2021年幾乎是近幾年鋰行業(yè)供需最緊張的一段時間，金屬鋰，鋰精礦，碳酸鋰，氫氧化鋰價格均在持續(xù)飛漲。

鋰價狂歡的背后，是上下游產業(yè)鏈的高景氣度支撐受益于新能源汽車，儲能，3C 消費電子等領域景氣度持續(xù)上行，今年鋰資源供需向緊上游供應始終偏緊，下游采購需求持續(xù)旺盛，使得缺鋰成為了難解的剛性問題

鋰行業(yè)的高盈利能否延續(xù)哪些企業(yè)有望受益近期，開源證券鋼鐵有色團隊發(fā)布行業(yè)深度報告《鋰，難解的剛性缺口——行業(yè)深度報告》，從供需端深入分析市場缺鋰的原因，尋找最具投資價值的受益標的

供給端:短期增量有限，繼續(xù)延續(xù)緊張態(tài)勢

—

1，海外鋰輝石:西澳在產礦山僅剩4座，增量將以建成產能為主

在經歷了持續(xù)的產能出清以后，目前西澳在產礦山僅剩4座其中，Marion與Cattlin暫無擴產計劃，Pilbara 的二期項目被推遲以后投產時間尚未確定，而Greenbushes雖然擁有建成產能134萬噸/年，但也需要伴隨著天齊鋰業(yè)的奎納納項目與ALB的Kemerton項目逐步投產才能陸續(xù)放量

其他地區(qū)的礦山如Manono，James Bay等仍處于在建狀態(tài)，雖然未來將會形成一定的供給增量，但預計需要到2023—2024年才能陸續(xù)放量，短期內對行業(yè)供給不會產生影響因此整體來看，未來1—2年內海外鋰輝石礦山產能將趨于穩(wěn)定，并不會出現顯著增長但是需要注意的是，伴隨著2021年鋰精礦價格的持續(xù)上漲，預計此前主動減產的Pilbara與Cattlin礦山將恢復滿產，可能會形成一定的供給增量

西澳在產礦山僅剩4座

2，海外鹽湖鹵水:南美鹽湖資本開支暫緩，擴產計劃多被推遲

相較于鋰輝石提鋰，得益于優(yōu)異的資源稟賦條件，南美鹽湖鹵水提鋰成本優(yōu)勢顯著，因此其擴產步伐也更為激進但是由于之前鋰鹽價格持續(xù)下跌，疊加2020年新冠疫情的影響，其資本開支也出現暫緩現象，擴產計劃也多被推遲考慮到之前南美鹽湖的擴產項目大多有被推遲的經歷，同時新增產能也需要一定時間進行產能爬坡，我們認為，未來南美鹽湖的新增供給可能會出現不及預期的情況

南美在產鹽湖由SQM，ALB，Orocobre，Livent四大巨頭掌控

3，國內:提鋰路線百花齊放，資源開發(fā)加速推進

鋰輝石:產能集中于三大礦山，增量將從2023年開始集中釋放

國內鋰輝石資源主要集中于四川地區(qū)，雖然整體來看資源稟賦較為優(yōu)異，礦石品位較好，但受限于地形地勢，交通，人文等方面的原因，開發(fā)規(guī)模相對較小伴隨著陸續(xù)投產，我們預計截至2025年，國內鋰輝石礦山產量將達到10萬噸LCE

2020年國內鋰輝石礦山產量約0.9萬噸LCE

鹽湖鹵水:資源儲量豐富，政策扶持下有望迎來發(fā)展春天

國內鹽湖鋰資源主要集中于青海與西藏地區(qū)，相較于南美鹽湖，青海地區(qū)鹽湖資源稟賦條件較差，開發(fā)技術難度較大針對這種情況，各生產企業(yè)因地制宜，陸續(xù)開發(fā)出吸附法，納濾膜法，煅燒法，萃取法等多種提鋰路線，規(guī)?；a正在有序開展，各個企業(yè)的年產量也達到了幾千噸到上萬噸不等

