自疫情爆發(fā)以來，美聯(lián)儲(chǔ)采取的極度寬松的貨幣政策導(dǎo)致美國(guó)各種資產(chǎn)普遍增加具體來看，各種資產(chǎn)是否存在估值泡沫，1)盡管盈利能力較高，但當(dāng)前美股市場(chǎng)估值仍存在過高風(fēng)險(xiǎn)，2)考慮到整體租金回報(bào)率上升，杠桿率下降，美國(guó)房市仍處于相對(duì)健康的水平，3)供需錯(cuò)配是造成當(dāng)前美國(guó)長(zhǎng)期債券收益率與通脹趨勢(shì)背離的主要原因未來，伴隨著Taper預(yù)期的逐漸增強(qiáng)，10年期美債價(jià)格可能面臨大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)層面，7月發(fā)達(dá)市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)于新興市場(chǎng)，大宗商品價(jià)格普遍上漲，避險(xiǎn)貨幣大幅上漲全球市場(chǎng)風(fēng)格分化，發(fā)達(dá)市場(chǎng)跑贏大市場(chǎng)/成長(zhǎng)，中國(guó)市場(chǎng)跑贏小市場(chǎng)/價(jià)值在資本流動(dòng)方面，全球資本不斷流入中國(guó)和新興市場(chǎng)，其中美股更青睞成長(zhǎng)股

本月聚焦:

自2020年疫情爆發(fā)以來，美聯(lián)儲(chǔ)采取了極其寬松的貨幣政策來支持經(jīng)濟(jì)，大量的水資源推動(dòng)了美國(guó)各種資產(chǎn)的價(jià)格上漲伴隨著美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)的逐步改善，Taper的預(yù)期是漸進(jìn)的，未來需要警惕資產(chǎn)估值泡沫的破滅雖然從整體漲幅來看，我們判斷美國(guó)市場(chǎng)的股市g(shù)t，住房市場(chǎng)gt債券市場(chǎng)，但結(jié)合各種資產(chǎn)的估值水平，我們判斷整體風(fēng)險(xiǎn)，債券市場(chǎng)gt，股票市場(chǎng)gt住房市場(chǎng)

1)股市:目前SPX和IXIC指數(shù)的權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分別為2.1%和—0.4%，遠(yuǎn)低于歷史平均水平，說明美股確實(shí)存在估值過高的風(fēng)險(xiǎn)具體來看，目前SPX和IXIC指數(shù)的動(dòng)態(tài)PE分別為21.4倍和30.8倍，接近歷史92%/94%分位數(shù)水平，遠(yuǎn)高于STOXX600和MXCN指數(shù)的16.5倍和14.9倍

2)住房市場(chǎng):盡管截至2021年5月的一年中，美國(guó)房?jī)r(jià)上漲了17%，但目前美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于相對(duì)健康的水平一方面，截至2021Q2，美國(guó)房?jī)r(jià)收入比仍在歷史平均水平(7.8)附近，沒有明顯上升，但杠桿率穩(wěn)步下降，另一方面，疫情過后，美國(guó)的住房出租率呈上升趨勢(shì)，這表明住房的實(shí)際價(jià)值有所增加

3)債券市場(chǎng):二季度以來，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率持續(xù)下降，偏離了通脹飆升的趨勢(shì)這主要是由于今年美國(guó)國(guó)債發(fā)行減少，TGA賬戶余額快速減少導(dǎo)致供需錯(cuò)配未來伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇和Taper的逐步推進(jìn)，10年期美債價(jià)格可能面臨大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)

全球主要資產(chǎn)表現(xiàn):發(fā)達(dá)市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異，大宗商品普遍上漲，避險(xiǎn)貨幣大幅上漲。

7月，雖然Delta變異病毒的蔓延對(duì)全球市場(chǎng)產(chǎn)生了一定的影響，發(fā)達(dá)市場(chǎng)在月中出現(xiàn)了回調(diào)，但美股第二季報(bào)的強(qiáng)勁表現(xiàn)復(fù)蘇帶動(dòng)股市繼續(xù)上漲可是，國(guó)內(nèi)對(duì)教育，互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)在海外上市的中國(guó)企業(yè)監(jiān)管收緊，打壓了投資者情緒，導(dǎo)致中國(guó)資產(chǎn)大幅縮水

一般來說，發(fā)達(dá)市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)于新興市場(chǎng)，而a股表現(xiàn)優(yōu)于港股總體而言，大宗商品保持上漲趨勢(shì)油價(jià)震蕩上行，7月收漲0.7%，工業(yè)金屬價(jià)格小幅上漲，7月銅價(jià)上漲3.6%貴金屬價(jià)格出現(xiàn)分化，COMEX黃金和COMEX白銀分別變動(dòng)2.6%和—2.7%外匯方面，7月份Delta病毒的蔓延導(dǎo)致全球避險(xiǎn)情緒短期內(nèi)再度升溫，日元和瑞士法郎升值，而其他主要發(fā)達(dá)和新興市場(chǎng)的貨幣則出現(xiàn)貶值美元指數(shù)微跌0.3%

全球股市的風(fēng)格明顯不同。

7月，發(fā)達(dá)市場(chǎng)成長(zhǎng)股繼續(xù)跑贏價(jià)值股，美歐日成長(zhǎng)股相對(duì)價(jià)值股分別變動(dòng)2.4%，2.7%和0.3%

從SPX股的表現(xiàn)來看，7月醫(yī)藥，科技板塊個(gè)股漲幅居前，康德醫(yī)療，鉑埃爾默，飛塔分別上漲20.7%/18 . 1 . 3%，跌幅最高的一般集中在能源和社會(huì)服務(wù)行業(yè)，金沙集團(tuán)，永利假日和西部石油分別下跌19.6%/19.6%/16.5%受第二季度強(qiáng)勁表現(xiàn)的提振，科技巨頭7月表現(xiàn)相對(duì)較好，谷歌(10.4%)，蘋果(6.5%)和微軟(5.2%)均大幅上漲

資本流動(dòng):資本流入新興市場(chǎng)和中國(guó)市場(chǎng)的趨勢(shì)保持不變，美股更青睞增長(zhǎng)板塊。

7月，盡管中國(guó)證券交易所的監(jiān)管更加嚴(yán)格，但資本仍繼續(xù)流入新興市場(chǎng)和中國(guó)市場(chǎng)總體來看，7月份累計(jì)流入發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)的資金分別為444.0億美元和66.1億美元，分別流入中國(guó)a股市場(chǎng)和香港市場(chǎng)58.8億美元和9.3億美元行業(yè)層面:1)7月美股市場(chǎng)資本偏好增長(zhǎng)板塊累計(jì)進(jìn)入信息技術(shù)，醫(yī)療保健，可選消費(fèi)板塊508/503/24.2億美元，2)7月內(nèi)地投資者避險(xiǎn)情緒大幅上升，南向資金流出港股市場(chǎng)538.2億港元

Risk因素:

1)新冠肺炎疫情全球蔓延超預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)兩次觸底，2)中美摩擦進(jìn)一步升級(jí)，3)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性收緊，外資持續(xù)流出中國(guó)市場(chǎng)，4)匯率波動(dòng)較大。