一，當(dāng)前消費行業(yè)怎么看。

我們本期重點推薦家電和食品飲料的布局機會，核心邏輯如下。

1.1，家電板塊分析

盈利層面，分析師景氣度顯示家電已經(jīng)連續(xù)三個月改善，另外成本端的代理變量PPI預(yù)計今年明顯下滑，盈利雙重利好的信號已經(jīng)出現(xiàn)。

估值層面，家電當(dāng)前的PEG估值也已經(jīng)進入合理偏低的位置，考慮到景氣度改善的預(yù)期，估值上行機會明顯大于下行風(fēng)險。

1.2，食品飲料板塊分析

盈利層面，預(yù)收賬款作為食品飲料行業(yè)盈利的蓄水池，對行業(yè)景氣度有一定的領(lǐng)先作用。以白酒為例，我們設(shè)計了預(yù)收賬款z_score這個指標(biāo)，計算方式如下:

當(dāng)預(yù)收賬款z_score大于1倍標(biāo)準(zhǔn)差后，白酒相對中證800具有超額收益，未來1個月，3個月和6個月超額收益為正的概率分別為78%，81%和94%此外，分析師景氣指數(shù)已經(jīng)連續(xù)三個月改善，因此食品飲料尤其是白酒相對大盤ROE改善可能性較大

估值層面，經(jīng)過2021年的盈利增長消化和股價下跌，食品飲料估值也處于合理區(qū)間，去年估值過高的風(fēng)險得到已經(jīng)很好的消化，估值層面的壓力不大。

因此，從盈利和估值的角度出發(fā)，我們認(rèn)為家電和食品飲料當(dāng)前可以考慮開始配置。

二，基本面量化研究體系介紹

目前我們基本面量化研究體系主要覆蓋三個領(lǐng)域:宏觀層面，中觀層面，微觀層面。

1) 宏觀層面:主要兩塊內(nèi)容，一是宏觀景氣指數(shù)的構(gòu)建，二是宏觀狀態(tài)的情景分析。

2) 中觀層面:行業(yè)層面的基本面量化，主要研究行業(yè)的盈利變化和估值高低。

3) 微觀層面:從成熟的盈利模式出發(fā)，構(gòu)建具體投資策略，目前跟蹤的模型包括:PB—ROE選股模型，行業(yè)景氣度模型，絕對收益模型等。

三，宏觀層面:經(jīng)濟確定性往下，貨幣景氣度進入寬松區(qū)間

宏觀層面的量化涉及的領(lǐng)域可以很廣，我們這里把重點放在兩塊:一是構(gòu)建宏觀景氣指數(shù)，二是宏觀狀態(tài)的情景分析?？蚣芎瓦x取的底層指標(biāo)如下:

3.1，宏觀景氣指數(shù):經(jīng)濟下，貨幣松，信用緊，補庫存

目前主要跟蹤四個宏觀景氣指數(shù):經(jīng)濟增長指數(shù)，貨幣寬松指數(shù)，信用寬松指數(shù)，庫存景氣指數(shù)，目前處于經(jīng)濟下，貨幣松，信用緊，補庫存的狀態(tài)。

3.2，宏觀情景分析

3.2.1，經(jīng)濟情景分析:預(yù)計滬深300盈利增速接下來繼續(xù)下行

目前我們有兩套方案來做經(jīng)濟情景分析，可以用來相互驗證，分別為自上而下的經(jīng)濟增長指數(shù)和自下而上的分析師A股景氣指數(shù)目前經(jīng)濟增長指數(shù)和分析師A股景氣指數(shù)都處于收縮區(qū)間，預(yù)計滬深300盈利增速接下來繼續(xù)下行

3.2.2，通脹情景分析:預(yù)計PPI在2022年會明顯下滑

貨幣寬松指數(shù)近期向上突破0軸轉(zhuǎn)正，有寬松的跡象但考慮到其相對PPI有接近一年的領(lǐng)先期，因此可以預(yù)判2022年P(guān)PI大概率會明顯下滑

3.2.2，庫存周期分析:當(dāng)前處于被動補庫存階段

目前宏觀狀態(tài)處于經(jīng)濟下，庫存上的狀態(tài)，庫存周期進入被動補庫存的階段，意味著當(dāng)前處于這一輪庫存周期的尾聲在歷史上，被動補庫存下CRB金屬價格指數(shù)月均漲跌幅為—1.1%，因此建議規(guī)避

四，中觀層面:行業(yè)基本面量化+分析師景氣指數(shù)

4.1，行業(yè)基本面量化模型最新觀點

為了更清晰地了解中觀基本面量化模型的最新觀點，我們將其整理成如下表格:

4.1.1，金融:銀行，地產(chǎn)，保險，券商

1)銀行:

我們構(gòu)建了一個銀行的配置時鐘模型當(dāng)前預(yù)判銀行接下來會處于凈息差上升，不良率下降的象限，屬于雙重利好，模型建議超配

2)地產(chǎn):

