王予柯，上海財經(jīng)大學金融學碩士，14年從業(yè)經(jīng)歷，10年固收多策略投資管理經(jīng)驗，其中有6年公募基金管理經(jīng)驗現(xiàn)任廣發(fā)基金混合資產(chǎn)投資部基金經(jīng)理，管理廣發(fā)安宏回報，廣發(fā)穩(wěn)裕，廣發(fā)招泰等產(chǎn)品

今年以來，A股市場震蕩加劇，定位于波動相對較小，追求穩(wěn)健收益的固收+策略基金獲得了穩(wěn)健型投資者的青睞據(jù)Wind統(tǒng)計，截至8月20日，今年以來共有472只固收+基金成立，總募資規(guī)模達到3929億元，遠超去年全年的發(fā)行規(guī)模去年全年，固收+基金成立總數(shù)為219只，發(fā)行總份額約3745億

從投資角度看，固收+策略的執(zhí)行并不容易一方面，產(chǎn)品中涉及多資產(chǎn)，多策略，另一方面，產(chǎn)品的目標客戶是中低風險偏好的投資者，他們既不愿承擔較大的凈值波動，又希望能獲得超過銀行理財產(chǎn)品的收益基于此，如何選擇細分資產(chǎn)，如何有效控制回撤，如何將不同的策略進行融合，是對基金經(jīng)理的綜合考驗

王予柯?lián)碛?4年從業(yè)經(jīng)歷，超10年固收多策略管理經(jīng)驗，在股票，債券，衍生品等多類資產(chǎn)均積累了豐富的投研經(jīng)驗截至7月31日，王予柯管理超2年的廣發(fā)安宏回報和廣發(fā)穩(wěn)裕混合的任職回報分別為49%，19.09%，任職年化回報分別為7.43%，8.75%其中，廣發(fā)安宏回報在2016年至2020年的5個完整年度均獲得正收益

根據(jù)消息顯示，9月1日至9月14日，擬由王予柯管理的新產(chǎn)品——廣發(fā)穩(wěn)睿六個月持有期混合型基金將在廣發(fā)銀行，廣發(fā)基金直銷等渠道發(fā)行該產(chǎn)品是混合型基金，股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為0%—30%，其中投資于港股通標的股票不超過股票資產(chǎn)的50%

兩大投資框架配合追求絕對收益

我采用兩大投研框架管理固收+組合:配置框架確定大類資產(chǎn)的配比，交易框架把握大級別的拐點交易性機會。

問:作為較早聚焦固收+策略的投資人，您如何看待這類產(chǎn)品。

王予柯:固收+，也就是固收多策略的產(chǎn)品這類追求穩(wěn)健回報的產(chǎn)品，主要采用的是絕對收益的考核機制，即對每一年的收益和最大回撤都有明確的要求在此基礎(chǔ)之上，相對收益也占有一定比重的考量，希望在連續(xù)兩三年獲得較好的累積收益

我管理的偏債混合產(chǎn)品，風格偏向于追求絕對收益，這一點跟我的從業(yè)經(jīng)歷有關(guān)2007年畢業(yè)后，我進入基金行業(yè)，從事債券研究，交易工作，風險偏好比較低2011年到2015年，我管理的是追求穩(wěn)健回報的企業(yè)年金，債券專戶等偏絕對收益性質(zhì)的產(chǎn)品

這些早年的從業(yè)經(jīng)歷，在一定程度上影響了我在公募基金產(chǎn)品的投資風格雖然說公募基金大多屬于相對收益產(chǎn)品，但我在理念上是以絕對收益為目標總體而言，固收+產(chǎn)品比較適合風險承受力相對較低，或者風險偏好比較低的機構(gòu)及個人投資者，屬于波動較小，中長期收益還不錯的產(chǎn)品，可以作為銀行理財替代的一種選擇

王予柯:采用固收多策略的基金大多是偏債混合產(chǎn)品，以純債資產(chǎn)為底倉，希望以股票和可轉(zhuǎn)債等提升收益彈性綜合來看，這類產(chǎn)品的收益主要來自股票，債券以及打新如果其中一類資產(chǎn)收益降低了，它可能會從另外一類資產(chǎn)上獲取一定補償，互為彌補，同時降低波動

