回顧1Q22的表現(xiàn)，1Q22的表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期，1Q22營(yíng)收12.43億元，同比增長(zhǎng)+18.3%，環(huán)比增長(zhǎng)+8.4%歸母凈利潤(rùn)0.79億元，同比增長(zhǎng)+58.3%，環(huán)比增長(zhǎng)+180.2%，扣除扣非凈利潤(rùn)0.77萬(wàn)元，同比+58.2%，環(huán)比+246.2%成本轉(zhuǎn)移開始實(shí)現(xiàn)，毛利率環(huán)比上升，業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期趨勢(shì)收入環(huán)比上升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和成本傳導(dǎo)導(dǎo)致毛利率上升1Q22營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)，主要原因:1)蔚來(lái)等新能源客戶持續(xù)放量，2)核心短缺的緩解帶動(dòng)大眾等客戶的產(chǎn)銷恢復(fù)1Q22毛利率達(dá)到19.4%，同比—1.63ppt，環(huán)比+0.56ppt主要是:1)公司與下游的調(diào)價(jià)補(bǔ)單已經(jīng)履行完畢，2)盈利能力較強(qiáng)的副車架，車身結(jié)構(gòu)件等低壓壓鑄產(chǎn)品收入增加，帶動(dòng)盈利能力改善1Q22銷售+管理+R&D費(fèi)用率8.6%，同比—2.7ppt，環(huán)比—0.81ppt，主要是公司與下游客戶的原材料差異計(jì)入收入，攤薄費(fèi)用率從絕對(duì)值來(lái)看，1Q22的銷售+管理+R&D費(fèi)用為1.07億元，與4Q22基本持平，降本控費(fèi)取得一定成效總體來(lái)看，公司1Q22利潤(rùn)率達(dá)到6.4%，處于歷史較高水平疫情可能影響下游短期調(diào)度，對(duì)原材料漲價(jià)帶來(lái)利潤(rùn)壓力的擔(dān)憂有所緩解受長(zhǎng)春和上海疫情影響，我們預(yù)計(jì)4月乘用車行業(yè)銷量可能環(huán)比下降近40%同時(shí)，公司大客戶蔚來(lái)汽車受疫情影響暫時(shí)停產(chǎn)目前所有受影響車企的產(chǎn)能都沒(méi)有完全恢復(fù)我們預(yù)計(jì)2Q22公司營(yíng)收可能隨行業(yè)環(huán)比下降盈利能力方面，我們認(rèn)為公司與下游之間的價(jià)格調(diào)整和補(bǔ)償已經(jīng)得到體現(xiàn)，證明公司具有一定的成本轉(zhuǎn)移能力展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)即使鋁價(jià)維持在目前的高位，公司的毛利率也有望保持穩(wěn)定，大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)較小客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，一體化壓鑄量迫在眉睫伴隨著蔚來(lái)等新客戶的持續(xù)放量，帶動(dòng)1)客戶結(jié)構(gòu)的改善:2021年新能源客戶收入在總部的占比同比提升19.0ppt至37.8%2)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善:2021年，本部門高毛利產(chǎn)品體結(jié)構(gòu)收入占比同比上升11.6個(gè)百分點(diǎn)至33.8%我們認(rèn)為，在新能源行業(yè)銷量高增長(zhǎng)，造車新勢(shì)力持續(xù)增加的背景下，上述兩大趨勢(shì)有望進(jìn)一步加強(qiáng)此外，公司整體壓鑄目前已獲得多項(xiàng)定點(diǎn)項(xiàng)目，并利用9000t壓鑄機(jī)成功完成了某新型動(dòng)力客戶45—55kg后底板整體壓鑄的試生產(chǎn)，展示了公司過(guò)硬的技術(shù)實(shí)力展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)首個(gè)一體化壓鑄項(xiàng)目有望于2H21量產(chǎn)，這將進(jìn)一步完善產