存款利率市場化調(diào)整機制推低了銀行中長期負(fù)債成本，導(dǎo)致改革以來首次出現(xiàn)一年期不降，五年期降了15bp，而且一步三個臺階，遠(yuǎn)超市場預(yù)期經(jīng)過本月的調(diào)整，1年期和5年期LPRs分別為3.7%和4.45%，5年期和1年期LPRs的利差回到三條紅線頒布前的2020年二季度水平本月5年期LPR下調(diào)15bp是央行RRR降息，存款利率市場化機制調(diào)整等前期措施的集中體現(xiàn)與此同時，在4月份居民新增人民幣貸款再次轉(zhuǎn)負(fù)，70個大中城市新建商品住宅均價同比下降0.1%之后，此次LPR下調(diào)和央行日前公布的首套房貸利率下限，都體現(xiàn)了央行穩(wěn)定有效需求的決心，同時在住不炒的大政策下，支持剛性和改善性住房需求，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場經(jīng)過本月的調(diào)整，1年期LPR和5年期LPR分別為3.7%和4.45%

5年期LPR下調(diào)15bp，相當(dāng)于從上一步走了三步，表明近期央行通過降準(zhǔn)，推低存款利率，降低撥備率等手段，有效推動了銀行中長期資金成本的下行LPR報價以5bp為單位進(jìn)行調(diào)整一般來說，降息10bp會促使5年期LPR降低5bp因此，可以說5年期LPR將在本月分三步走可見，之前央行實行的存款利率市場化調(diào)整機制，即銀行參考10年期國債收益率和1年期LPR調(diào)整存款利率，對降低銀行資金成本效果顯著總體而言，自2021年12月以來，經(jīng)過兩次RRR降息和一次降息，結(jié)合近期的存款利率改革，銀行新增存款加權(quán)平均利率下降了10bp，至2.37%多重政策疊加可以推動銀行長期資金成本下行近15bp

此前，我們在報告中多次提出了擴大兩年期貸款利差的問題在這次反向不對稱降息后，兩年期LPR回到了均衡水平2019年8月重組之初，兩期LPR利差為60bp可是，由于MLF降息規(guī)模和LPR變化步長的限制，利差在今年4月份繼續(xù)擴大至90bp水平本月5年期LPR下調(diào)后，利差回到75bp的水平，與2020年4月的情況基本持平

從推陳出新到積極應(yīng)對再到加大對實體經(jīng)濟的支持力度，央行日前出臺的5年期LPR降準(zhǔn)，降低首套房貸款利率下限等舉措，都體現(xiàn)了央行穩(wěn)增長，穩(wěn)有效需求的決心，也體現(xiàn)了央行在足不出戶不投機框架下貨幣政策的結(jié)構(gòu)性作用4月份金融數(shù)據(jù)反映的有效需求下降，不僅體現(xiàn)在中長期新增人民幣貸款同比減少近8000億元，還體現(xiàn)在本月反映實體需求的多項數(shù)據(jù)中其中，新建商品住宅價格同比增速出現(xiàn)自2015年11月以來的首次負(fù)增長除了穩(wěn)定增長和刺激有效需求的恢復(fù)，我們認(rèn)為央行下調(diào)LPR是對此前貨幣政策執(zhí)行報告中提到的完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求和今年兩會前央行提出的加強對新市民的金融服務(wù)的延續(xù)前幾天利率下限下調(diào)了20bp本月首套商業(yè)性個人住房貸款利率下調(diào)35bp，有望撬動居民人民幣貸款企穩(wěn)，同時帶動房地產(chǎn)行業(yè)企穩(wěn)

風(fēng)險:海外央行超預(yù)期，疫情擴散超預(yù)期。