“我認(rèn)為眼下是我們進(jìn)行日本投資這么多年來(lái)最有趣的時(shí)期之一。”從事日本投資27年的資深投資人富達(dá)國(guó)際基金經(jīng)理Dale Nicholls在5月18日的線上媒體會(huì)上這樣感慨。

過(guò)去十多年來(lái)，日本市場(chǎng)一直被全球投資者忽略。不過(guò)，日本股市近日持續(xù)發(fā)力，東證股指屢次刷新1990年8月以來(lái)的最高水平，成為了市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

續(xù)創(chuàng)30多年新高巴菲特:打算增加投資

5月16日，日本東證股指收于2127.18點(diǎn)，創(chuàng)1990年8月以來(lái)近33年的最高值，同時(shí)也是自日本泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰以來(lái)的最高收盤價(jià)，今年漲幅超12%。

5月17日，日經(jīng)225指數(shù)升破30000點(diǎn)，為2021年9月以來(lái)首次，接近1990年8月以來(lái)的最高水平，今年迄今累計(jì)上漲逾16%。

5月18日，日本股市延續(xù)漲勢(shì)，截至當(dāng)日收盤，東證股指上漲24.24點(diǎn)，漲幅1.14%，連續(xù)5個(gè)交易日上漲，收于2157.85點(diǎn)，刷新自1990年8月以來(lái)的最高水平。日本股市也因此成為同期全球表現(xiàn)最好的市場(chǎng)之一。

而在本輪日本股市連續(xù)上漲之前，巴菲特今年4月初在接受日媒采訪時(shí)表示，他打算增加對(duì)日本股票的投資。

2020年8月，巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋公司以60億美元買入伊藤忠商事、丸紅、三菱商事、三井物產(chǎn)、住友商事等日本五大商社的股票，然后在同年11月增持約24億美元。

當(dāng)時(shí)除了伊藤忠商社以外，其他四家公司的股價(jià)都低于賬面價(jià)值。近三年來(lái)，這五家商社的股價(jià)和業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色。丸紅商事股價(jià)漲逾兩倍，三井物產(chǎn)、三菱商事股價(jià)翻了一番以上。

在今年5月初舉行的伯克希爾·哈撒韋年度股東大會(huì)上，巴菲特表示，“從整體來(lái)看，這些公司能夠支付不錯(cuò)的分紅，在某些情況下也會(huì)回購(gòu)股票，我們也能很好地理解他們所擁有的一大堆業(yè)務(wù)，同時(shí)還能通過(guò)融資解決匯率風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，所以我們就開(kāi)始購(gòu)買了?！?/p>

據(jù)《日經(jīng)中文網(wǎng)》報(bào)道，作為象征低估值的股價(jià)指標(biāo)，日本股的PBR之低被認(rèn)為是巴菲特看好日本股票的原因之一。日本上市企業(yè)的五成以上低于1倍，陷入世界罕見(jiàn)的低估值。

野村東方國(guó)際證券的研報(bào)指出，從日本TPX500指數(shù)、美國(guó)Samp;；P500指數(shù)、歐洲STOXX600指數(shù)、中國(guó)滬深300指數(shù)的成分股來(lái)看，TPX500指數(shù)成分股中市凈率低于1的比例約為42%，顯著高于STOXX600指數(shù)的22%、滬深300指數(shù)的17%以及Samp;；P500指數(shù)的5%。日股破凈率更高的原因有多方面的，包括了長(zhǎng)期的通縮環(huán)境及經(jīng)濟(jì)低迷、被廣泛接受的被動(dòng)投資以及公司治理結(jié)構(gòu)仍不完善等。

在富達(dá)國(guó)際日本投資主管Miyuki Kashima看來(lái):“全球投資組合普遍低配日本市場(chǎng)的情況已經(jīng)持續(xù)了一段時(shí)間，這主要是由于日本‘失去的十年’導(dǎo)致了投資者對(duì)日本市場(chǎng)的誤判?！?/p>

