今年量化私募的風(fēng)光已是人盡皆知。

可是，在很多人沒(méi)有注意到的角落里，量化私募也有著鮮為人知的另一面。

長(zhǎng)期業(yè)績(jī)還能打嗎。

最近幾年量化私募大爆發(fā)背后，良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)居功至偉。

一位百億量化私募的內(nèi)部人士在接受界面新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)表示，這兩年量化投資比較賺錢的一個(gè)原因是，市場(chǎng)整體小盤(pán)成長(zhǎng)股表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，而量化高頻策略總體上是偏小票成長(zhǎng)股為主的。。

中信證券研報(bào)指出，今年以來(lái)量化指增類產(chǎn)品相對(duì)收益優(yōu)勢(shì)明顯，主要受益于中小盤(pán)風(fēng)格下的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)化機(jī)會(huì)。

在不適應(yīng)的市場(chǎng)風(fēng)格里，量化短期沒(méi)有體現(xiàn)出優(yōu)勢(shì)中信證券研報(bào)表示，量化基金依賴市場(chǎng)的高交易量和流動(dòng)性，市場(chǎng)極端行情下的超額回撤明顯，其中2021年春節(jié)后，以及9月中旬后的風(fēng)格因子反轉(zhuǎn)疊加市場(chǎng)交易量從1.3萬(wàn)億區(qū)間下行至0.95萬(wàn)億區(qū)間，整體股票策略的超額收益均有回撤，部分產(chǎn)品的超額收益回撤超過(guò) 3%

界面新聞根據(jù)朝陽(yáng)永續(xù)的數(shù)據(jù)，以投資策略，股票多頭，股票市場(chǎng)中性，股票多空以及是否量化為篩選條件，剔除收益率沒(méi)顯示的私募產(chǎn)品數(shù)據(jù)，以計(jì)算各個(gè)產(chǎn)品的簡(jiǎn)單算術(shù)平均的方式，對(duì)比了最近幾年來(lái)量化私募產(chǎn)品和非量化私募產(chǎn)品的平均收益情況。

數(shù)據(jù)顯示，從成立至今兩種類型產(chǎn)品的平均收益率差別并不大，其中量化私募產(chǎn)品的平均收益率為26.6%，非量化私募產(chǎn)品的平均收益率為26.48%。

同時(shí)，量化私募產(chǎn)品的收益率波動(dòng)相對(duì)比較小在市場(chǎng)整體行情向好的情況下，非量化私募產(chǎn)品表現(xiàn)遠(yuǎn)好于量化私募產(chǎn)品，如2020年和2019年，非量化私募產(chǎn)品以31.08%和25.29%的平均收益率表現(xiàn)優(yōu)于量化私募產(chǎn)品的21.07%和15.95%，超過(guò)近10%

而在行情一般或者結(jié)構(gòu)性分化明顯的情況下，量化私募產(chǎn)品的表現(xiàn)會(huì)好于非量化私募產(chǎn)品，如2018年和2021年，量化私募產(chǎn)品平均收益分別為—4.47%和10.29%，優(yōu)于非量化私募產(chǎn)品的—15.21%和8.84%。

從百億私募的收益情況來(lái)看，從成立至今，百億規(guī)模機(jī)構(gòu)的非量化私募產(chǎn)品的平均收益率為56.37%，遠(yuǎn)大于量化私募產(chǎn)品的39.17%。除了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)術(shù)之爭(zhēng)，“恐高”背后的深層次原因還包括，散戶為主的A股市場(chǎng)上，一些主體對(duì)量化投資依然陌生，存在不少認(rèn)知偏差，監(jiān)管目前也持謹(jǐn)慎，了解姿態(tài)，因此行業(yè)內(nèi)公司自然害怕“樹(shù)大招風(fēng)”。

其中，在2020年和2019年，百億私募機(jī)構(gòu)的非量化私募產(chǎn)品以46.50%和38.75%的平均收益率表現(xiàn)優(yōu)于量化私募的29.86%和21.43%，而2018年和2021年，量化私募產(chǎn)品平均收益分別為0.04%和12.86%，優(yōu)于非量化私募產(chǎn)品的—17.07%和4.11%。

百億私募機(jī)構(gòu)中，量化產(chǎn)品波動(dòng)相對(duì)較小的情況同樣存在，界面新聞梳理了百億規(guī)模量化和非量化機(jī)構(gòu)產(chǎn)品收益率的標(biāo)準(zhǔn)差的平均，從中可以看出，非量化私募機(jī)構(gòu)旗下多個(gè)產(chǎn)品間收益的波動(dòng)比較大，而量化私募機(jī)構(gòu)旗下產(chǎn)品的波動(dòng)比較小。

私募人士高翔告訴界面新聞?dòng)浾撸@主要是由兩種產(chǎn)品特征決定，量化私募產(chǎn)品一般交易標(biāo)的多，風(fēng)險(xiǎn)分散，回撤降低的同時(shí)收益也會(huì)降低而非量化私募產(chǎn)品交易標(biāo)的一般遠(yuǎn)低于量化產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中，收益率提高的同時(shí)，回撤也相對(duì)應(yīng)變大