比如在2018年年初的時候，市場出現(xiàn)明顯的股債切換跡象，因此，當年組合的收益可能大部分都來自于債券

一方面，科創(chuàng)板推出后，參與新股申購，可以在一定程度上增厚組合的收益，另一方面，連續(xù)兩年多核心資產(chǎn)的上漲，也給組合持倉帶來明顯的超額收益最近這兩年，債券基本處于震蕩市，其主要貢獻的是票息的收益股債資產(chǎn)的不同表現(xiàn)，也體現(xiàn)出了互相彌補的特性

問:您管理固收+產(chǎn)品時，是如何根據(jù)市場來確定資產(chǎn)配置方案。

王予柯:我采用兩大投研框架管理固收+組合:一類是配置框架，確定長期適合的中樞倉位配比，一類是交易框架，把握大級別的拐點交易性機會。

一方面，我通過配置框架確定大類配比，多策略平滑組合波動具體而言，就是針對組合風險收益要求，確定長期適合的中樞倉位配比，在運作過程中，定期根據(jù)市場變化調(diào)整配比同時，在各大類資產(chǎn)中尋找優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)，獲取企業(yè)內(nèi)含價值提升的收益

另一方面，我會關(guān)注宏觀環(huán)境和機構(gòu)交易行為背離的時刻，根據(jù)交易框架，及時把握大級別的拐點交易性機會同時，我也有意識規(guī)避短期事件和主題投資，注意組合回撤控制

問:您如何根據(jù)市場變化來做資產(chǎn)配置，可以舉一兩個例子介紹。

王予柯:2018年，金融去杠桿，經(jīng)濟基本面出現(xiàn)下行壓力，市場情緒比較低迷基于多重因素，我們分析股票市場可能是熊市，那一年，我管理的保本產(chǎn)品各個季度都保持股票零倉位同時，我們在年初增配了債券，基本是買在債券收益率比較高，價格比較低的位置上

2019年以來，股票市場在經(jīng)濟基本面，流動性等方面都出現(xiàn)了積極變化，這只產(chǎn)品也由保本基金轉(zhuǎn)型為混合型基金，當年三季度，我在組合中提升了股票倉位，較好地把握住了近兩年的股票行情。

偏向左側(cè)布局追求高性價比的收益

在執(zhí)行多資產(chǎn)配置策略時，我比較看重夏普比率與風險收益比，偏向于左側(cè)布局，努力去獲得性價比更高的收益。

問:您任職時間最長的偏債混合，連續(xù)5年獲得年度正收益，是如何做到的。

王予柯:我們作為固收+的基金經(jīng)理，很多時候都是在管理風險預(yù)算固收+的風險預(yù)算都是有限的，或者說是持有人能夠接受的風險，能夠承受的階段性損失是有限的，如果你在一個階段就把風險預(yù)算用完了，你在后面會變得很被動，很保守，即使機會來了也不敢把風險預(yù)算調(diào)高所以，做好風險預(yù)算，平衡好風險和收益，能讓人保持從容的心態(tài)

我的做法就是保持謹慎，早做準備，努力不讓極值發(fā)生比如，我不會為了爭短期的業(yè)績領(lǐng)先，集中去配置最熱門，漲得最好的賽道，我會適當選擇幾個板塊均衡配置，長期來看賺企業(yè)盈利增長的錢又比如，公司有回撤預(yù)警機制，在達到那個預(yù)警機制之前，我就會提前操作，不會等到觸發(fā)止損機制時，才被動去應(yīng)對

問:市場波動是常態(tài)，您是采用哪些方式來管理組合波動。

王予柯:一般而言，我會從四大維度來控制組合的整體波動。

第一，我會根據(jù)組合風險預(yù)算和回撤要求確定權(quán)益中樞倉位同時，基于市場環(huán)境的預(yù)判進行靈活調(diào)整，第二，充分利用不同細分資產(chǎn)之間的負相關(guān)性，均衡配置不同的資產(chǎn)，行業(yè)，通過分散持倉力爭降低波動，第三，當市場面臨系統(tǒng)性風險時，通過降低權(quán)益資產(chǎn)的持倉來控制組合波動，嚴守交易紀律，第四，擇機采用國債期貨等金融衍生品對系統(tǒng)性風險進行對沖