財(cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮告訴記者，“1985年廣場(chǎng)協(xié)議簽訂之后，日元迅速升值，并導(dǎo)致大量資金涌向了日本市場(chǎng)，但也埋下了之后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展隱患。投機(jī)氛圍濃厚、資產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹，巨大的資產(chǎn)價(jià)格泡沫對(duì)當(dāng)時(shí)的日本經(jīng)濟(jì)造成了巨大的影響。1990年之后，日本當(dāng)局采取了一系列政策收緊措施，日本央行也緊隨跟進(jìn)，從高度膨脹的泡沫化時(shí)代到貨幣金融政策的急剎車，引發(fā)了當(dāng)年日本資產(chǎn)價(jià)格泡沫的破裂。股市暴跌、房地產(chǎn)價(jià)格重挫加速了泡沫破裂的速度，自1991年開(kāi)始到2000年長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)不景氣的社會(huì)現(xiàn)象也被稱為日本‘失去的十年’?！?/p>

不過(guò)，Miyuki Kashima指出，自2012年以來(lái)，日本經(jīng)濟(jì)一直低調(diào)地穩(wěn)步復(fù)蘇，企業(yè)盈利能力也出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善，但這些轉(zhuǎn)變至今仍被市場(chǎng)所忽視。不少日股估值仍被低估，因此有不少好的投資標(biāo)的未被發(fā)掘，存在多樣化的投資機(jī)遇。

獨(dú)立國(guó)際策略研究員陳佳告訴記者，在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)精神實(shí)質(zhì)得以維持的前提下，日本目前的宏觀流動(dòng)性十分充裕，海外資金赴日投資熱情高漲。

根據(jù)日本交易所集團(tuán)的數(shù)據(jù)，4月海外投資者凈買入價(jià)值2.15萬(wàn)億日元的日本股票，為2017年10月以來(lái)最大規(guī)模的外國(guó)人凈購(gòu)買量。

“微觀層面，日本當(dāng)前旅游業(yè)復(fù)蘇、產(chǎn)業(yè)資本支出加速回暖，企業(yè)基本面包括營(yíng)收和凈利水平也處與近三年最佳狀態(tài)。再加上一部分美國(guó)華爾街機(jī)構(gòu)為了對(duì)沖2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)，選擇分散一部分資金在非美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)上，日元計(jì)價(jià)資產(chǎn)以其良好的流動(dòng)性和套利特點(diǎn)正中下懷。總體而言，這一輪日本牛市是具備一定的基本面支撐的?！标惣颜f(shuō)，“從大的交易板塊角度來(lái)說(shuō)，以巴菲特重倉(cāng)的日本五大綜合商社伊藤、丸紅、三菱、三井和住友為代表，日本在消費(fèi)、能源、零售、化工以及消費(fèi)類電子應(yīng)用技術(shù)領(lǐng)域的商業(yè)投資價(jià)值近年來(lái)在穩(wěn)步提升。五大商社從原本的資源類企業(yè)逐漸向非資源領(lǐng)域投資并逐漸優(yōu)化的進(jìn)程預(yù)期還將持續(xù)加速一段時(shí)期。此間五大社所涉足的核心板塊并取得技術(shù)突破和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的龍頭板塊都是可供國(guó)際投資者參考的熱點(diǎn)領(lǐng)域?！?/p>

公司治理改善

近年來(lái)，日本企業(yè)在公司治理以及加強(qiáng)與股東溝通方面，取得了不錯(cuò)的進(jìn)展。

去年4月，東京證券交易所重組，改革的目的在于使得每個(gè)市場(chǎng)的功能劃分更為明確，提升投資者的便利性，同時(shí)為上市公司持續(xù)提升企業(yè)價(jià)值提供足夠的激勵(lì)。

今年3月底，東京證券交易所為了改變股價(jià)跌破每股凈資產(chǎn)、PBR低于1倍的情況，公布了一份《關(guān)于實(shí)現(xiàn)關(guān)注資金成本和股價(jià)經(jīng)營(yíng)要求》的文件，要求上市公司提高企業(yè)價(jià)值和資本效率，從而提升股價(jià)。

一些上市公司積極響應(yīng)該計(jì)劃，提升自身經(jīng)營(yíng)能力與估值的舉措得到了市場(chǎng)的積極反饋。

據(jù)《日經(jīng)中文網(wǎng)》報(bào)道，4月下旬，JVC建伍推出了“早日實(shí)現(xiàn)PBR超過(guò)1倍”的中期經(jīng)營(yíng)計(jì)劃和股票回購(gòu)，股價(jià)隨后大漲近四成。清水建設(shè)4月下旬宣布了上限200億日元的股票回購(gòu)和積極壓縮政策性持股的方針，該公司的股價(jià)上漲了10%。股票回購(gòu)和提高分紅政策對(duì)股價(jià)推升作用顯著。