綜上可見(jiàn)，除了收益率波動(dòng)相對(duì)較小以外，最近幾年來(lái)量化私募產(chǎn)品整體收益表現(xiàn)實(shí)際上不及非量化私募機(jī)構(gòu)。

此外，界面新聞?dòng)浾咴诓稍L過(guò)程中了解到，絕大部分的量化私募人士都認(rèn)為伴隨著資金規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張，未來(lái)量化私募的收益率將逐步回落。

聚寬投資的王恒鵬表示，明年及以后，量化逐步會(huì)進(jìn)入進(jìn)一步洗牌和穩(wěn)定期，頭部化會(huì)進(jìn)一步集中，目前的眾多百億私募可能還會(huì)有人掉隊(duì)，頭部的收益和規(guī)模會(huì)形成一種均衡接下來(lái)，有更多投資者會(huì)變?yōu)榱炕鹜顿Y者，但同時(shí)意味著行業(yè)的平均超額將會(huì)降低到個(gè)位數(shù)，未來(lái)會(huì)越來(lái)越接近美國(guó)量化基金的情況

如果事情的發(fā)展如王恒鵬所言，未來(lái)的量化投資還會(huì)有今天這么香嗎。

人事動(dòng)蕩的隱憂

今年10月份百億量化巨頭鳴石投資，突然爆出兩大核心人物的內(nèi)斗大戰(zhàn)，將量化私募們可能存在的另一個(gè)矛盾點(diǎn)——人事糾葛，推向了前臺(tái)。

雖然鳴石投資的內(nèi)斗大戰(zhàn)已經(jīng)落下帷幕，但是對(duì)公司的傷害已經(jīng)不可避免。

在此之前，另一家量化巨頭銳天投資也曾陷入人事變局中當(dāng)時(shí)，公司的兩位核心人物宣布分家，出走的高亢帶領(lǐng)著自己的阿爾法團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)身創(chuàng)辦了衍復(fù)投資，并很快躋身百億私募之列銳天投資從此一蹶不振，管理規(guī)模大幅縮水

私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊認(rèn)為，私募核心人物分家或者鬧矛盾，這是再正常不過(guò)的事情，其中最核心因素是利益和權(quán)力分配不合理導(dǎo)致，這種情況往往發(fā)生在公司做大的時(shí)候，發(fā)展初期一般不會(huì)出現(xiàn)，因?yàn)榈案膺€不夠大，產(chǎn)生的誘惑也不夠，就算利益和權(quán)利分配不合理，差別也不會(huì)特別明顯，一旦做大之后，這種差異就會(huì)被不斷放大。

人事混戰(zhàn)的另一面是，各大量化巨頭紛紛開(kāi)出天價(jià)高薪來(lái)招攬人才，甚至有量化私募對(duì)外宣稱面向?qū)嵙?xí)生提供不同崗位，開(kāi)出年薪在50萬(wàn)元—200萬(wàn)元不等的薪酬。

王恒鵬表示，對(duì)于量化私募而言，人才的重要性大于其他一切機(jī)器，數(shù)據(jù)等投入都是錢可以解決的，人才顯然沒(méi)那么容易美國(guó)任何一個(gè)頭部量化基金的投研團(tuán)隊(duì)，都是幾百人的規(guī)模，這可以說(shuō)明人才的重要性

玄甲金融CEO林佳義也表示，在大部分行業(yè)高端核心人才都非常關(guān)鍵，在一個(gè)行業(yè)處于比較熱的階段，社會(huì)資本對(duì)量化行業(yè)的投資同步持續(xù)加大，薪資水漲船高，高薪挖人就變得非常正常量化高端人才依舊是競(jìng)爭(zhēng)力核心，從明汯為留住解環(huán)宇而將其股權(quán)比例不斷提高可見(jiàn)一斑

至于如何去留住人才，多位接受界面新聞?dòng)浾卟稍L的業(yè)內(nèi)人士都一致地提到了合理的分配措施。

鳴石投資在股權(quán)大戰(zhàn)之后，也積極推出了人力資源穩(wěn)定政策公司決定通過(guò)有條件發(fā)放特殊津貼的方式來(lái)穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)核心人員，防止人才流失本次特殊津貼發(fā)放總額為1億元，發(fā)放對(duì)象為策略組核心員工，其收取特殊津貼的條件為接受 3 年的任職鎖定期目前，公司已經(jīng)與所有相關(guān)員工簽署完特殊津貼合同

與此同時(shí)，競(jìng)業(yè)限制也成為量化私募們保護(hù)自身權(quán)益的一大法寶。

所謂競(jìng)業(yè)限制，指用人單位對(duì)涉及用人單位商業(yè)秘密的勞動(dòng)者，在勞動(dòng)合同，知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利歸屬協(xié)議或技術(shù)保密協(xié)議中約定的限制條款。