地產(chǎn)行業(yè)當(dāng)前NAV估值偏低，政策層面也表現(xiàn)出邊際放松跡象，預(yù)計短期有估值修復(fù)的行情。公告顯示，本次發(fā)行最終獲配發(fā)行對象共計22名，發(fā)行價格為389元/股，發(fā)行股票數(shù)量為317，953，285股，募集資金總額約為120.47億元。

3) 券商:

估值層面，我們從pb—roe模型可以看出當(dāng)前券商估值處于合理水平盈利層面，券商ROE預(yù)測值最近基本持平，建議標(biāo)配

4)保險:

當(dāng)前保險行業(yè)估值雖然處于歷史低位，但是盈利層面的十年國債收益率和保費收入增速拐點還沒有出現(xiàn)，建議繼續(xù)等待。

4.1.2，消費:家電，食品飲料等

消費行業(yè)過去幾年相對大盤的ROE持續(xù)提升，這是支持消費行業(yè)估值不斷往上抬的最核心的因素不過需要注意今年年初以來，中證消費ROE/中證800 ROE這個指標(biāo)持續(xù)下行，未見拐頭信號，因此當(dāng)前消費板塊整體也不建議入場

但是板塊內(nèi)部可能已出現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化根據(jù)我們編制的分析師景氣指數(shù)，消費板塊中食品飲料，家電等行業(yè)的景氣度已進入擴張區(qū)間此外結(jié)合第一章觀點，白酒預(yù)收賬款自10月底以來顯著提升，預(yù)計ROE會持續(xù)改善從估值層面來看，家電和食品飲料的估值也已經(jīng)進入合理區(qū)間，因此可以考慮左側(cè)布局家電和食品飲料

4.1.3，周期:上游周期

周期行業(yè)景氣指數(shù)最新為—7%，模型顯示當(dāng)前進入景氣收縮區(qū)間，再疊加第一章節(jié)預(yù)測PPI在2022年會明顯下滑，建議周期行業(yè)低配！

4.1.4，成長:TMT，電力設(shè)備與新能源等

根據(jù)我們編制的分析師景氣指數(shù)，成長板塊處于景氣擴張區(qū)間，再疊加經(jīng)濟景氣下行期間市場對高景氣板塊的關(guān)注，建議超配板塊內(nèi)部來看，目前電力設(shè)備與新能源，國防軍工，通信和計算機等TMT板塊處于高景氣度狀態(tài)，建議關(guān)注

4.1.5，穩(wěn)定:機場，高速公路，電力，鐵路運輸，港口

穩(wěn)定行業(yè)的核心影響因素是股息率當(dāng)前穩(wěn)定型行業(yè)股息率和十年國債收益率的差值約為2.8%從絕對收益角度來講，當(dāng)前是配置穩(wěn)定型行業(yè)很好的時點

4.2，基于分析師預(yù)期數(shù)據(jù)構(gòu)建的行業(yè)景氣圖譜

我們根據(jù)分析師盈利預(yù)測明細(xì)數(shù)據(jù)編制了分析師景氣指數(shù)FAPI，用于及時跟蹤寬基指數(shù)，風(fēng)格和行業(yè)的景氣度。

五，微觀層面:常見盈利模式的策略跟蹤

我們從成熟的盈利模式出發(fā)，構(gòu)建具體的主動量化策略目前跟蹤的模型包括:行業(yè)景氣模型，PB—ROE選股模型和絕對收益模型等

5.1，行業(yè)景氣模型

模型歷史回測結(jié)果如下圖所示，基準(zhǔn)是中證800非金融，采用個股流通市值加權(quán)行業(yè)配置策略多頭年化21.9%，超額年化11.4%，信息比率1.56，超額最大回撤4.40%，換手單邊年化3.2倍

模型最新配置建議如下:計算機20%，通信20%，電力設(shè)備與新能源15%，煤炭15%，軍工10%，食品飲料8%，家電7%，紡織服裝5%，大金融標(biāo)配。

5.2，PB—ROE選股模型

5.2.1，PB—ROE成長50組合表現(xiàn)

PB—ROE成長50組合選股池是wind全A，整體偏小盤股，基準(zhǔn)是wind全A等權(quán)2010年至今年化收益率28.9%，基準(zhǔn)年化收益率9.9%2021年組合收益率35%，基準(zhǔn)收益率24%

5.2.2，PB—ROE價值30組合表現(xiàn)

PB—ROE成長30組合選股池是中證800，整體偏中大盤股，基準(zhǔn)是中證800等權(quán)2010年至今年化收益率23.0%，基準(zhǔn)年化收益率6.1%2021年組合收益率15%，基準(zhǔn)收益率12%

5.3，基于穩(wěn)定行業(yè)股息率的股債混合策略

我們基于穩(wěn)定行業(yè)股息率模型構(gòu)建股債混合策略當(dāng)前模型建議股票20%的倉位，其余80%配置中債—總財富指數(shù)，股票倉位已經(jīng)達到最高06年至今復(fù)合年化收益率6.8%，最大回撤3.7%其中，2018年收益率6%，2019年收益率10.4%，2020年收益率7.1%，2021年收益率3.65%

風(fēng)險提示:以上結(jié)論均基于歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計模型的測算，如果未來市場環(huán)境發(fā)生明顯改變，不排除模型失效的可能性。。

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