智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研報稱，美國電力供需預(yù)期正發(fā)生深刻變化，AI新動能的出現(xiàn)、電氣化率提升疊加再工業(yè)化傳統(tǒng)用能復(fù)蘇或使美國電力需求走出十年停滯期。電力供給正在成為發(fā)展瓶頸，在美國電力市場化程度高的地區(qū)，通過電價提升吸引電站投資或是解決AI用電瓶頸的方式。建議關(guān)注三條投資邏輯主線。

華泰證券主要觀點如下:

德州缺電幾率率先上升，尖峰電價和點火價差上漲帶來發(fā)電企業(yè)業(yè)績彈性

德州地區(qū)的低電價、低稅收(州層面不征收企業(yè)和個人所得稅)、快接入(聯(lián)邦弱監(jiān)管，電力并網(wǎng)速度更快)優(yōu)勢或?qū)⒗^續(xù)吸引包括AI數(shù)據(jù)中心、工業(yè)等在內(nèi)的新增電力需求落地，而供給端受制于外部互聯(lián)有限面臨脆弱平衡。

ERCOT電力需求短期已出現(xiàn)緊張信號，今年尖峰電價出現(xiàn)時間大幅提前至1和5月，期間平均電價同比+77%、+59%。ERCOT最新評估預(yù)計今年8月晚9點尖峰時段需實施有序限電的概率已增至12%，美國國家氣象局預(yù)測今年美國將迎來有記錄以來最炎熱夏天之一。

中期來看，電力供給或成為需求增長瓶頸。ERCOT地區(qū)新增負荷從申請到接網(wǎng)僅需0.5~1年，電源側(cè)需要1.5~2年，輸電側(cè)更是需要3.5~6年。盡管ERCOT通過“先接網(wǎng)后調(diào)控”一定程度上縮短了源網(wǎng)側(cè)項目申請流程，但仍不及負荷上線速度。ERCOT預(yù)計2023-29年電力負荷的復(fù)合增速為0.8%~8.7%(樂觀，考慮與輸電服務(wù)商達成意向但尚未簽署并網(wǎng)協(xié)議的增量負荷)，而電力名義裝機的復(fù)合增速為2.6%(悲觀，考慮還未正式向ERCOT發(fā)出通知但有退役計劃的機組)~2.8%，我們測算對應(yīng)可控裝機的復(fù)合增速僅有0%~0.3%，顯著慢于需求增速，帶來尖峰缺電風(fēng)險。

ERCOT地區(qū)此前在2017、18、23年均出現(xiàn)可控裕度跌落帶動尖峰電價和點火價差擴張的情形，可控裕度跌落10%可帶動點火價差擴張1~10倍。華泰證券預(yù)計，ERCOT可控裕度將繼續(xù)以0.01~0.08/年的速度下降，帶動點火價差繼續(xù)擴張。發(fā)電企業(yè)的銷售電價部分通過雙邊協(xié)議或金融對沖提前鎖定，敞口部分將受益于現(xiàn)貨電價和點火價差增長。

以2024年為基準，發(fā)電企業(yè)當(dāng)年、第二年、第三年電價鎖定比例一般90%+、50%~80%、25%~50%， 10%的現(xiàn)貨電價上漲或帶來發(fā)電企業(yè)EBITDA彈性1~8%、4~9%、5~13%，若電價完全不鎖定則彈性為9~22%。

美國電力公用事業(yè)板塊還有哪些值得關(guān)注的投資邏輯？

電價提升帶來電站投資回報提升是解決AI發(fā)展供電瓶頸的市場化方式，帶來美國電力板塊投資機會。而過去美國電力供需的長期低迷使當(dāng)前仍留有市場化發(fā)電資產(chǎn)的上市標(biāo)的更為稀缺，關(guān)注三條邏輯主線:

1)ERCOT地區(qū)競爭性發(fā)售電企業(yè)，隨夏季需求旺季來臨，電價上漲或驅(qū)動基本面行情；2)ERCOT以外的PJM、CAISO等市場陸續(xù)上修負荷預(yù)測，遠期電價若上漲將帶動地區(qū)內(nèi)傳統(tǒng)發(fā)電資產(chǎn)彈性改善，以及新能源發(fā)電資產(chǎn)長協(xié)電價預(yù)期改善；3)拉長周期看，近兩年美國公用事業(yè)指數(shù)走勢未能充分反應(yīng)公用事業(yè)費率的提高，若美國降息周期開啟，電力需求上漲預(yù)期強地區(qū)的規(guī)管公用事業(yè)公司或率先迎來重估。

風(fēng)險提示:電力需求增長不及預(yù)期，電力供給釋放快于預(yù)期，本研報中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內(nèi)容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。