最近幾天，櫻桃谷養(yǎng)殖科技股份有限公司披露招股書，公司擬登陸上交所櫻桃谷將募集資金1.83億元，分別用于櫻桃谷繁育中心項目和年孵化1000萬只雛鴨孵化場及科研辦公樓項目

近90%的收入來自櫻桃谷鴨，嚴重依賴單一品種

自20世紀50年代以來，北京鴨以其優(yōu)良的性能，快速的生長和極強的適應(yīng)性成為世界肉鴨改良和生產(chǎn)的主導(dǎo)肉鴨品種英國櫻桃谷農(nóng)場培育了英國北京鴨交配系，美國楓葉農(nóng)場培育了美國北京鴨交配系等這些國際品種都是以北京鴨種質(zhì)資源為基礎(chǔ)，通過科學培育形成的商業(yè)配套系

直到2017年7月，首農(nóng)股份收購英國櫻桃谷100%股權(quán)，原名北京烤鴨Ldquo在英國，櫻桃谷鴨回國因此櫻桃谷稱公司為櫻桃谷鴨祖唯一供應(yīng)商，市場上櫻桃谷肉鴨的種源直接或間接來自公司產(chǎn)品

招股書顯示，櫻桃谷由北京櫻桃谷育種科技有限公司變更設(shè)立，成立于2009年公司創(chuàng)始人為首農(nóng)股份和英國櫻桃谷股份公司成立前，首農(nóng)股份和英國櫻桃谷分別持有櫻桃谷有限75%和25%的股份

目前櫻桃谷的控股股東為首農(nóng)股份，實際控制人為首農(nóng)食品集團本次發(fā)行前，控股股東首農(nóng)股份直接和間接持有公司100%的股權(quán)需要指出的是，控股股東首農(nóng)股份成立于1994年，是一家控股公司，并未實際經(jīng)營具體業(yè)務(wù)，實際控制人首農(nóng)食品集團是北京SASAC旗下的國有資本投資公司此外，櫻桃谷成立于1959年，并在英國注冊截至公司整體變更之日，未實際從事經(jīng)營活動

資料顯示，櫻桃谷的主營業(yè)務(wù)為純鴨養(yǎng)殖，新品種養(yǎng)殖，曾祖父及祖先鴨養(yǎng)殖，祖先及父母鴨銷售公司主要產(chǎn)品為祖輩育成的雛鴨和父母代育成的雛鴨除上述主要產(chǎn)品外，公司還銷售雛鴨養(yǎng)殖過程中產(chǎn)生的副產(chǎn)品，包括雛鴨，蛋，鴨等副產(chǎn)品

可是，只有櫻桃谷鴨這種肉支撐了公司近90%的收入，對于櫻桃谷來說是無法回避的Rdquo事實上，櫻桃谷在招股書中也承認，櫻桃谷鴨，南口1號，京典北京鴨是公司的核心種質(zhì)資源，對公司生產(chǎn)經(jīng)營具有重要意義雖然公司已采取必要措施保護種質(zhì)資源，但不能完全排除公司核心種質(zhì)資源因各種原因而喪失的可能性

毛利率異常高于行業(yè)平均水平，大客戶銷售價格的公平性不好。

最近幾年來，我國肉鴨產(chǎn)值從2016年的744.8億元增長到2019年的1357.24億元2020—2021年，受新冠肺炎疫情，全球經(jīng)濟發(fā)展不確定性和豬肉供應(yīng)持續(xù)恢復(fù)的影響，包括肉鴨在內(nèi)的其他肉類價格和需求較2019年有所下降，2021年產(chǎn)值降至1017.4億元，但仍較2018年增長約30.87%

財務(wù)上，2019—2021年櫻桃谷分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.57億元，2億元，2.7億元，分別實現(xiàn)凈利潤1.16億元，4875.58萬元，8074.31萬元不難看出，公司雖然在2021年實現(xiàn)了營業(yè)收入的突破，但凈利潤卻遠不如2019年

對此，櫻桃谷解釋稱，2019年受非洲豬瘟影響，豬肉價格上漲，國內(nèi)鴨肉銷售價格相應(yīng)上漲，2020年，受新冠肺炎疫情及行業(yè)整體環(huán)境影響，養(yǎng)殖及終端消費需求疲軟，公司銷售的櫻桃谷親鴨價格下降，導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)收入下降。

因此，在2019年業(yè)績優(yōu)異的情況下，櫻桃谷進行了多次分紅公司于2019年6月3日，6月28日，9月23日向股東派發(fā)現(xiàn)金紅利1，500萬元，78.94萬元，3，000萬元，共計4，578.94萬元

事實上，最近幾年來櫻桃谷的毛利率一直不穩(wěn)定，甚至有所下降2019年至2021年，公司毛利率分別為62.41%，43.59%，44.76%具體來看，主要原因是公司櫻桃谷鴨親代小鴨產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)波動，毛利率由2019年的63.7%下降至2021年的28.36%同時，2020年南口1號北京鴨父母代雛鴨毛利率出現(xiàn)負數(shù)，為—74.76%

即便如此，櫻桃谷的毛利率仍然異常高于行業(yè)平均水平報告期內(nèi)，行業(yè)平均綜合毛利率分別為41.99%，18.23%，12.9%對此，櫻桃谷表示，主要原因是公司主要產(chǎn)品為祖代雛鴨和親代雛鴨，而同行業(yè)上市公司主要是引進祖代產(chǎn)品，生產(chǎn)銷售親代產(chǎn)品或商品產(chǎn)品由于技術(shù)門檻較高，公司銷售的祖代種雞毛利率普遍高于親本產(chǎn)品和商品產(chǎn)品

值得一提的是，占公司營收40%以上的櫻桃谷鴨祖師爺毛利率極高報告期內(nèi)，其毛利率分別為96%，95.73%，96.18%除了技術(shù)門檻高，價格高，波動小，櫻桃谷是櫻桃谷鴨祖先的唯一供應(yīng)商，這也給了公司很強的議價能力

即使有很強的議價能力，櫻桃谷的銷售收入也開始逐漸依賴桂柳客戶2019年至2021年，公司對桂柳客戶的銷售收入分別為3578.6萬元，4622.2萬元和7377.7萬元，分別占營業(yè)收入的13.92%，23.13%和27.33%此外，櫻桃谷也承認，由于桂柳客戶主要從公司采購櫻桃谷鴨祖鴨，該產(chǎn)品毛利較高，因此桂柳客戶毛利占比相對較高，其中2020年和2021年毛利占比超過50%，公司對桂柳客戶依賴性較大

需要指出的是，除了采購櫻桃谷鴨祖鴨毛利率高使得公司從桂柳客戶獲得的收入較高外，櫻桃谷向桂柳客戶銷售的櫻桃谷鴨祖鴨價格略高于國內(nèi)同類產(chǎn)品的平均售價，尤其是2019年和2021年，兩者之間的差價為每只10.77元和5.88元相反，毛利率低的櫻桃谷鴨的父母給了雛鴨2020年和2021年，櫻桃谷給桂柳客低價，特別是2021年，差價4.09元一個