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)2022年和2023年盈利預(yù)測(cè)和估值不變當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022/2023年26.9倍/16.0倍市盈率保持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)50.00元，對(duì)應(yīng)2022/2023年39.8/23.6倍市盈率，較當(dāng)前股價(jià)上漲空間47.9%風(fēng)險(xiǎn)原材料價(jià)格大幅上漲，疫情反復(fù)影響生產(chǎn)調(diào)度，一體化壓鑄滲透率低于預(yù)期

1Q22結(jié)果符合我們的預(yù)期。公司公布1Q22業(yè)績(jī):營(yíng)收39億元，同比增長(zhǎng)179.3%；歸母凈利潤(rùn)3億元，同比增長(zhǎng)167%。1Q22業(yè)績(jī)落后于前期業(yè)績(jī)預(yù)告中樞，符合預(yù)期。發(fā)展趨勢(shì)收入:1Q22公司產(chǎn)銷兩旺，年出貨量持續(xù)增加。根據(jù)新宇鋰電和我們的預(yù)測(cè)，公司1Q22出貨量在15000噸左右。從出貨量結(jié)構(gòu)來(lái)看，我們預(yù)計(jì)公司6系產(chǎn)品在1Q22期間將快速增長(zhǎng)，這與21年以5系為主的出貨量結(jié)構(gòu)不同。此外，我們預(yù)計(jì)公司的名義三元產(chǎn)能將在2011年底達(dá)到80，000噸。隨著陰極二期40，000噸的逐步生產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司的名義產(chǎn)能將在年底達(dá)到120，000噸，從而支持年出貨量達(dá)到約80，000噸。從磷酸亞鐵鋰來(lái)看，我們預(yù)計(jì)2013年底產(chǎn)能可達(dá)6萬(wàn)噸。二者將共同全力支撐公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。利潤(rùn):毛利率環(huán)比有所提升，費(fèi)用控制穩(wěn)定。1)噸利潤(rùn):由于產(chǎn)銷規(guī)模的增長(zhǎng)和航運(yùn)結(jié)構(gòu)的改善，公司噸利潤(rùn)持續(xù)上升。根據(jù)新宇鋰電的數(shù)據(jù)和我們的測(cè)算，如果去掉外包部分，我們預(yù)計(jì)公司每噸凈利潤(rùn)在2萬(wàn)元以上。2)毛利率和凈利潤(rùn)率:1Q22公司毛利率環(huán)比上升6ppt，同比下降8ppt至16%，凈利潤(rùn)率環(huán)比下降0.3ppt，同比下降0.5ppt至9.0%。3)費(fèi)用率:公司1Q22期間銷售，管理和R&D費(fèi)用率同比變化分別為-0.2pt，-0.8pt和-0.8pt，環(huán)比變化分別為+0.2pt，+0.5pt和-0.2pt至0.2%，0%和8%。公司整體費(fèi)用控制良好，期間費(fèi)用率略有提高。展望未來(lái)，該公司一直擅長(zhǎng)通過(guò)流程和設(shè)計(jì)降低成本和提高效率。我們認(rèn)為，隨著工藝條件的改善，原料加工水平的提高，以及設(shè)備的大型化，公司有望進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本，為噸利潤(rùn)的提升提供基礎(chǔ)。因此，我們繼續(xù)看好公司在持續(xù)向上出貨過(guò)程中噸利潤(rùn)提升帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性。盈利預(yù)測(cè)和估值維持2022年和2023年盈利預(yù)測(cè)12億元和19.4億元，對(duì)應(yīng)2022年和2023年市盈率18.8倍和18倍。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，考慮到近期板塊估值中樞下降，我們將目標(biāo)價(jià)下調(diào)33%至20元，對(duì)應(yīng)2022年和2023年22倍和19.9倍的市盈率，較當(dāng)前股價(jià)仍有42%的上漲空間。風(fēng)險(xiǎn):下游需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。