進入10月后，10年期國債收益率呈現(xiàn)快速上行之勢。10年期國債收益率在國慶節(jié)后首個交易日即突破2.9%，并在10月18日收盤上行突破3%關(guān)口，也意味著當前點位基本回歸7月份央行全面降準前水平。截至10月22日收盤，10年期國債收益率又回落至2.98%。

專家認為，四季度債券市場仍然存在回升空間，利率或呈現(xiàn)出震蕩向下的態(tài)勢。3)基金公募整體凈贖回率與中信證券調(diào)研的凈贖回率變化趨勢一致(報價600030，股票咨詢)，絕對誤差在3-6PPT左右。應(yīng)看到債券市場利率將跟隨經(jīng)濟資本面而非短期通脹，而四季度貨幣政策呈現(xiàn)邊際寬松趨勢，經(jīng)濟運行有望呈現(xiàn)筑底企穩(wěn)態(tài)勢。

債市跌回7月降準前水平

回顧三季度10年期國債收益率走向，在7月9日央行正式宣布全面降準前，10年期國債收益率也曾站在3%關(guān)口。隨后，國債收益率持續(xù)下探，8、9兩月收益率基本在2.8%-2.9%區(qū)間震蕩。不過，在進入四季度后，10年期國債收益率卻呈現(xiàn)快速上行之勢，并在近日突破3%關(guān)口，意味著當前點位基本回歸7月份央行全面降準前水平。

對于近日債市的波動，中信證券研究所副所長、首席FICC分析師明明認為，國慶假期后債券市場交易邏輯發(fā)生了切換，如果說國慶假期之前長債利率的橫盤震蕩是市場在寬貨幣和寬信用之間來回博弈的結(jié)果，那么國慶假期之后債券市場寬信用的預期增強、寬貨幣的預期衰減。

自7月央行降準以及經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始走弱后，市場普遍預期將再次迎來寬松貨幣政策。不過，三季度貨幣政策并未再次寬松，進入四季度后，人民銀行貨幣政策司司長孫國峰在近期央行2021年第三季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上表示，四季度銀行體系流動性供求將繼續(xù)保持基本平衡，不會出現(xiàn)大的波動。在央行表態(tài)后，市場對寬貨幣的預期隨之迅速降溫。

同時，9月29日人民銀行、銀保監(jiān)會召開房地產(chǎn)金融工作座談會，提出“維護住房消費者合法權(quán)益”。銀保監(jiān)會在10月5日發(fā)文強調(diào)“保障煤電、煤炭、鋼鐵、有色金屬等生產(chǎn)企業(yè)合理融資需求”。相關(guān)會議和文件的表態(tài)，提升了市場對寬信貸的預期。

除了市場從寬貨幣到寬信貸預期的改變，招商銀行研究院還指出，導致債市調(diào)整的原因也包括市場對通脹的擔憂加劇，普遍認為價格對央行貨幣政策放松將進一步產(chǎn)生掣肘。。另外，四季度債券供給壓力仍存。由于上半年地方政府債發(fā)行節(jié)奏偏慢，導致積累大量待發(fā)額度至四季度，預計四季度地方債發(fā)行總量將超過1.3萬億元，顯著高于往年水平，一方面?zhèn)泄┙o壓力增加，另一方面會對社融數(shù)據(jù)形成支撐，兩者均引發(fā)市場謹慎情緒。

四季度債市存在回升空間

截至10月22日收盤，10年期國債收益率又回落至2.98%。多位專家指出，在三季度主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后，當前生產(chǎn)者物價指數(shù)數(shù)據(jù)高企與三季度主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)的下滑使得當前經(jīng)濟運行呈現(xiàn)出類“滯漲”環(huán)境。市場對于后續(xù)債券市場的走勢存在分歧，不過，四季度債券市場仍然存在回升空間。

“當前市場類‘滯漲’環(huán)境使得市場對后續(xù)貨幣政策以及利率走勢的判斷較為迷惘?！遍L江證券首席經(jīng)濟學家、總裁助理伍戈在中央結(jié)算公司《債券》期刊舉辦的2021年四季度債市研判六人談活動上表示，未來，債券市場利率終究還是要跟隨經(jīng)濟基本面而不是通脹，在明年二季度之前，利率或呈現(xiàn)出震蕩向下的態(tài)勢。四季度社融或許將處在筑底企穩(wěn)過程中，在11月前后有望看到社融存量同比增速的企穩(wěn)，為未來半年名義GDP的企穩(wěn)打下基礎(chǔ)。

華夏久盈資產(chǎn)固定收益投資中心負責人付李艷也指出，此輪通脹是由供給端造成的，不應(yīng)該成為掣肘貨幣政策的因素，因此四季度還是有機會看到貨幣政策放松。此外，雖然短期通脹沖擊債券市場，但也為利率上行提供了機會。

在中國社科院金融研究所研究員、國家金融與發(fā)展實驗室副主任胡志浩看來，在看待通脹問題時，要注意到當前許多貨幣政策以外的因素對供給端影響較大。價格大幅波動會改變?nèi)藗兊念A期，預計后續(xù)通脹下行的概率較大，并且未來一定是價格波動越大，下行可能性就越大。因此，我們的高頻調(diào)查數(shù)據(jù)(周度)可以作為實際整體數(shù)據(jù)(季度)的近似補充。

廣發(fā)證券固收首席分析師劉郁認為，通脹不至于觸發(fā)貨幣政策收緊，但債市預期較高的通脹限制了貨幣政策放松。而經(jīng)濟數(shù)據(jù)邊際放緩對債市的影響可能會大于通脹因素。四季度經(jīng)濟基本面可能是債市的重要支撐因素，應(yīng)重點關(guān)注有關(guān)部門對經(jīng)濟形勢的定調(diào)。此外，還需要重點關(guān)注結(jié)構(gòu)性寬信用政策力度是否足以支撐信貸出現(xiàn)趨勢反彈。