盡管國內鹽湖提鋰已經取得了一系列的進展，但當前依舊面臨一些突出的問題即便如此，我們依舊堅定看好國內鹽湖提鋰的光明前景，主要原因有二:與南美鹽湖相比，即便國內鹽湖的資源稟賦較差，但整體來看，其提鋰成本依舊低于外購礦石提鋰，現行鋰鹽價格之下盈利能力也十分可觀伴隨著鋰需求的不斷攀升，鋰資源已經躍升為全球戰(zhàn)略性金屬可是現階段我國鋰原材料嚴重依賴于西澳進口，當前中澳關系的不確定性也進一步使得我國鋰資源供給穩(wěn)定性不足我們預計截至2025年，國內鹽湖提鋰產量將達到10.6萬噸LCE

2020年國內鹽湖提鋰產量約5.2萬噸LCE

鋰云母:提鋰工藝成熟，產能加速釋放

國內鋰云母資源儲量豐富，主要集中江西宜春地區(qū)伴隨著未來新增產能的投產以及現有產能利用率的逐步提升，國內云母提鋰產量規(guī)模有望進一步擴張，我們預計截至2025年將達到12.7萬噸LCE

2020年國內云母提鋰產量約3.1萬噸LCE

注:1，南氏鋰電與飛宇新能源2020年產量為預測數據，2，永興材料2020年產量包括試生產期間的1481噸，3，江特電機的碳酸鋰產量僅為云母提鋰的產量，不包括鋰輝石提鋰的產量。

需求端:需求加速釋放，成長屬性凸顯

—

1，新能源汽車產業(yè)蓬勃發(fā)展，全球電動化趨勢持續(xù)加速

國內新能源汽車銷量連續(xù)13個月環(huán)比大幅增長，滲透率呈現快速提升趨勢根據中汽協(xié)統(tǒng)計數據，截至2021年7月單月銷量已經達到27.1萬輛在滲透率方面，2020年1月至今，國內新能源汽車滲透率整體呈現快速提升趨勢2021年7月國內新能源汽車滲透率已經達到14.5%，1—7月滲透率也累計達到9.9%

2021年7月國內新能源汽車銷量達到27.1萬輛

2021年7月國內新能源汽車滲透率達到14.5%

碳排放目標趨嚴疊加政策優(yōu)惠，推動歐洲新能源汽車快速放量在相關政策刺激之下，歐洲新能源汽車銷量實現了迅速增長根據ACEA數據，2020年歐盟+ EFTA +英國全年銷量合計達到136.5萬輛，同比增長達到142%，2021H1銷量達到102.9萬輛，同比增長157%同時在滲透率方面，2021年H1歐盟+ EFTA +英國的新能源汽車市場滲透率已經達到15.8%，未來伴隨著新能源汽車的加速放量，滲透率有望持續(xù)提升

2021H1歐盟+ EFTA +英國銷量同比增長157%

2021H1歐盟+ EFTA +英國滲透率達到15.8%

拜登就任總統(tǒng)，美國新能源汽車產業(yè)迎來政策拐點在相關政策的積極推動下，美國新能源汽車產業(yè)迅速發(fā)展，2021H1新能源汽車銷量達到27.3萬輛，同比增長115%，市場滲透率也達到3.09%，較2020年增加0.87pct

此外，2021年8月4日，拜登再次簽署總統(tǒng)令，根據總統(tǒng)令要求，到2030年美國新能源汽車銷量將占到新車銷量的50%我們預計，未來伴隨著拜登政府相關扶持政策的陸續(xù)出臺，美國新能源汽車市場滲透率有望迎來快速提升

2，5G浪潮來臨，3C電池需求不斷擴張

乘5G東風，全球手機行業(yè)景氣度持續(xù)復蘇根據國家工信部數據，2021年6月國內手機出貨量達到2566萬臺，其中5G手機出貨量1979萬臺，市場滲透率高達77.12%IDC預計，伴隨著市場需求的持續(xù)復蘇以及5G滲透率的持續(xù)提升，2021年全球手機出貨量將同比增長5.5%，同時2020—2025年年均復合增速也將達到3.6%

