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高端市場(chǎng)上，瀘州老窖國(guó)窖1573與五糧液同處千元價(jià)格帶，但前者市占率及銷量不占優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，弱勢(shì)市場(chǎng)華東和華南仍需補(bǔ)短板

《投資時(shí)報(bào)》研究員 王子西

日前，白灑企業(yè)再掀漲價(jià)潮其中，僅瀘州老窖股份有限公司旗下多類產(chǎn)品，就在2021年12月份上調(diào)

2021年12月28日晚間，瀘州老窖窖齡酒類銷售股份有限公司發(fā)布通知，即日起上調(diào)百年窖齡酒60年的建議團(tuán)購(gòu)價(jià)和零售價(jià)，分別為468元/瓶和558元/瓶，448元/瓶和538元/瓶，428元/瓶和518元/瓶。

而該月中旬以來(lái)，國(guó)窖1573，老窖特曲均已提價(jià)也就是說(shuō)，半月內(nèi)，瀘州老窖旗下中高檔酒已基本完成新一輪調(diào)價(jià)在此期間，公司還公告，同意全資子公司瀘州老窖釀酒有限責(zé)任公司以低于5.73億元，參與競(jìng)拍位于四川瀘州白酒產(chǎn)業(yè)園區(qū)的土地使用權(quán)，用于生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目一時(shí)間引發(fā)股民擴(kuò)產(chǎn)能歡呼

對(duì)于此輪酒企調(diào)價(jià)，業(yè)內(nèi)看法不一有券商認(rèn)為，此舉將短期增厚公司利潤(rùn)，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，調(diào)價(jià)促銷或存在價(jià)格倒掛現(xiàn)象具體到瀘州老窖，本輪提價(jià)對(duì)業(yè)績(jī)影響如何能否支撐估值水平

《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱公司財(cái)報(bào)注意到，2021年前三季度，該公司營(yíng)收，歸母凈利潤(rùn)同比增速優(yōu)于貴州茅臺(tái)，五糧液，不過(guò)與兩家公司收入規(guī)模仍差距較大，且營(yíng)收仍低于洋河股份78億元不過(guò)受益于銷售費(fèi)用率下行，毛利率上升，縮短了與洋河股份利潤(rùn)的差距

高端市場(chǎng)上，國(guó)窖1573與五糧液同處千元價(jià)格帶，但前者市占率及銷量不占優(yōu)勢(shì)同時(shí)，弱勢(shì)市場(chǎng)華東和華南仍需補(bǔ)短板，總體來(lái)看，該公司重回三甲之路并不容易

二級(jí)市場(chǎng)方面，受市場(chǎng)傳出消費(fèi)稅改革等消息影響，2021年12月29日，白酒板塊全線殺跌，瀘州老窖日跌幅達(dá)6.83%此后該股逐步走低，截至2022年1月10日，收于237.2元/股，年初至今下跌6.6%

瀘州老窖近一年股價(jià)走勢(shì)

12月份頻頻提價(jià)

自2021年12月份以來(lái)，瀘州老窖曾多次調(diào)價(jià)。有白酒行業(yè)分析人士指出，隨著醬酒熱逐漸升溫，茅臺(tái)加大了對(duì)旗下系列醬酒品牌的營(yíng)銷力度，白酒種植開(kāi)始沖擊千元價(jià)格帶。

先是12月14日，瀘州老窖特曲酒類銷售股份有限公司南北部大區(qū)發(fā)布通知，即日起瀘州老窖特曲酒2018版產(chǎn)品實(shí)施終端《價(jià)格雙軌制》，且52度特曲酒2018版，供終端指導(dǎo)價(jià)計(jì)劃內(nèi)建議上浮40元/500ml，計(jì)劃外建議上調(diào)至368元/500ml，388元/500ml。

隨后，瀘州老窖國(guó)窖酒類銷售股份有限公司通知，建議中南等地區(qū)的38度，52度國(guó)窖1573經(jīng)典裝終端渠道計(jì)劃內(nèi)配額供貨價(jià)上調(diào)40元/瓶，70元/瓶，計(jì)劃外配額供貨價(jià)提至750元/瓶，1080元/瓶。

資料顯示，2020年，該公司將中檔酒和高檔酒在財(cái)報(bào)中合并，以150元為界，國(guó)窖1573，老窖特曲和窖齡酒等統(tǒng)稱為中高檔酒，150元以下的頭曲，二曲等列為其他酒類也就是說(shuō)，加上該月28日窖齡酒60年調(diào)價(jià)，瀘州老窖旗下中高檔酒已基本完成新一輪提價(jià)

調(diào)價(jià)的不止瀘州老窖，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2021年11月以來(lái)，行業(yè)內(nèi)先后有古井貢酒，舍得酒業(yè)，古越龍山，順鑫農(nóng)業(yè)等多家酒企先后跟進(jìn)，而52度普通五糧液計(jì)劃外出廠價(jià)提至1089元/瓶。目前千元價(jià)格區(qū)主要是國(guó)窖和五糧液的競(jìng)爭(zhēng)。。