除了前面提到的投資策略，公司也有嚴格的風控管理機制，幫助基金經(jīng)理管好組合波動例如，當組合凈值出現(xiàn)回撤時，有不同級別的回撤預(yù)警當然，我在事前就會進行風險預(yù)算，根據(jù)事前的前瞻判斷，最大回撤的要求，再倒推彈性倉位的合適配比

問:最近兩年，新成立了很多固收+產(chǎn)品對比來看，您有什么特色嗎

王予柯:第一，我追求組合風險收益的高性價比，看重夏普比率與風險收益比，偏向于左側(cè)布局同時，我會持續(xù)觀察各類資產(chǎn)的機會，對組合中的資產(chǎn)配置比例進行動態(tài)優(yōu)化

第二，我比較注重組合波動的控制，盡可能把風險控制在可承受的范圍內(nèi)，給投資者帶來更加穩(wěn)健的投資體驗。

第三，我過往管理的基金覆蓋了貨幣基金以外的大部分固收品類，因此，對純債，轉(zhuǎn)債，股票，衍生品等細分策略比較熟悉這也為我在管理組合波動，追求絕對回報時，累積了比較充足的策略儲備

經(jīng)濟基本面反復(fù)關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會

后疫情時代，經(jīng)濟復(fù)蘇受供給的約束影響比較大，短期內(nèi)體現(xiàn)出經(jīng)濟基本面弱化的特征債券票息策略可能優(yōu)于久期策略，股票資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性行情有望延續(xù)

問:對于目前的資產(chǎn)配置機會，您怎么看。

王予柯:要分析不同資產(chǎn)的配置機會，需要結(jié)合經(jīng)濟基本面自上而下來看現(xiàn)在疫情還沒有完全過去，在后疫情時代，這一輪經(jīng)濟復(fù)蘇跟過去十年需求約束下的復(fù)蘇有很大不同，主要是供給的約束影響比較大，短期內(nèi)體現(xiàn)出經(jīng)濟基本面弱化的特征由于供給不足，物價或者PPI傾向于上漲，這樣的環(huán)境有利于企業(yè)盈利如果政策放開供給的約束以及政策有一些托底，經(jīng)濟更加容易向上進行修復(fù)

另外，政策開始出現(xiàn)向穩(wěn)增長切換的跡象，從7月初的全面降準以及7月30日國家有關(guān)部門會議紀要可以看得到，穩(wěn)增長的傾向比較明顯，這一點跟2018年有很大不同，這次政策的前置非?？?，一方面是原因不同，另一方面是政策有提前量，預(yù)計經(jīng)濟未來會處于圓弧頂緩慢回落的走勢不過，如果看長一些，供給受限的環(huán)境中，通脹會維持在比較高的位置，壓縮貨幣政策進一步寬松的空間

問:當前的經(jīng)濟環(huán)境，如何影響資產(chǎn)價值您會采取什么樣的配置策略

王予柯:經(jīng)濟增速緩慢下滑的格局，有利于債券資產(chǎn)，但是前期市場已經(jīng)交易了一波經(jīng)濟基本面弱化以及降息降準的預(yù)期在當前這個位置上，票息策略優(yōu)于久期策略，我們傾向于久期維持在中短位置，關(guān)注優(yōu)質(zhì)高息資產(chǎn)

股票資產(chǎn)方面，由于基本面弱化預(yù)期，導(dǎo)致市場資金追逐一些成長性行業(yè)，導(dǎo)致部分資產(chǎn)出現(xiàn)高估值，高預(yù)期的現(xiàn)象，需要注意回撤風險部分經(jīng)濟高敏感度行業(yè)或者周期行業(yè)，受基本面弱化的影響有所調(diào)整，這一塊偏左側(cè)，存在一定的預(yù)期差和投資機會

總體看，股票資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性行情有望延續(xù)考慮到市場波動加大，風格上往價值方向偏轉(zhuǎn)，采用適度分散和均衡配置的策略，可能更好一些在行業(yè)方面，我會重點關(guān)注三條主線，分別是受到政策扶持的新興行業(yè)，再通脹和國外復(fù)蘇出口受益行業(yè)