2021年6月國內5G手機滲透率達到77%

預計2021年全球手機出貨量同比增長5.5%

智能手機性能不斷優(yōu)化，單機帶電量顯著增加通過對比2018—2020年全球銷量前十名機型的平均電池容量，可以發(fā)現，智能手機的單機帶電量出現了顯著的提升，這主要是由于手機性能的不斷優(yōu)化對電池容量提出了更高的要求同時IDC預計，2021年全球5G智能手機出貨量將占全球銷量的40%以上，到2025年將增長至69%5G手機滲透率的提升將進一步倒逼廠商持續(xù)優(yōu)化手機性能，屆時智能手機單機帶電量也將不斷增加

2018—2020年智能手機電池容量顯著增加

3，儲能電池前景廣闊，藍海市場亟待開拓

鋰離子電池已經成為電化學儲能的主流方向按類別來看，儲能技術可以分為物理儲能與化學儲能，其中物理儲能主要為蓄水儲能，化學儲能也主要可以分為鋰離子電池，鉛酸電池與液流電池相較于鉛酸電池，鋰離子電池雖然成本略貴，但是得益于較高的能力密度與較多的循環(huán)次數，較長的使用壽命，其綜合性價比已經明顯高于鉛酸電池伴隨著鋰離子電池對鉛酸電池替代進程的不斷加快，鋰離子電池已經逐漸成為電化學儲能的主流方向，截至2019年，國內鋰離子電池已經占到電化學儲能的8成左右

電力儲能與通訊儲能將為儲能電池市場打開成長新空間其中，在電力儲能方面，伴隨著碳中和，碳達峰相關政策的持續(xù)推進，風光發(fā)電作為清潔能源的代表有望迎來重大發(fā)展機遇同時由于風光發(fā)電往往受季節(jié)與天氣影響存在較強的間歇性與不可控性，大規(guī)模接入會對電網系統(tǒng)造成較大壓力，因而需要配套相應的儲能設備，以實現風光發(fā)電的平滑輸出綜上所述，我們認為，在相關利好政策支持下，儲能電池需求有望迎來高速增長

另外，在通訊儲能方面，根據工信部數據，伴隨著5G滲透率的逐步提升，截至2020年年底，我國累計建設5G基建達到71.8萬個，同時預計2021年將繼續(xù)新增60萬個現階段，國內5G基站用儲能電池多采用磷酸鐵鋰電池，因此伴隨著5G時代的逐步來臨，儲能鋰離子電池需求也有望迎來集中釋放

2019年國內電化學儲能裝機規(guī)模占比4.9%

2019年國內鋰離子電池占電化學儲能的79.7%

供需對接:供需格局向好，鋰價有望持續(xù)走強

—

1，供需緊平衡局面繼續(xù)延續(xù)，鋰價易漲難跌

預計2021—2022年繼續(xù)維持緊平衡局面，鋰價易漲難跌供需對接，我們預計 2021—2022年全球鋰行業(yè)將繼續(xù)延續(xù)供需緊平衡局面，鋰價有望持續(xù)走強，鋰礦企業(yè)有望充分受益，而行業(yè)拐點可能會伴隨著全球鋰供給的進一步釋放在2023年到來但是需要注意的是，供需平衡的測算并不是一蹴而就的，而是動態(tài)變化的過程，更長維度的預測也存在更大的不確定性例如，雖然2023年測算的鋰礦產能增量較大，同比增速達到42%，但需求端在新能源汽車與儲能的帶動下也可能持續(xù)超預期因此綜上所述，我們認為2021—2022年全球鋰行業(yè)供需偏緊態(tài)勢難以改變，鋰礦價格有望繼續(xù)走強

