(yè)務(wù)骨干的約束力，增強(qiáng)了向心力同時(shí)，大股東的增持也顯示了其對(duì)長(zhǎng)期發(fā)展的信心2022年，雖然疫情仍給需求場(chǎng)景帶來(lái)不確定性，但在行業(yè)漲價(jià)，渠道信心重建的背景下，何謙擁抱渠道變革，推出適合的產(chǎn)品，積極改變渠道偏向超市的現(xiàn)狀，走向線下全渠道營(yíng)銷(xiāo)，擁抱更廣泛的客戶群中長(zhǎng)期來(lái)看，作為深度綁定，健康定位的醬油品牌，產(chǎn)品勢(shì)能支撐著渠道的全國(guó)下沉和滲透，有望實(shí)現(xiàn)行業(yè)地位的提升預(yù)計(jì)公司2022/2023年EPS分別為0.43/0.55元，對(duì)應(yīng)PE分別為42/33倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)1需求復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品延伸不達(dá)預(yù)期，2.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料成本大幅上漲

事件:公司發(fā)布2021年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收178億元，同比增長(zhǎng)737%。歸母凈利74億元，同比增長(zhǎng)1202%。2022Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71億元，同比增長(zhǎng)648%；歸母凈利0.87億元，同比增長(zhǎng)69.69%。單季持續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，勢(shì)頭強(qiáng)勁。公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入178億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)74億元，(YoY+1202%)。增收更增利主要因在特種和通信行業(yè)需求放量的同時(shí)，公司期間費(fèi)用率大幅下降增厚利潤(rùn)，2021年期間費(fèi)用率23%，同比減少2pct。1)分季度來(lái)看，公司2021Q4收入70億元(YoY+60%，QoQ+27%)，歸母凈利潤(rùn)0.79億元(YoY+49%，QoQ+2%)。2022Q1收入71億元(YoY+65%，QoQ+0.3%)，歸母凈利潤(rùn)0.87億元(YoY+69.7%，QoQ+9.9%)，單季營(yíng)收和凈利潤(rùn)再創(chuàng)新高，在2021年基數(shù)較高的情形下維持環(huán)比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2)分產(chǎn)品來(lái)看，航空航天市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增加疊加電氣化水平的大幅提升促使單位航空航天裝備所需的電源產(chǎn)品同比增加，2021年公司航空，航天，船舶等特種應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.80億元，同比增長(zhǎng)63%，其中武漢永力營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為85億元(YoY+27%)和0.34億元(YoY-193%)，其凈利潤(rùn)下降主因是銷(xiāo)售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致綜合毛利率下降。受益于國(guó)內(nèi)外5G通信基站建設(shè)的加快，以及通信行業(yè)尤其出口業(yè)務(wù)從疫情恢復(fù)較快，公司通信及網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43億元，同比增長(zhǎng)1312%。毛利率有所下降，費(fèi)用控制成效明顯。公司2021年毛利率43%，較上年同期下降0pct，主要因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致，通信產(chǎn)品銷(xiāo)售大幅增長(zhǎng)，其2021年毛利率28%，與毛利率60.9%的特種產(chǎn)品相比差距較大。2021年公司期間費(fèi)用率(含研發(fā)費(fèi))23%，同比大幅下滑2pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為1%和2%，同比分別下降0.7pct和5pct。另外，公司2021研發(fā)費(fèi)用率16%，雖同比下降0pct，但研發(fā)投入常年處于較高水平，研發(fā)費(fèi)用較上年增長(zhǎng)62%。目前公司大多數(shù)產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化率可以滿足客戶的嚴(yán)格要求，增強(qiáng)了公司獲得訂單的能力。公司已具備一定規(guī)模效應(yīng)，在保證研發(fā)持續(xù)推進(jìn)的情況下，期間費(fèi)用率大幅下滑，盈利能力大幅提升。存貨大幅增長(zhǎng)，收入端高增長(zhǎng)可期。21年末，公司存貨39億，相比期初增長(zhǎng)75%，環(huán)比增長(zhǎng)12%，其中原材料和在產(chǎn)品較期初分別增長(zhǎng)122%，和76%，備貨大幅增加或預(yù)示公司訂單需求增加。存貨中“發(fā)出商品”較期初增長(zhǎng)1393%，一定程度驗(yàn)證了22Q1收入的高增長(zhǎng)。2022Q1存貨76億，環(huán)比增長(zhǎng)0%，未來(lái)增長(zhǎng)依然可期。21年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-0.65億元，與凈利潤(rùn)差額較大，主要因?yàn)闃I(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)以及公司為業(yè)務(wù)擴(kuò)張做準(zhǔn)備:1)訂單需求增加導(dǎo)致備料儲(chǔ)備增加，支付的原材料貨款較多，2)人員增加導(dǎo)致職工薪酬費(fèi)用增加；3)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，下游客戶回款周期影響公司現(xiàn)金流。結(jié)合多財(cái)務(wù)指標(biāo)和環(huán)境因素來(lái)看，我們認(rèn)為公司目前在戰(zhàn)略擴(kuò)張期，短時(shí)間現(xiàn)金流下降不改公司經(jīng)營(yíng)良好態(tài)勢(shì)。積極擴(kuò)產(chǎn)以滿足下游旺盛需求。公司公告定增項(xiàng)目，擬向募資不超過(guò)18億元進(jìn)行建設(shè)特種電源擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目(建設(shè)期2年)，高可靠性SiP功率微系統(tǒng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目(建設(shè)期2年)，5G通信及服務(wù)器電源擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目(建設(shè)期1年)，研發(fā)中心項(xiàng)目并補(bǔ)充流動(dòng)資金。未來(lái)隨著公司募投項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，每年將新增收入17億元，新增凈利潤(rùn)45億元。此外，永力科技園已于2021年底基本完工，計(jì)劃2022年上半年投入使用。我們認(rèn)為，本輪擴(kuò)產(chǎn)將為公司的可持續(xù)發(fā)展添助力。投資建議:預(yù)計(jì)公司2022年至2024年歸母凈利分別為16億，86億和8.06億，EPS為56元，20元和03元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為25X，18X和13X。公司在特種電源和民用電源已深耕多年，有望受益于國(guó)產(chǎn)替代以及下游需求快速增長(zhǎng)，助力公司可持續(xù)發(fā)展，維持“推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示:下游行業(yè)需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；永力科技商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。