水井坊市場競爭力持續(xù)削弱，資本市場對其前景愈發(fā)悲觀

2月24日，曾自詡“中國白酒第一坊”的水井坊股價定格在49.20元，相較2021年歷史高點蒸發(fā)近70%，市值縮水超500億元。盡管公司2024年實現(xiàn)凈利潤13.41億元，同比增長6%，但這一增幅在同檔次競品中顯得乏力。面對舍得酒業(yè)的老酒戰(zhàn)略突圍、酒鬼酒內(nèi)參系列的穩(wěn)固市場地位，水井坊的市場競爭力持續(xù)削弱，資本市場對其前景也愈發(fā)悲觀。

連年增長乏力，水井坊陷入業(yè)績“鈍刀割肉”困境

水井坊曾在2015-2021年間，憑借精準的市場定位和高效營銷推廣，實現(xiàn)了年復合增速22%的黃金發(fā)展期。然而，2022年以來，水井坊營收增速持續(xù)放緩:2022年營收增速 0.88%，2023年營收增速 6%，2024年營收增速 5%。

這一增速遠低于同檔次競爭對手。舍得酒業(yè)的營收增速仍保持兩位數(shù)增長，酒鬼酒雖然面臨挑戰(zhàn)，但依托核心產(chǎn)品，仍穩(wěn)住市場份額。相比之下，水井坊的連續(xù)三年個位數(shù)增長，凸顯出其市場拓展能力的疲軟。

股價的表現(xiàn)是投資者對企業(yè)信心的直接體現(xiàn)。自2021年以來，水井坊股價一路下跌:2021年股價下跌幅度為-29.61%，2022年股價下跌幅度為-30.09％，2023年股價下跌幅度為-7.50%，2024年至今股價下跌幅度為-7.55%。

相比之下，舍得酒業(yè)和酒鬼酒股價雖有波動，但整體表現(xiàn)仍較為穩(wěn)健。而水井坊的股價跌幅遠超行業(yè)平均水平，表明資本市場對其長期發(fā)展持悲觀態(tài)度。

庫存高企，水井坊陷入“庫存堰塞湖”危機

水井坊的庫存問題已成為阻礙增長的關鍵因素。2024年前三季度數(shù)據(jù)顯示存貨高達 29.39億元，占流動資產(chǎn)比重 56%，存貨周轉天數(shù) 1687天，遠超行業(yè)均值。52度井臺出廠價與終端價倒掛140元，市場被戲稱“瓶子坊”。

庫存的高企不僅造成資金占用，也說明產(chǎn)品動銷不暢，市場需求下降。相比之下，舍得酒業(yè)、酒鬼酒的存貨周轉天數(shù)均遠低于水井坊，表明它們在供應鏈管理和市場調(diào)控上更為高效。

公開信息顯示，水井坊的高端戰(zhàn)略受阻，高端產(chǎn)品價格倒掛嚴重，品牌溢價難以維持:臻釀八號、井臺系列貢獻88%營收，但2024年上半年增速僅6.15%，超高端產(chǎn)品“菁翠”定價1699元，實際成交價不足800元，井臺系列市場成交價僅413-513元，與建議零售價808元嚴重倒掛。

對比之下，茅臺、五糧液占據(jù)3000元以上市場80%份額，而300-800元次高端市場已被國窖1573、劍南春等品牌擠壓，水井坊難以在競爭激烈的市場中站穩(wěn)腳跟。

近年來，百元以下光瓶酒市場以15%的增速擴張，但水井坊在2015年砍掉低端產(chǎn)品線，錯失市場增量。而2024年前三季度，水井坊合同負債同比下降5.89%，經(jīng)銷商拿貨意愿降至冰點。年內(nèi)兩次控價停貨的措施，并未改善終端動銷。

某華東經(jīng)銷商表示:“現(xiàn)在賣水井坊的利潤不如賣區(qū)域酒，還要承擔庫存風險?！?如此看來，水井坊在渠道管理上的短板愈發(fā)明顯，經(jīng)銷商的信心嚴重受挫。

管理層頻繁更換，戰(zhàn)略搖擺不定

自2010年被帝亞吉歐控股以來，水井坊更換7任總經(jīng)理，其中3位為外籍高管。頻繁換帥導致企業(yè)戰(zhàn)略反復，2024年7月，胡庭洲接任總經(jīng)理，提出“品牌+產(chǎn)品+渠道”戰(zhàn)略。但市場仍對其能否駕馭白酒行業(yè)持懷疑態(tài)度。相比之下，舍得酒業(yè)、酒鬼酒的管理層穩(wěn)定性更強，戰(zhàn)略執(zhí)行力更具連貫性。

水井坊的盈利質(zhì)量堪憂。2024年上半年，公司凈利潤2.42億元，但經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-2.94億元，同比暴跌2320%。存貨激增造成資金嚴重占用，進一步加大企業(yè)經(jīng)營風險。

同時，水井坊銷售費用率高達27%，遠超茅臺2.5%、五糧液9.8%，其中廣告費占比超70%。過度依賴營銷，導致利潤空間被大幅壓縮。

過去十年，水井坊的研發(fā)投入總額僅1.1億元，不及瀘州老窖2022年單年投入的一半。研發(fā)投入不足導致產(chǎn)品創(chuàng)新乏力，在市場競爭中逐漸失去優(yōu)勢。相比之下，舍得酒業(yè)持續(xù)加大老酒研發(fā)投入，提高產(chǎn)品溢價能力，而水井坊的產(chǎn)品力停滯不前，難以滿足消費升級需求。

在競爭加劇、市場調(diào)整的背景下，水井坊的“次高端戰(zhàn)略”能否成功破局，仍然存疑。若無法解決庫存高企、產(chǎn)品競爭力下降、渠道受限等關鍵問題，水井坊或將在行業(yè)洗牌中逐步被邊緣化。