對(duì)于酒企提價(jià)，業(yè)內(nèi)看法不一多家券商認(rèn)為，此舉短期可增厚公司利潤(rùn)，中長(zhǎng)期提升品牌力但也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，提價(jià)多為促銷，督促經(jīng)銷商打款，且很多酒企漲價(jià)存在一定水分，能否通過(guò)提價(jià)刺激動(dòng)銷還是未知數(shù)

重回前三甲。

財(cái)報(bào)顯示，2021年前三季度，瀘州老窖實(shí)現(xiàn)營(yíng)收141.10億元，同比增長(zhǎng)21.65%，歸母凈利潤(rùn)為62.76億元，同比增加30.32%其中，第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收，歸母凈利潤(rùn)為47.93億元，20.49億元，同比增速均為雙位數(shù)

多家券商分析，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，主要是中高檔酒類銷售收入增長(zhǎng)所致，而目前國(guó)窖1573已站穩(wěn)高端三甲位置此外，毛利率上升，銷售費(fèi)用率下行，為利潤(rùn)增加貢獻(xiàn)不小

對(duì)比同期茅五，瀘州老窖雖業(yè)績(jī)?cè)鏊俦憩F(xiàn)較好，但營(yíng)收規(guī)模與前兩者仍有距離同時(shí)，明確表示欲重回三甲的瀘州老窖還要追趕洋河股份數(shù)據(jù)顯示，2021年前三季度，洋河股份營(yíng)收，歸母凈利潤(rùn)為219.42億元，72.13億元，兩項(xiàng)指標(biāo)高出瀘州老窖約78億元，9億元

即便是同期的山西汾酒，收入方面也高出該公司31億元左右，為172.57億元與洋河股份相比，瀘州老窖利潤(rùn)沒(méi)有拉開(kāi)太大距離，不無(wú)與盈利指標(biāo)改善有關(guān)

2016年至2020年，瀘州老窖銷售費(fèi)用率為18.54%，23.20%，25.99%，26.47%，18.56%時(shí)至2021年前三季度，該指標(biāo)下落至13.72%，但仍高出洋河股份3.68個(gè)百分點(diǎn)，而同期茅五分別為2.50%，10.86%，毛利率方面，瀘州老窖該指標(biāo)已提升至86.30%，較為領(lǐng)先

瀘州老窖高毛利率，主要?dú)w因于公司持續(xù)提高中高檔酒銷售占比2019年至2021年上半年，該公司中高檔酒的營(yíng)收占比為78.05%，85.49%，88.21%，對(duì)應(yīng)毛利率為80.62%，83.05%，85.67%，僅次于茅五洋中的貴州茅臺(tái)

在高端市場(chǎng)，目前格局確定，茅臺(tái)終端價(jià)坐穩(wěn)2500元以上，國(guó)窖1573與五糧液在千元價(jià)格帶競(jìng)爭(zhēng)，而瀘州老窖仍需在品牌復(fù)興，區(qū)域市場(chǎng)表現(xiàn)發(fā)力，提升國(guó)窖1573市占率及銷量，公司重回三甲之路行之不易。

瀘州老窖，貴州茅臺(tái)，五糧液，洋河股份最近幾年來(lái)銷售費(fèi)用率情況

第一大客戶銷售占比近半

此外，該公司渠道模式也值得關(guān)注公開(kāi)資料顯示，2015年，瀘州老窖將柒泉模式改為品牌專營(yíng)模式，設(shè)立國(guó)窖，特曲和窖齡三家品牌專營(yíng)公司，經(jīng)銷商持股，分別負(fù)責(zé)國(guó)窖，特曲等銷售

據(jù)天眼查信息顯示，上述國(guó)窖銷售公司，特曲銷售公司，窖齡銷售公司分別成立于2015年1月，2014年1月，2016年3月，股東大多為個(gè)人，且持股分散。

截至2021年31日，黃星耀，江月忠，陳士芹持股比例分別為10.65%，6.09%，4.87%，位居國(guó)窖銷售公司前三周口華富酒業(yè)有限公司，柳鳳梅，蘭州劍沱酒類經(jīng)營(yíng)有限公司持股約9.52%，9.10%，7.03%，位居特曲銷售公司前三窖齡銷售公司持股比例居前的是揚(yáng)州市誠(chéng)聯(lián)商貿(mào)有限公司，吳一伏，邢臺(tái)恒谷商貿(mào)有限公司，分別為18.18%，10.91%，7.88%

財(cái)報(bào)顯示，2019年，2020年及2021年上半年，瀘州老窖前五大客戶銷售金額為104.47億元，124.53億元，63.03億元，占總銷售金額66.05%，74.78%，67.65%其中，第一大客戶銷售額及占比為72.30億元和45.71%，96.33億元和57.85%，47.47億元和50.95%

此外，瀘州老窖在全國(guó)各區(qū)域發(fā)展并不平衡，優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)集中在西南，華中地區(qū)，華東，華南市場(chǎng)排名靠后，兩地區(qū)渠道建設(shè)，市占率處于弱勢(shì)，自2018年以來(lái)公司實(shí)施的東進(jìn)南圖戰(zhàn)略仍需深入。