預計2021—2022年全球鋰供需繼續(xù)保持緊平衡態(tài)勢

2，鋰價底部夯實，漲價對整車影響可控

承接上文，在對全球鋰供需情況進行測算以后，我們繼續(xù)從供給端出發(fā)，進一步探究碳酸鋰價格的底部區(qū)間同時由于整體來看，與鹽湖提鋰與鋰云母提鋰相比，鋰輝石提鋰成本相對較高，位于成本曲線的右端，因此其成本情況基本決定了碳酸鋰價格的底部區(qū)間在此背景下，接下來我們將著重分析西澳鋰輝石的成本情況

根據我們的統(tǒng)計，目前西澳在產礦山中除了Greenbushes的現金成本低于300美金以外，其余礦山的鋰精礦現金成本均集中在350—500美金區(qū)間范圍內此外，需要注意的是，待復產礦山Bald Hill的現金成本已經達到680美金/噸，在當前鋰精礦供不應求的局面下，假設該礦山開始復產，則以其鋰精礦作為原材料生產碳酸鋰的完全成本已經接近7萬元/噸在此背景下，碳酸鋰的底部價格也接近8萬元/噸當然8萬元只是底部價格，目前最新電池級碳酸鋰市場報價已經逾10萬元，在2023年之前鋰鹽剛性缺口難以彌補，長時間的供不應求容易導致價格持續(xù)飆漲，甚至沖擊前期16萬元的歷史高位水平

西澳鋰精礦現金成本最高達到680美元/噸

此外，整車成本對鋰價變動的敏感程度較低，這也為鋰價的上漲提供了重要契機。

鋰價上漲對整車成本影響較小

受益標的

—

1，贛鋒鋰業(yè):全產業(yè)鏈布局的全球鋰業(yè)龍頭，資源優(yōu)勢顯著

公司從中游鋰化合物及金屬鋰制造起步，經過二十余載的披荊斬棘，現已成為業(yè)務貫穿上游鋰資源開發(fā)，中游金屬鋰冶煉及鋰鹽深加工，下游鋰電池制造及廢舊電池綜合回收利用的全球鋰業(yè)龍頭。

資源優(yōu)勢顯著，賦能公司長久穩(wěn)健成長在上游鋰資源端，公司目前在全球各地擁有八處優(yōu)資的鋰資源，涵蓋了鋰輝石，鹽湖鹵水，鋰黏土等主要提鋰途徑截至目前，公司現已探明的鋰資源權益資源量已經達到2623萬噸LCE

鋰鹽產能不斷擴張，產能利用率有望迅速提高預計2021—2023年公司鋰鹽產品銷量將分別達到8.5萬噸，12萬噸，15萬噸

2，天齊鋰業(yè):控股全球最大礦山，奎納納項目即將放量

控股全球最大鋰輝石礦山，鋰資源儲量豐富在鋰輝石資源方面，公司分別通過子公司泰里森，盛合鋰業(yè)擁有Greenbushes礦山與雅江措拉鋰輝石礦

奎納納項目即將放量，鋰鹽產量有望實現翻倍增長公司現有各類鋰鹽產能合計4.4萬噸/年，包括碳酸鋰3.45萬噸/年，氫氧化鋰0.5萬噸/年，氯化鋰0.45萬噸/年同時，公司還擁有金屬鋰產能800噸/年伴隨著奎納納項目的逐步放量，公司鋰鹽銷量有望實現翻倍增長

3，永興材料:云母提鋰代表性公司，碳酸鋰二期項目蓄勢待發(fā)

鋰云母資源豐富，為公司鋰電業(yè)務長期發(fā)展打下堅實基礎在礦石資源方面，公司目前共有兩座礦山，分別為化山瓷石礦與白水洞高嶺土礦現階段，公司上游已探明的原礦儲量合計超過5000萬噸，假設6噸原礦產生1噸鋰云母精礦，20噸精礦生產1噸碳酸鋰，則公司未來碳酸鋰潛在產量超過42萬噸，豐富礦石資源為公司鋰電業(yè)務的長期發(fā)展打下了堅實基礎

