豬周期形成的本質(zhì)是供需錯配，供給是影響豬周期的關(guān)鍵因素，影響到供給的因素往往能影響豬周期波動，甚至迎來豬周期拐點從母豬存欄到生豬出欄往往需要10—12個月，當(dāng)豬價處于上升周期時，養(yǎng)殖盈利提升，母豬存欄增加，預(yù)示著未來10—12個月的商品豬供應(yīng)增幅較大，豬價到達峰值回落當(dāng)商品豬供給開始增加，需求相對穩(wěn)定或不足，豬價開始下降，養(yǎng)殖利潤減少，養(yǎng)殖戶或者養(yǎng)殖場淘汰能繁母豬，能繁母豬存欄下降，產(chǎn)能去化當(dāng)能繁母豬產(chǎn)能下降到一定程度時，預(yù)示著未來10—12個月商品豬供應(yīng)減幅較大，可能出現(xiàn)供給不足，豬價觸底

2000年以來的五次豬周期，豬價波動幅度逐輪加深。

①2002—2006年豬周期，生豬價格上漲27個月，漲幅+71%，下跌20個月，跌幅—40%，最高單月平均豬價達到10.0元/千克2002年底非典導(dǎo)致養(yǎng)殖場停工，交通困難，加劇了供需矛盾，2002年和2003年底全國生豬存欄量分別同比—0.4%和—0.9%，2003—2004進入上行周期，高利潤激發(fā)了養(yǎng)殖熱情，2004年和2005年年底全國生豬存欄量分別同比+1.8%和+2.8%生豬供給增加，豬價下降，于2006年5月觸底

②2006—2009年豬周期受到豬藍耳疫病的影響，生豬價格上漲20個月，漲幅+158%，下跌14個月，跌幅—49%，最高單月平均豬價達到17.4元/千克2006年豬藍耳疫病爆發(fā)使生豬存欄迅速下降，豬價上行，在高養(yǎng)殖利潤的刺激下，2004年和2005年年底全國生豬存欄量分別同比+1.8%和+2.8%，供給增加，進入下行周期

③2009—2014年豬周期外因干擾較少，生豬價格上漲27個月，漲幅+111%，下跌32個月，跌幅—47%，最高單月平均豬價達到19.9元/千克2019年年初至2010年8月，全國能繁母豬存欄數(shù)量由4987萬頭下降至4580萬頭，降幅達8%，隨即豬價在2011年9月達到峰值，2010年8月—2012年10月，能繁母豬存欄由4580萬頭增加到5078萬頭，增幅達11%，豬價10個月后觸底

④2014—2018年豬周期受到環(huán)保政策影響產(chǎn)能出清，生豬價格上漲24個月，漲幅+97%，下跌25個月，跌幅—50%，最高單月平均豬價達到21.2元/千克2013年7月至2015年6月，全國能繁母豬存欄下由5013萬頭下降至3899萬頭，降幅達—29%，由于規(guī)?；B(yǎng)殖后產(chǎn)肉效率的提升，該下行周期母豬存欄依然處于不斷減少的狀態(tài)，2018年4月豬價觸底時，全國能繁母豬存欄數(shù)量只有3400萬頭左右，處于較低水平，生豬屠宰量雖未有較大影響，但對下一輪豬周期高盈利埋下伏筆

⑤2018年至今的豬周期在非洲豬瘟影響下母豬存欄大幅下降，生豬價格上漲33個月，漲幅+262%，2021年1月至今跌幅逾—70%，最高單月平均豬價達到40.9元/千克2017年7月至2019年9月，全國能繁母豬存欄數(shù)量由3554萬頭下降至1913萬頭，降幅達46%，受到非瘟影響母豬存欄恢復(fù)緩慢，供需矛盾激化，豬價和養(yǎng)殖利潤均創(chuàng)歷史新高，受到國家恢復(fù)生豬產(chǎn)能的政策鼓勵以及超高養(yǎng)殖利潤的驅(qū)動，2020年3月開始能繁母豬產(chǎn)能快速恢復(fù)， 2019年10月至2021年6月，全國能繁母豬存欄由1913萬頭增加至4563萬頭，漲幅達+139%，目前能繁母豬存欄去化較慢，生豬出欄量最早于2022年4月開始下降，考慮到二元能繁母豬生產(chǎn)效率提高，豬價預(yù)計于明年下半年轉(zhuǎn)好

存欄決定豬周期走向，下行周期豬價存在底部震蕩，預(yù)計2022年下半年豬價轉(zhuǎn)好母豬存欄決定8—12個月后的生豬存欄，進而影響豬價變化從周期W型底部分析，預(yù)計2002年6—8月之間豬價二次觸底每輪周期上行前豬價均在底部呈現(xiàn)W型，豬價二次觸底，第一次觸底與第二次觸底之間間隔約8—11個月，價格漲幅在10%—15%之間2021年10月觀測到生豬價格低至10.78元/kg，本輪周期豬價第二次觸底預(yù)計在2022年6—8月之間，預(yù)計二次探底豬價在11—12元左右

長期配置價值凸顯，看好具有成本和擴張優(yōu)勢的公司從基本面來看，豬價再次回落筑底概率較大，伴伴隨著能繁母豬產(chǎn)能去化，并帶來未來行業(yè)拐點的到來，盡管如此，對于部分生豬養(yǎng)殖公司已具有長期配置價值，成本端能看到有顯著下降空間，出欄量擁有快速擴張潛力的公司依然能夠穿越下行期取得成長，重點推薦牧原股份，溫氏股份，關(guān)注新希望，正邦科技，傲農(nóng)生物

風(fēng)險提示:生豬價格波動過大的風(fēng)險，豬瘟影響超出預(yù)期的風(fēng)險，統(tǒng)計數(shù)據(jù)中存在的樣本偏差或?qū)Y(jié)論產(chǎn)生影響的風(fēng)險，玉米，豆粕等原材料等成本過高影響?zhàn)B殖景氣度的風(fēng)險，歷史數(shù)據(jù)無法預(yù)測未來走勢的風(fēng)險等。據(jù)中證分析，從絕對價格空間來看，生豬現(xiàn)貨繼續(xù)下跌的空間越來越有限?，F(xiàn)在的環(huán)境太悲觀了，不能再悲觀了；在這種背景下，有一點優(yōu)勢，這可能會被市場情緒放大，但這并不代表周期反轉(zhuǎn)。。