但是，如何才算合理分配有了競(jìng)業(yè)限制，量化私募就能擺脫人事變局的困擾嗎

未來(lái)在哪里。

伴隨著量化交易的大爆，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)迎面而來(lái)，國(guó)內(nèi)量化私募的頭部化效應(yīng)也在逐步顯現(xiàn)。

據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)百億量化私募在2020年底時(shí)僅有10家，到了今年12月下旬日已經(jīng)增加至27家與此同時(shí)，量化私募在百億私募中的占比也由2020年底的16%，增長(zhǎng)到了今年12月下旬的26%

王恒鵬指出，2017年至今，量化處于成長(zhǎng)發(fā)展期，單個(gè)因子吃天下的時(shí)間逐步過(guò)去了，尤其伴隨著最近2年的規(guī)模快速增長(zhǎng)到1萬(wàn)億，全頻段策略PK成為了必然，大量的小作坊或團(tuán)隊(duì)比較單薄的量化私募逐步掉隊(duì)，頭部化開(kāi)始顯現(xiàn)，團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)趨勢(shì)和人才爭(zhēng)奪的激烈程度都在加劇。

王偉也表示量化私募有一定規(guī)模效應(yīng)，特別是如果量化投資轉(zhuǎn)成技術(shù)驅(qū)動(dòng)，其投研能力的增長(zhǎng)在一定程度上跟算力增長(zhǎng)以及新鮮血液注入有關(guān)系的話，就容易成為強(qiáng)者恒強(qiáng)模式。

簡(jiǎn)單來(lái)講，頭部私募招人越多，機(jī)器設(shè)備越多，引入偏技術(shù)領(lǐng)域的研究成果越多，就越占優(yōu)勢(shì)。

一般而言，頭部效應(yīng)愈發(fā)凸顯的另一面，往往是中小私募以及新進(jìn)入者的處境將更加艱難換言之，那些尚未處于頭部之列的量化私募，后面的路可能會(huì)更加難走

目前國(guó)內(nèi)量化私募的發(fā)展與國(guó)外相比有一定差距國(guó)內(nèi)量化投資起步遠(yuǎn)遠(yuǎn)晚于國(guó)外，在很大程度上借鑒了國(guó)外的一些發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，很明顯的一點(diǎn)是，目前國(guó)內(nèi)不少頭部量化私募的核心成員都有過(guò)海外量化基金的從業(yè)經(jīng)歷

在王恒鵬看來(lái)，美國(guó)的量化基金處于第三階段，國(guó)內(nèi)處于第二階段。

王偉則表示，因?yàn)榱績(jī)r(jià)因子沒(méi)那么有效，國(guó)外的量化基金更偏重于基本面，規(guī)模也比國(guó)內(nèi)大特別多，同時(shí)國(guó)內(nèi)另類數(shù)據(jù)基本面信息的整個(gè)產(chǎn)業(yè)成熟度也差的比較遠(yuǎn)。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前美國(guó)的頭部量化基金基本都已經(jīng)超過(guò)了百億美元規(guī)模，其中，AQR近千億，Two Sigma達(dá)到了600億。

國(guó)內(nèi)量化私募未來(lái)會(huì)走海外的發(fā)展路徑嗎。

值得注意的，國(guó)內(nèi)外的量化存在著很大不同之處。

一方面體現(xiàn)在交易制度上，私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊表示，國(guó)外量化更多做的是各種模型的定價(jià)，而國(guó)內(nèi)可能在交易層面的比重會(huì)比較大。

不過(guò)，王恒鵬認(rèn)為國(guó)內(nèi)的投資者結(jié)構(gòu)會(huì)越來(lái)越合理，投資者也會(huì)越來(lái)越理性，量化占比越來(lái)越高，A股的有效性也會(huì)越來(lái)越高中間可能會(huì)因?yàn)楦鞣N影響因素導(dǎo)致一些變化或波動(dòng)，但長(zhǎng)期趨勢(shì)是不變的因?yàn)榻灰字贫鹊确矫娴牟町?，?guó)內(nèi)的量化策略和行業(yè)格局可能與國(guó)外會(huì)有些差異，但應(yīng)該不存在本質(zhì)上的不同

王偉表示，在公司內(nèi)部的管理，如何清洗基本面數(shù)據(jù)等方面，國(guó)內(nèi)量化私募可以借鑒國(guó)外的一些發(fā)展經(jīng)驗(yàn)。

興業(yè)證券研報(bào)中指出，借鑒國(guó)外量化技術(shù)的演進(jìn)道路，我們預(yù)測(cè)未來(lái)國(guó)內(nèi)量化策略將更加注重基本面的底層邏輯，并朝著多元化，自動(dòng)化以及智能化的方向發(fā)展，量化團(tuán)隊(duì)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具也將不斷豐富與完善。

事實(shí)上，不管怎么走，對(duì)于國(guó)內(nèi)量化私募來(lái)說(shuō)，挑戰(zhàn)都將持續(xù)存在。