6月16日，首批公募 REITs擴募份額已正式在滬深交易所上市。通過近期披露的上市交易公告書可以發(fā)現(xiàn)，部分保險資金也積極參與了首批公募REITs擴募的配售。

據(jù)中國基金報記者粗略統(tǒng)計，在首批4只公募REITs擴募中均出現(xiàn)險資身影，合計獲配近9億元，占比超過17%。另據(jù)記者統(tǒng)計，在28只已發(fā)行的公募REITs中，險資累計獲配超154億元，占比超16%。

在業(yè)內人士看來，基礎設施REITs的發(fā)展，與保險資金的需求高度契合?；A設施REITs具有資產豐富、投資回報良好、運營時間長等特點，契合險資一直以來偏好的可投資資產類型，有利于滿足保險資金的長期穩(wěn)健配置需求。

險資積極參與首批公募REITs擴募

通過上市交易公告書可以發(fā)現(xiàn)，部分保險資金積極參與了首批公募REITs擴募的配售。

據(jù)中國基金報記者粗略統(tǒng)計，首批4只實施擴募的公募REITs中投資者名單中均出現(xiàn)了保險資金的身影，合計認購金額約為接近9億元，占50多億總募集規(guī)模接近18%左右。

具體來看，中金普洛斯倉儲物流REIT本次擴募發(fā)售有17家認購對象，除原始權益人同一控制下的關聯(lián)方GLP Capital Investment 4Limited認購87,653,737份基金份額，占本次擴募發(fā)售份額總量的20.00%，限售期為60個月，其余限售期均為6個月。17家認購機構中，保險機構占據(jù)4席。其中，太平洋(行情601099,診股)資產認購2365.18萬份，長城財富保險資產認購1655.63萬份，太平資產認購1419.11萬份，中再資產認購1017.03萬份，合計認購6622.52萬份，占總發(fā)行份額的15.11%；按4.228元的認購價格計算，合計認購2.80億元。

此外，華金證券國任保險5號基礎設施基金策略FOF單一資產管理計劃認購2365.18萬份，華夏基金國民養(yǎng)老1號單一資產管理計劃認購1182.59萬份，華金證券東吳人壽15號基礎設施基金策略FOF單一資產管理計劃709.56萬份；華金證券君龍人壽21號基礎設施基金策略FOF單一資產管理計劃認購236.52萬份，合計認購1.90億元。

截至6月9日，紅土創(chuàng)新鹽田港倉儲物流REIT擴募份額為1.54億份，有效認購戶數(shù)為19戶，其中，10戶為保險資金。華金證券國任保險5號基礎設施基金策略FOF單一管理計劃、華鑫證券－和諧健康保險股份有限公司－華鑫證券鑫源7號，以及中國人民財產保險、中國人民人壽保險、中國人民健康保險，以及泰康養(yǎng)老保險、泰康人壽保險等8家，合計持有3096.68萬份，以每份2.7元計算，合計認購8361.04萬元。

博時招商蛇口產業(yè)園REIT本次擴募向特定對象發(fā)售，其中，招商局光明科技園有限公司、博時資本REITs1號集合資產管理計劃作為戰(zhàn)略投資者不參與競價，其他發(fā)售對象為21家。其中，8家為保險資金，合計認購1.09億份，以每份2.387元計算，合計認購2.60億元。

此外，在華安張江光大園REIT此次擴募中，共18名發(fā)售對象，原始權益人上海張江有限公司作為本次發(fā)行的戰(zhàn)略配售對象，認購本次擴募發(fā)售份額總數(shù)的20%，獲配份額為92,065,223份，獲配金額310,535,997.18元；原始權益人上海張江集成電路產業(yè)區(qū)開發(fā)有限公司作為本次發(fā)行的戰(zhàn)略配售對象認購本次擴募發(fā)售份額總數(shù)的15%，獲配份額為69,048,917份，獲配金額232,901,997.05元。原始權益人張江集團和張江集電合計參與本基金擴募發(fā)售總量20%的持有期自上市之日起不少于60個月，超過20%部分持有期自上市之日起不少于36個月。

除上述戰(zhàn)略配售投資者外，其他發(fā)售對象限售期為6個月。截至6月8日，在前十大持有人中，華金證券國任保險5號基礎設施基金策略FOF、華金證券橫琴人壽基礎設施策略2號FOF單一資產合計持有5827.15萬份，以每份3.373元計算，合計持有1.97億元。結合去年四季度末險資持倉來看，華金證券橫琴人壽基礎設施策略2號FOF單一資產此次或認購5000萬元以上。

險資參與REITs投資合計超百億元

自2021年6月首批基礎設施公募REITs上市以來，保險資金作為重要的機構投資者，參與投資的熱度很高，主要通過戰(zhàn)略配售和網下申購等多種方式參與REITs投資。

據(jù)Wind統(tǒng)計顯示，截至目前，我國已發(fā)行28只公募REITs，合計發(fā)行規(guī)模為924.67億元。中國基金報記者對戰(zhàn)略投資者和網下申購中獲配的保險資金進行粗略統(tǒng)計，28只公募REITs合計有154.69億元險資獲配，占比16.73%。

從獲配規(guī)模來看，中金普洛斯倉儲物流REIT最受險資青睞，獲配規(guī)模達到22.42億元；華夏中國交建高速公路REIT中，險資獲配規(guī)模為19.45億元；此外，中金安徽交控高速公路REIT、中信建投國家電投新能源REIT、平安廣州交投廣河高速公路REIT發(fā)行中險資獲配規(guī)模均超10億元。

