水井坊市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)削弱，資本市場(chǎng)對(duì)其前景愈發(fā)悲觀

2月24日，曾自詡“中國(guó)白酒第一坊”的水井坊股價(jià)定格在49.20元，相較2021年歷史高點(diǎn)蒸發(fā)近70%，市值縮水超500億元。盡管公司2024年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.41億元，同比增長(zhǎng)6%，但這一增幅在同檔次競(jìng)品中顯得乏力。面對(duì)舍得酒業(yè)的老酒戰(zhàn)略突圍、酒鬼酒內(nèi)參系列的穩(wěn)固市場(chǎng)地位，水井坊的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)削弱，資本市場(chǎng)對(duì)其前景也愈發(fā)悲觀。

連年增長(zhǎng)乏力，水井坊陷入業(yè)績(jī)“鈍刀割肉”困境

水井坊曾在2015-2021年間，憑借精準(zhǔn)的市場(chǎng)定位和高效營(yíng)銷(xiāo)推廣，實(shí)現(xiàn)了年復(fù)合增速22%的黃金發(fā)展期。然而，2022年以來(lái)，水井坊營(yíng)收增速持續(xù)放緩:2022年?duì)I收增速 0.88%，2023年?duì)I收增速 6%，2024年?duì)I收增速 5%。

這一增速遠(yuǎn)低于同檔次競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。舍得酒業(yè)的營(yíng)收增速仍保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，酒鬼酒雖然面臨挑戰(zhàn)，但依托核心產(chǎn)品，仍穩(wěn)住市場(chǎng)份額。相比之下，水井坊的連續(xù)三年個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，凸顯出其市場(chǎng)拓展能力的疲軟。

股價(jià)的表現(xiàn)是投資者對(duì)企業(yè)信心的直接體現(xiàn)。自2021年以來(lái)，水井坊股價(jià)一路下跌:2021年股價(jià)下跌幅度為-29.61%，2022年股價(jià)下跌幅度為-30.09％，2023年股價(jià)下跌幅度為-7.50%，2024年至今股價(jià)下跌幅度為-7.55%。

相比之下，舍得酒業(yè)和酒鬼酒股價(jià)雖有波動(dòng)，但整體表現(xiàn)仍較為穩(wěn)健。而水井坊的股價(jià)跌幅遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，表明資本市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期發(fā)展持悲觀態(tài)度。

庫(kù)存高企，水井坊陷入“庫(kù)存堰塞湖”危機(jī)

水井坊的庫(kù)存問(wèn)題已成為阻礙增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。2024年前三季度數(shù)據(jù)顯示存貨高達(dá) 29.39億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比重 56%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 1687天，遠(yuǎn)超行業(yè)均值。52度井臺(tái)出廠價(jià)與終端價(jià)倒掛140元，市場(chǎng)被戲稱(chēng)“瓶子坊”。

庫(kù)存的高企不僅造成資金占用，也說(shuō)明產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)不暢，市場(chǎng)需求下降。相比之下，舍得酒業(yè)、酒鬼酒的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)均遠(yuǎn)低于水井坊，表明它們?cè)诠?yīng)鏈管理和市場(chǎng)調(diào)控上更為高效。

公開(kāi)信息顯示，水井坊的高端戰(zhàn)略受阻，高端產(chǎn)品價(jià)格倒掛嚴(yán)重，品牌溢價(jià)難以維持:臻釀八號(hào)、井臺(tái)系列貢獻(xiàn)88%營(yíng)收，但2024年上半年增速僅6.15%，超高端產(chǎn)品“菁翠”定價(jià)1699元，實(shí)際成交價(jià)不足800元，井臺(tái)系列市場(chǎng)成交價(jià)僅413-513元，與建議零售價(jià)808元嚴(yán)重倒掛。

對(duì)比之下，茅臺(tái)、五糧液占據(jù)3000元以上市場(chǎng)80%份額，而300-800元次高端市場(chǎng)已被國(guó)窖1573、劍南春等品牌擠壓，水井坊難以在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中站穩(wěn)腳跟。

近年來(lái)，百元以下光瓶酒市場(chǎng)以15%的增速擴(kuò)張，但水井坊在2015年砍掉低端產(chǎn)品線(xiàn)，錯(cuò)失市場(chǎng)增量。而2024年前三季度，水井坊合同負(fù)債同比下降5.89%，經(jīng)銷(xiāo)商拿貨意愿降至冰點(diǎn)。年內(nèi)兩次控價(jià)停貨的措施，并未改善終端動(dòng)銷(xiāo)。

某華東經(jīng)銷(xiāo)商表示:“現(xiàn)在賣(mài)水井坊的利潤(rùn)不如賣(mài)區(qū)域酒，還要承擔(dān)庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)?！?如此看來(lái)，水井坊在渠道管理上的短板愈發(fā)明顯，經(jīng)銷(xiāo)商的信心嚴(yán)重受挫。

管理層頻繁更換，戰(zhàn)略搖擺不定

自2010年被帝亞吉?dú)W控股以來(lái)，水井坊更換7任總經(jīng)理，其中3位為外籍高管。頻繁換帥導(dǎo)致企業(yè)戰(zhàn)略反復(fù)，2024年7月，胡庭洲接任總經(jīng)理，提出“品牌+產(chǎn)品+渠道”戰(zhàn)略。但市場(chǎng)仍對(duì)其能否駕馭白酒行業(yè)持懷疑態(tài)度。相比之下，舍得酒業(yè)、酒鬼酒的管理層穩(wěn)定性更強(qiáng)，戰(zhàn)略執(zhí)行力更具連貫性。

水井坊的盈利質(zhì)量堪憂(yōu)。2024年上半年，公司凈利潤(rùn)2.42億元，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-2.94億元，同比暴跌2320%。存貨激增造成資金嚴(yán)重占用，進(jìn)一步加大企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，水井坊銷(xiāo)售費(fèi)用率高達(dá)27%，遠(yuǎn)超茅臺(tái)2.5%、五糧液9.8%，其中廣告費(fèi)占比超70%。過(guò)度依賴(lài)營(yíng)銷(xiāo)，導(dǎo)致利潤(rùn)空間被大幅壓縮。

過(guò)去十年，水井坊的研發(fā)投入總額僅1.1億元，不及瀘州老窖2022年單年投入的一半。研發(fā)投入不足導(dǎo)致產(chǎn)品創(chuàng)新乏力，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中逐漸失去優(yōu)勢(shì)。相比之下，舍得酒業(yè)持續(xù)加大老酒研發(fā)投入，提高產(chǎn)品溢價(jià)能力，而水井坊的產(chǎn)品力停滯不前，難以滿(mǎn)足消費(fèi)升級(jí)需求。

在競(jìng)爭(zhēng)加劇、市場(chǎng)調(diào)整的背景下，水井坊的“次高端戰(zhàn)略”能否成功破局，仍然存疑。若無(wú)法解決庫(kù)存高企、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降、渠道受限等關(guān)鍵問(wèn)題，水井坊或?qū)⒃谛袠I(yè)洗牌中逐步被邊緣化。