公司輕資本，輕資產(chǎn)，高效率的輕型銀行轉(zhuǎn)型方向明確，重點業(yè)務方向清晰，伴隨著戰(zhàn)略執(zhí)行推進，業(yè)績有望持續(xù)高增目前公司估值已處于歷史較低位置，估值性價比極高，建議關注配置機會 事項:興業(yè)銀行發(fā)布2021 年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入2，212.36 億元，歸母凈利潤826.80 億元，同比分別+8.91%/+24.10%，不良貸款率同比—0.15pct 至1.10% 業(yè)績概況:非息帶動營收平穩(wěn)增長，全年盈利保持高增興業(yè)銀行2021 年營業(yè)收入同比+8.91%，歸母凈利潤同比+24.10%1)非息收入拉動營業(yè)收入平穩(wěn)增長:公司2021 年非利息凈收入同比+26.73%(前三季度同比+24.83%)，投資業(yè)務收入(投資收益+公允價值變動損益)改善明顯2)息差承壓，凈息收入增速較緩:公司2021 年凈利息收入同比+1.51%(前三季度同比+0.82%)，全年凈息差同比下降7bps，息差承壓拖累凈息收入增長3)減值計提收斂反哺利潤:在撥備覆蓋率大幅提升的前提下，公司2021 年計提減值同比—11.16%，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善帶來信用成本節(jié)約，減值計提力度收斂反哺盈利 利息業(yè)務:資產(chǎn)負債穩(wěn)步擴張，結(jié)構優(yōu)化，息差承壓1)擴表穩(wěn)健:2021 年末公司總資產(chǎn)8.60 萬億元，總負債7.91 萬億元，同比分別+8.98%/+8.80%，保持平穩(wěn)增長2)資產(chǎn)負債結(jié)構優(yōu)化:資產(chǎn)端，2021 年末貸款余額占比同比提升1.11pcts 至50.1%，其中個人貸款余額在總貸款余額中占比為42.45%，較三季度末提升0.44pct，負債端，公司抓住市場流動性寬松時點增配同業(yè)負債，2021 年同業(yè)負債余額占比同比提升2.55pcts 至27.19%，存款中活期存款余額占比同比提升1.10pcts 至41.04%3)息差承壓:全年公布凈息差為2.29%，同比下降7bps，主要受讓利實體經(jīng)濟和轉(zhuǎn)型布局影響2022 年監(jiān)管定調(diào)貨幣政策延續(xù)靈活適度，流動性預計保持合理充裕，興業(yè)銀行市場化負債占比較高，負債成本有望受益從而有助息差企穩(wěn) 非息業(yè)務:投資業(yè)務改善明顯，財富銀行和投資銀行助力中收1)投資業(yè)務改善明顯:全年投資收益+公允價值變動損益同比增加107.69 億元，同比+54.15%，主要由債券相關的交易性金融資產(chǎn)收益貢獻2)財富銀行業(yè)務快速上量:公司2021 年財富銀行收入同比+13.17%，理財業(yè)務/基金代銷/托管業(yè)務收入分別為122.67/20.29/35.53 億元，同比分別+20.42%/+104%/19.68%3)投資銀行業(yè)務保持優(yōu)勢:公司2021 年投資銀行業(yè)務繼續(xù)發(fā)揮優(yōu)勢，全年實現(xiàn)投行業(yè)務收入45.29 億元，同比增長12.61%，其中債券承銷收入29.07 億元 風險現(xiàn)狀:資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，歷史包袱大幅出清1)賬面資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化: 公司2021 年末不良貸款率較去年末下降0.15pct，已達到2014 年之后的最優(yōu)水平，關注率和逾期率小幅上升主要因信用卡逾期認定時點調(diào)整產(chǎn)生一次性影響2)不良生成率改善明顯，風險預期向好:測算公司2021 年累計不良生成率為0.81%，較2020 年下降0.63pct，說明公司目前資產(chǎn)質(zhì)量與風控能力都有大幅改善3)撥備水平大幅提升，計提和核銷壓力減小:公司2021 年末撥備覆蓋率較較去年末大幅提升49.9pcts，達到2014Q3 以來的最優(yōu)水平，在不影響撥備提升的基礎上，公司2021 年計提減值同比減少84.17 億元，核銷及轉(zhuǎn)出同比減少192.72 億元，說明歷史包袱已大幅出清 輕型銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型持續(xù)深入，三張名片引導重點業(yè)務布局1)輕資本，輕資產(chǎn)，高效率轉(zhuǎn)型成效持續(xù)顯現(xiàn):公司堅持輕型業(yè)務轉(zhuǎn)型方向，持續(xù)做大做強表外，效果體現(xiàn)如2021 年末表外對公融資余額增速(21.90%)快于表內(nèi)對公融資余額增速(8.59%)，表外零售理財增速(17.51%)快于表內(nèi)零售存款增 速(9.14%)等2)綠色銀行，財富銀行，投資銀行相關業(yè)務重點突破: 公司以三張名片相關業(yè)務為重點發(fā)展目標，三張名片各自打法明確，又互相協(xié)同，在客戶，資產(chǎn)，渠道等方面互相賦能，共同促成公司經(jīng)營高質(zhì)量發(fā)展截至2021 年末，經(jīng)營成效包括綠色銀行端綠色金融客戶/融資余額達3.80 萬戶/1.39 萬億元，財富銀行端零售AUM 規(guī)模達2.85 萬億元，投資銀行端表外融資余額2.71 萬億元等 風險因素:宏觀經(jīng)濟增速超預期下滑，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化 投資建議:公司輕資本，輕資產(chǎn)，高效率的輕型銀行轉(zhuǎn)型方向明確，重點業(yè)務方向清晰，伴隨著戰(zhàn)略執(zhí)行推進，業(yè)績有望持續(xù)高增目前公司估值已處于歷史較低位置，估值性價比極高，建議關注配置機會考慮到公司2021 年資產(chǎn)質(zhì)量改善好于預期，小幅上調(diào)公司2022 年EPS 預測至4.45 元(原預測4.40元)，新增2023 年EPS 預測為5.22 元，當前A 股股價對應2022 年0.62xPB，考慮公司估值修復空間，給予2022 年0.76xPB，維持目標價24.50 元，維持增持評級

目前，金天羅流程機器人平臺已上線300多個流程，部署1200多個機器人，覆蓋集團內(nèi)14個總行部門，境內(nèi)外所有分支機構，6家子公司，10余家外部同業(yè)客戶，應用于零售金融，公司金融，同業(yè)，金融市場三大業(yè)務線，以及運營管理，風險管理等中后臺管理場景。作為第一家應用RPA的金融機構，興業(yè)銀行RPA在場景覆蓋，機器人數(shù)量，技術應用管理，創(chuàng)新等方面均處于領先水平。