另據(jù)中國保險資管協(xié)會統(tǒng)計顯示，截至2023年4月末，我國共有27只公募REITs正式上市，總市值906億元，保險資金參與REITs投資合計金額超過120億元，已成為公募REITs重要的機構投資者。

“以保險資金為代表的大型機構投資人，在公募REITs正式上市以后積極參與戰(zhàn)略配售及網下認購。根據(jù)當前已上市的公募REITs公開披露的數(shù)據(jù)顯示，保險資金在戰(zhàn)略配售環(huán)節(jié)參與比例約為10%，若考慮網下認購預計合計參與比例達到16%左右?！碧┛蒂Y產首席風險官朱培軍表示，從國際主要REITs市場機構參與類型可以發(fā)現(xiàn)，美國、日本、澳大利亞等地機構投資者主要為投資顧問、銀行、經紀公司、養(yǎng)老金等公司為主，其中均以投資顧問機構為絕對主流，占比分別為85%、74%、83%；而保險公司占比均為1%左右。相對而言，國內保險機構對C-REITs市場的參與度及積極性均保持在國際領先水平，也充分體現(xiàn)了保險業(yè)界對該市場的重視與支持程度。

“2023年3月，上交所和深交所發(fā)布《保險資產管理公司開展資產證券化業(yè)務相關要求》，支持保險資產管理公司作為資產支持專項計劃管理人參與不動產投資信托基金(REITs)業(yè)務。保險資產管理公司既可作為REITs市場的機構投資者，又可作為產品發(fā)行者更加深度參與基礎設施基金市場，以雙重維度參與基礎設施市場建設?！敝袊ｋU資管協(xié)會黨委書記、執(zhí)行副會長兼秘書長曹德云表示。

實際上，早在此前，保險機構參與公募REITs市場就受到政策充分鼓勵。2021年，銀保監(jiān)會發(fā)布了《關于保險資金投資公開募集基礎設施證券投資基金有關事項的通知》，從公司治理、投資能力、人員資質、決策機制、額度占用、分析評估、風險管理、報告披露等角度，對保險資金參與公募REITs品種進行了制度規(guī)范，也進一步支持了保險資金參與公募REITs投資。

保險資金參與公募REITs市場的建議

在曹德云看來，基礎設施REITs的發(fā)展，與保險資金的需求高度契合。主要體現(xiàn)在三個方面:

一是基礎設施REITs具有資產豐富的特點，有利于滿足保險資金的長期穩(wěn)健配置需求。二是基礎設施REITs具有盤活存量的特性，有利于促進存量基礎設施項目發(fā)展。三是基礎設施REITs目前擴容擴募的趨勢，為REITs市場發(fā)展打開廣闊空間。

此外，對于保險資金參與公募REITs市場，朱培軍提出五點建議。

第一，從償付能力視角來看，2021年12月，《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則》正式發(fā)布，并要求對包括境內公募REITs在內的非基礎資產均穿透計量最低資本。但目前境內公募REITs按季度定期披露的報告信息未包含底層資產的賬面價值或估值等信息，尚無法滿足相關的資產穿透要求，需要保險公司承擔懲罰性的最低資本計算因子。因此，建議公募REITs在進行季度披露時，能夠進一步補充披露底層項目公司資產負債表等重要財務報表的關鍵科目信息，以便保險公司能夠按照正常的風險因子完成相關計量，減少不必要的最低資本消耗。

第二，從風險管理視角來看，公募REITs作為獨立于股市、債市的投資品種，其價值波動是基于基本面、景氣度、流動性、市場情緒、可比投資等多維度信息的綜合反映，目前尚無一定的可觀測、可量化規(guī)律可言，因此提升了與資產價格波動相關的市場風險的管理難度。而隨著整體市場的不斷發(fā)展與擴容，預計未來對于REITs資產進行審慎評估、持續(xù)跟蹤并建立起全鏈條評估體系的必要性進一步提高。因此，也建議公募REITs在存續(xù)期定期披露的信息可以進一步豐富底層項目經營、資金使用、未來預期等，以便投資人進一步掌握項目情況。

第三，從治理結構視角來看，由于REITs底層資產的項目主要由原始權益人的關聯(lián)方負責運營管理，因此公募REITs管理人、ABS管理人、運營服務機構以及原始權益人之間的管理責任需要進一步明確并壓實，避免出現(xiàn)管理真空的情況；此外，如保險資管機構作為資產支持計劃發(fā)行人參與公募REITs品種，其將在接受銀保監(jiān)會監(jiān)管的基礎上就該類業(yè)務同時接受證監(jiān)會的監(jiān)管，因此在不同監(jiān)管體系下的部門設置、機制建設、風險隔離等方面均需要進一步審慎評估設計，以便滿足各方要求。

第四，從稅收政策視角來看，盡管目前REITs設立階段的稅務設置特殊性稅務處理規(guī)則實現(xiàn)了轉讓環(huán)節(jié)所得稅遞延繳納的效果，但相較于美國、英國、加拿大等部分發(fā)達REITs市場或在REITs層級免征部分企業(yè)所得稅、或對個人投資者分紅免征所得稅等政策而言，還是具有將REITs結構進一步實現(xiàn)稅收中性的政策優(yōu)化空間。

第五，從估值原則視角來看，由于保險資金對公募REITs投資主要是長期持有為主，并不追求短期收益波動，因此建議相關參與主體能夠制定新的官方估值方法，基于資產實質而不是市場價格披露REITs估值，進而使得以長期持有為目的的金融機構能夠減輕REITs的市場波動對凈值及報表的沖擊。