小股東損益減少，業(yè)績(jī)略超預(yù)期2002年一季度，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入80.9億元，同比增長(zhǎng)+27%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)9.51億元，同比下降5.3%，歸母凈利潤(rùn)7.11億元，同比增長(zhǎng)+28.4%，未歸母凈利潤(rùn)7.10億元，同比增長(zhǎng)+53.31%一季度結(jié)算毛利率19.2%，同比下降7.7個(gè)百分點(diǎn)，較21年全年下降6.6個(gè)百分點(diǎn)，扣稅后毛利率16.1%，同比下降22.2個(gè)百分點(diǎn)當(dāng)結(jié)算增加時(shí)，稅收規(guī)模不升反降，存在明顯的稅盾效應(yīng)利潤(rùn)率下降導(dǎo)致毛利和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降規(guī)模和其他收入與去年基本持平期內(nèi)少數(shù)股東損益占比為3.1%，上年同期為24.4%少數(shù)股東損益減少成為一季報(bào)歸母和扣非增加的主要原因銷售優(yōu)于行業(yè)，投資呈現(xiàn)一定收縮趨勢(shì)公司一季度實(shí)現(xiàn)銷售金額232億元，同比下降19%，明顯強(qiáng)于百?gòu)?qiáng)企業(yè)整體表現(xiàn)其新增珠海市斗門區(qū)項(xiàng)目，地價(jià)7.6億元，維持較為謹(jǐn)慎的投資策略新開工面積同比下降47%，竣工面積同比增長(zhǎng)35%，施工面積下降16%有息負(fù)債上升，收款率上升資產(chǎn)和現(xiàn)金流量表方面，截至22Q1，公司有息負(fù)債約1430億元，較21年末增加62億元該公司已連續(xù)兩個(gè)季度保持綠色文件，這也是該公司22年經(jīng)營(yíng)的一個(gè)重點(diǎn)期末預(yù)售賬款749億元，期內(nèi)銷售回款147億元，回款率小幅上升盈利預(yù)測(cè)及投資建議:預(yù)計(jì)22—23年EPS分別為1.59元/股和1.67元/股一季報(bào)整體業(yè)績(jī)略超預(yù)期，但也得益于少數(shù)股東損益下降等結(jié)構(gòu)性因素作為一家信用較強(qiáng)的地方國(guó)企，降檔后公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)更加從容預(yù)計(jì)公司22—23年歸母凈利潤(rùn)分別為33.6億元和35.4億元，同比分別增長(zhǎng)5%和6%參考行業(yè)估值，給予合理價(jià)值11.89元/股，維持買入評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)景氣低迷影響公司銷售，結(jié)算規(guī)模不及預(yù)期

事項(xiàng):2022Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.42億元，同比增長(zhǎng)+204%，環(huán)比增長(zhǎng)+24%；歸母凈利潤(rùn)87億元，同比增長(zhǎng)+159%，環(huán)比增長(zhǎng)+6%，扣非后凈利潤(rùn)51億元，同比增長(zhǎng)+206%，環(huán)比增長(zhǎng)+14%。表現(xiàn)落在預(yù)測(cè)中值的上區(qū)間，略超預(yù)期。點(diǎn)評(píng):22Q1業(yè)績(jī)略超預(yù)期，噸凈利潤(rùn)環(huán)比微增0.1萬(wàn)/噸。1)出貨量:預(yù)計(jì)22Q1公司陽(yáng)極出貨量約6萬(wàn)噸，較21Q4略有增長(zhǎng)，主要是公司新增產(chǎn)能逐步釋放，外包產(chǎn)能布局所致。2)噸凈利潤(rùn):在22Q1碳酸鋰價(jià)格上漲，高鎳比例增加的情況下，預(yù)計(jì)銷售均價(jià)超過23萬(wàn)/噸。扣除磁電設(shè)備凈利潤(rùn)(約1000萬(wàn))后，非單噸凈利潤(rùn)將扣除約1萬(wàn)/噸，環(huán)比增加0.1萬(wàn)/噸，主要原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。3)產(chǎn)能:公司2011年末總產(chǎn)能4萬(wàn)噸，加上部分外包產(chǎn)能近5萬(wàn)噸，在建產(chǎn)能7萬(wàn)噸；22年常州二期5萬(wàn)噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)下半年投入使用。預(yù)計(jì)年有效出貨能力約10萬(wàn)噸(含外包能力)。此外，江蘇黨生四期2萬(wàn)噸鈷酸鋰預(yù)計(jì)23年投產(chǎn)，貴州30萬(wàn)噸鋰鐵，歐洲10萬(wàn)噸三元和SK合資公司處于立項(xiàng)前期，預(yù)計(jì)24，25年投產(chǎn)，有充分的長(zhǎng)期產(chǎn)能規(guī)劃。國(guó)內(nèi)客戶持續(xù)發(fā)展，海外市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定。公司海外業(yè)務(wù)占比70%，與SKon，LG化學(xué)，AESC等全球領(lǐng)先的動(dòng)力電池公司有著強(qiáng)有力的合作。，國(guó)內(nèi)的億維，AVIC，蜂巢都開始放量。同時(shí)，公司固態(tài)鋰電池材料已成功引入贛鋒鋰業(yè)，衛(wèi)蘭新能源，陶青，匯能等固態(tài)電池客戶。，并實(shí)現(xiàn)了批量銷售，奠定了公司在全球固態(tài)電池市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。前驅(qū)布局深刻，有望提升每噸凈利潤(rùn)。1)中威股份:1。布局上游印尼紅土鎳礦綜合開發(fā)利用，一期計(jì)劃合作建設(shè)年產(chǎn)6萬(wàn)金噸鎳產(chǎn)品生產(chǎn)線；共同投資總產(chǎn)能不低于30萬(wàn)噸的貴州一體化磷酸亞鐵鋰項(xiàng)目。共同規(guī)劃海外三元及前驅(qū)體產(chǎn)能，在NCA/NCM等前驅(qū)體產(chǎn)品上建立長(zhǎng)期供銷關(guān)系。預(yù)計(jì)2022-2024年供需總量將達(dá)到20-30萬(wàn)噸。2)華友鈷業(yè):同意公司與華友鈷業(yè)在上游鎳鈷資源開發(fā)，前驅(qū)體技術(shù)開發(fā)，前驅(qū)體產(chǎn)品供銷等領(lǐng)域建立長(zhǎng)期密切的合作關(guān)系。盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司凈利潤(rùn)為18/23/29.9億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為12/21/91元，PE為21/15/11倍。公司是全球領(lǐng)先的正極公司，高鎳正極材料產(chǎn)能的持續(xù)釋放有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)公司快速發(fā)展。參照可比公司，給予公司2023年25xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)101元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn):終端需求不及預(yù)期，上游原材料價(jià)格波動(dòng)。