超出市場預(yù)期的降準，并沒有帶來超預(yù)期的降息。

日前，最新一期LPR繼續(xù)保持不變，至此，LPR已按兵不動15個月，并被部分業(yè)內(nèi)人士理解為市場化降息落空。

不過，如果將貸款具象為生產(chǎn)消費，并清楚作答原價與實際售價的差異成本與售價變動趨勢的關(guān)聯(lián)經(jīng)濟發(fā)展如何影響購買力等問題，或許可以更好理解LPR原地踏步背后的至少三處不同以往。

其一，貸款利率雖然保持原價，但仍可以通過加大折扣力度的方式，實現(xiàn)實體經(jīng)濟降息獲得感的提升。

2019年8月份，央行推進貸款利率市場化改革，改革后的LPR參考MLF利率水平，貸款利率則錨定LPR雖然LPR從2020年4月份下調(diào)之后一直未變，但是央行繼續(xù)健全市場化利率的形成和傳導(dǎo)機制，實際貸款利率總體保持了下行態(tài)勢

央行此前披露的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，企業(yè)貸款利率為4.63%，同比下降0.16個百分點，其中今年2月份企業(yè)貸款利率更是曾創(chuàng)下有統(tǒng)計以來的最低水平，小微企業(yè)新發(fā)貸款合同利率5.18%，分別比上年同期和2019年同期低0.3個和1.06個百分點，制造業(yè)貸款合同利率4.13%，比上年同期低0.25個百分點。

從上述數(shù)據(jù)可以看出，雖然LPR未變，但是實際貸款利率不僅明顯降低，而且結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，有力地支撐著實體經(jīng)濟復(fù)蘇。

其二，從可持續(xù)性來看，成本與售價變動趨勢的一致性難以撼動此前一段時期內(nèi)，銀行業(yè)貸款成本下降速度曾慢于售價，需要調(diào)整期為自身降成本不過，今年以來，變化已然悄悄發(fā)生

從銀行的負債結(jié)構(gòu)上看，絕大多數(shù)銀行存款占總負債的比重超過60%，而商業(yè)銀行尤其是中小銀行攬儲成本持續(xù)較高，顯然制約了LPR點差的壓降空間雖然7月15日降準落地，降低銀行資金成本每年約130億元，但對銀行綜合負債成本率的改善幅度相對有限

不過，去年以來，監(jiān)管部門持續(xù)優(yōu)化存款利率改革，金融機構(gòu)自主定價能力不斷增強今年6月份，市場利率定價自律機制決定將存款利率自律上限的確定方式改為在存款基準利率基礎(chǔ)上加點確定，新方案有利于提高商業(yè)銀行存款利率自主定價的自由度和精準度，促進行業(yè)有序競爭

從效果來看，去年下半年以來存款成本的下降，已經(jīng)開始投射于今年新定價的貸款產(chǎn)品央行數(shù)據(jù)顯示，今年前6個月，企業(yè)貸款合同平均利率為4.41%，與今年上半年的實際執(zhí)行利率相比進一步降低

其三，歸根結(jié)底，市場主體對于信貸的購買力，取決于經(jīng)濟發(fā)展水平和發(fā)展?jié)摿PR的踏步走，其實正是對于6月份重要經(jīng)濟指標的加速向好和國際經(jīng)濟環(huán)境變化的韌性應(yīng)對

6月份，我國經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體好于預(yù)期其中，最令人欣慰的是此前復(fù)蘇較慢的制造業(yè)投資，消費等近期加速向好當然，這并不意味著LPR后續(xù)已經(jīng)沒有降低的必要性，而是為LPR增加了韌性，為貨幣政策與財政，就業(yè)，外貿(mào)等政策更好地協(xié)同爭取了時間和空間

同時，國際經(jīng)濟環(huán)境仍然復(fù)雜多變6月份美聯(lián)儲議息會議的點陣圖顯示加息提前的可能，且美國新增非農(nóng)就業(yè)明顯改善，這也對于我國以我為主的貨幣政策提示了預(yù)留政策空間的必要性

綜合來看，降準后LPR雖仍原地踏步，但是信貸場景已經(jīng)多維度變更未來，決定LPR會否真正發(fā)生位移的，仍是實體經(jīng)濟，各類市場主體，擾動因素與銀行業(yè)機構(gòu)的生態(tài)交互格局