隨著美聯(lián)儲降息預(yù)期的不斷加大，新一輪全球貨幣寬松的預(yù)期逐漸被金融市場關(guān)注，主要發(fā)達市場和中國利率聯(lián)袂下行的概率進一步提升。在利率下行周期，居民的大類資產(chǎn)配置將發(fā)生哪些改變？

利率持續(xù)下行，如何影響大類資產(chǎn)？

利率下行往往是債牛的因，股票牛市的助攻，但對大宗商品往往是逆風而來的浪。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在中國市場10年期國債利率下行階段，中債綜合全價指數(shù)的年收益往往走向周期性上行階段；相反，南華工業(yè)品指數(shù)的年收益則往往同步進入下行期。原因或許在于，在利率下行階段，往往經(jīng)濟增長處于衰退或者復(fù)蘇階段，在美林的投資時鐘中，相對利好股票，而利空大宗商品。

美國利率下行期間，居民提升了基金的配置比例

根據(jù)世界經(jīng)合組織的數(shù)據(jù)，1995-2012美國利率下行階段，美國家庭持續(xù)提升了投資基金占比；2012年進入低利率波動時代，美國居民則顯著增加了股權(quán)的投資占比；在2007-2012利率顯著下行階段，則顯著提升了債券的投資占比，但2012年進入低利率之后美國家庭對于債券的配置比例則持續(xù)下行。

德國利率下行期間，居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)沒有顯著變化

德國家庭尤為重視對存款和現(xiàn)金的配置，長期以來占比一直高達35%以上；隨著利率大幅下行，存款與現(xiàn)金的持有比例則上升一個臺階；第二大資產(chǎn)配置的核心在于壽險和年金、以及養(yǎng)老金的投資占比，長期比較穩(wěn)定，與利率走勢相關(guān)性低；德國居民尤其不喜歡債券類資產(chǎn)，利率下行則占比有所下行。

日本利率下行早期買債券，下行后期買股權(quán)

日本10年國債利率年度均值由1990年的6.87%，震蕩下行至2016年的-0.05%后進入持續(xù)的低利率與負利率區(qū)間；根據(jù)日本國家資產(chǎn)負債表統(tǒng)計，在日本利率持續(xù)下行階段，債券占比不斷提升，直至2011-2012年期間，日本10年國債利率均值落至1%附近，日本債券占比達到峰值，隨后伴隨著低利率和負利率的出現(xiàn)，日本債券占比不斷回落；與此同時，股權(quán)及投資基金在日本國家資產(chǎn)負債表的占比進入快速上升階段；在國債進入低利率與負利率階段，現(xiàn)金與存款占比進一步提升；但整個利率下降階段，由于處于地產(chǎn)泡沫破滅之后，地產(chǎn)占比持續(xù)下行。

如果全球重啟貨幣寬松，資產(chǎn)將如何映射？

根據(jù)各類資產(chǎn)核心驅(qū)動邏輯，以及發(fā)達市場歷史經(jīng)驗，如果全球重啟貨幣寬松，則可以通過資產(chǎn)配置實現(xiàn)組合的收益平滑。建議參考OECD國家居民普遍遵循的安全、增值、保障“三位一體”的配置策略:約1/3的股權(quán)或投資基金，約1/3在現(xiàn)金與銀行存款，約1/3為各類養(yǎng)老金投資。

2024年，請一定不要忘記黃金的組合配置

黃金與美債走勢顯著負相關(guān)，自2023年10月中旬以來10年期美債收益率的震蕩下行，已經(jīng)帶動黃金價格的震蕩走高。未來，如果海內(nèi)外利率聯(lián)袂寬松，或者再度出現(xiàn)發(fā)達市場重啟下行，加大貨幣發(fā)行力度，則一定不要忘記黃金在資產(chǎn)配置中的“守門員”角色。

如果利率持續(xù)走低，權(quán)益資產(chǎn)買什么？

如果利率持續(xù)走低，防守策略買紅利，類似2023年和今年開年以來的策略。原因在于，低利率有望引發(fā)穩(wěn)健投資的“資產(chǎn)荒”，從而推升了高股息的吸引力。如果經(jīng)濟修復(fù)好于預(yù)期，市場情緒修復(fù)，則堅持買成長。因為利率下行是長久期資產(chǎn)上漲的核心推動，特別是如果中美債券利率聯(lián)袂下行，更有望為成長股投資創(chuàng)造“蜜月期”。

2023年的AI行情，會是下一輪主升浪的提前預(yù)演？

根據(jù)A股歷史經(jīng)驗，在一輪大行情主升浪形成之前，往往會有一定的提前預(yù)演。比如，2003年的“五朵金花”行情，是對2006~2007年周期股牛市的預(yù)演；2013年的傳媒股行情，是對2015年移動互聯(lián)網(wǎng)牛市的預(yù)演。預(yù)演的原因在于:上市公司業(yè)績跟不上，短期估值偏貴，造成回調(diào)；(2)大拐點已經(jīng)出現(xiàn)，但投資者對需求空間的預(yù)期不足也可能造成回調(diào)；(3)待市場整體風險偏好大幅提升后，才會帶來估值系統(tǒng)性抬升。2023年1-5月份A股出現(xiàn)的AI行情，會是下一輪主升浪的提前預(yù)演么？我們拭目以待。