積極推進產能擴張，碳酸鋰二期項目蓄勢待發(fā)伴隨著公司在建產能的集中釋放，我們預計2021—2023年公司碳酸鋰產品銷量將由2020年的9612噸分別提升至1.3萬噸，2.5萬噸，3.2萬噸

公司成本控制得當，盈利能力十分可觀根據SMM數據，截至2021年8月下旬，國內電池級碳酸鋰價格已經達到10萬元/噸左右，在此價格水平下，公司碳酸鋰產品盈利能力十分可觀

4，盛新鋰能:鋰鹽產能加速擴張，業(yè)績有望集中釋放

收購盛屯鋰業(yè)，積極進軍上游鋰礦產業(yè)上我們預計，伴隨著產能利用率的逐步提升，2021年業(yè)隆溝礦山鋰精礦產量有望達到4萬噸左右

產能快速釋放，產銷量有望顯著提升我們預計2021—2023年公司鋰鹽產品銷量將分別達到3.0萬噸，3.8萬噸，5.0萬噸

5，鹽湖股份:國內鹽湖提鋰龍頭，成本優(yōu)勢凸顯

公司主營業(yè)務為鉀肥和鋰鹽的開發(fā)，生產和銷售此外，公司另一子公司青海鹽湖比亞迪旗下的年產3萬噸碳酸鋰項目的前期準備工作已經完成，待其建成投產后，公司碳酸鋰產能將累計達到6萬噸/年

成本優(yōu)勢顯著，產能仍有擴張空間公司鉀肥裝置生產中每年排放老鹵約2億立方米，按照目前藍科鋰業(yè)生產1噸工業(yè)級碳酸鋰消耗約2000立方米氯化鋰含量在0.25—0.3g/l的鹵水進行測算，公司碳酸鋰產能最高可以達到10萬噸/年，因此公司產能未來仍有進一步擴張的空間

6，科達制造:戰(zhàn)略入股藍科鋰業(yè)，產能利用率遠超預期

2015年公司開始進入鋰電池負極材料領域，開展石墨化代加工，人造石墨，硅碳復合等負極產品的研發(fā)，生產，銷售活動隨后2017年，公司戰(zhàn)略參股藍科鋰業(yè)，布局碳酸鋰深加工及貿易業(yè)務，進一步向上延伸產業(yè)鏈

伴隨著二期項目的逐漸達產，我們預計2021—2023年藍科鋰業(yè)碳酸鋰產量將分別達到2.4萬噸，3.0萬噸，3.5萬噸。

7，西藏珠峰:未雨綢繆，布局全球最大待開發(fā)鹽湖

公司先前主要從事鉛鋅多金屬礦山的采選生產活動，產品包括鉛精礦，鋅精礦和銅精礦等2018年公司通過收購Lithium100%股權，布局鋰資源領域，進一步拓展了業(yè)務范圍

公司在阿根廷共擁有兩個鹽湖，其中阿里扎羅鹽湖是全球已知規(guī)模最大的未開發(fā)鹽湖之一，被認為蘊藏著價值極高的鋰礦，目前該鹽湖仍處于勘探階段此外，安赫萊斯 鹽湖的資源儲量同樣十分豐富，目前其年產2500噸LCE的富鋰鹵水項目已經達產，可以穩(wěn)定產出鋰濃5.5%—6%的老鹵產品并實現部分產品銷售至國內客戶同時，SDLA鹽湖的年產2.5萬噸LCE基礎鋰鹽產品項目也已經完成可行性研究報告，正處于前期籌備階段，待其建成，預計公司鋰鹽產品產能將達到2.75萬噸LCE

受益標的盈利預測與估值

注:1，除永興材料以外，其余公司盈利預測與估值均來自Wind一致預期，2，盈利預測與估值數據以2021年8月24日收盤價為基礎。

風險提示:新能源汽車銷量不及預期，行業(yè)新增產能投放超出預期。