金融服務(wù)提供商Rosenberg Research的總裁David Rosenberg表示，在截至3月的2022財(cái)年，日本企業(yè)股票回購(gòu)金額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的714億美元。

Rosenberg還發(fā)現(xiàn)，近50%的日本公司資產(chǎn)負(fù)債表上有凈現(xiàn)金，而美國(guó)的這一比例只有20%多一點(diǎn)；東證指數(shù)成分股公司中約有54%的公司股價(jià)低于每股賬面價(jià)值，而標(biāo)普500指數(shù)成分股中這一比例僅為7%。

Dale Nicholls表示:“企業(yè)盈利持續(xù)改善，加上許多企業(yè)管理層在管治思維模式方面的轉(zhuǎn)變，致力提升企業(yè)治理，將為許多日本企業(yè)帶來(lái)良好的前景。尤其值得注意的是，我們看到日本企業(yè)增加派息和股票回購(gòu)，使得日本市場(chǎng)提供的總回報(bào)較其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)更具吸引力。鑒于資產(chǎn)負(fù)債表上充裕的現(xiàn)金，以及主要由企業(yè)利潤(rùn)提升推動(dòng)投入資本回報(bào)率向上的結(jié)構(gòu)性改善趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)日企將為股東提供更多回報(bào)。東京證券交易所的改革，加上促進(jìn)企業(yè)提升資本效率和股本回報(bào)率(ROE)的行動(dòng)，將為投資者帶來(lái)大量投資機(jī)遇。得益于低基數(shù)效應(yīng)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢(shì)的加速，則是另一個(gè)有望在日本市場(chǎng)釋放潛在價(jià)值的投資主題，相關(guān)股票經(jīng)過(guò)大幅調(diào)整后，個(gè)別具長(zhǎng)線發(fā)展?jié)摿Φ墓菊@現(xiàn)出具有吸引力的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。

機(jī)遇與挑戰(zhàn)

除了日本公司本身的吸引力，日本央行維持大規(guī)模貨幣寬松的政策，也給投資者帶來(lái)安全感。

去年，隨著美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息，美國(guó)公司的借貸成本急劇上升，日本央行卻一直維持超寬松的政策。10年期日本國(guó)債收益率重新回到0.5%以下。

今年4月，日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家植田和男接棒黑田東彥，出任第32任日本央行行長(zhǎng)，這是日本央行行長(zhǎng)10年來(lái)首次易主，市場(chǎng)普遍猜測(cè)，日本央行將調(diào)整或結(jié)束收益率曲線控制政策。

作為全球唯一實(shí)行負(fù)利率的主要央行，日本央行仍堅(jiān)持YCC政策，將短期利率維持在-0.1%，十年期國(guó)債利率維持在0±0.25%區(qū)間。YCC在將國(guó)債收益率維持在低位、有效抵抗通縮風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也降低了日本國(guó)債的吸引力。

2022年，日本的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻。俄烏沖突、全球高通脹、美聯(lián)儲(chǔ)加息等事件讓日元迅速貶值，輸入性通脹壓力上升，空頭不斷來(lái)襲，YCC政策變得“搖搖欲墜”。

然而，植田和男一直重申，目前并沒(méi)有到討論如何退出寬松政策的階段。

瑞士百達(dá)財(cái)富管理亞洲宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管陳東在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，雖然最終改變甚至要結(jié)束收益率曲線控制的政策是一個(gè)大概率事件，但在短期內(nèi)，日本央行還會(huì)密切地對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境進(jìn)行進(jìn)一步評(píng)估。日本央行近期給出的評(píng)估時(shí)間是一年到一年半之內(nèi)完成，這個(gè)時(shí)間還是比較充裕的。

眼下，隨著疫情防控措施的進(jìn)一步放松提振了消費(fèi)，日本經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張速度快于預(yù)期。

據(jù)日本內(nèi)閣府5月17日公布的數(shù)據(jù)，今年前3個(gè)月日本國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值折合成年率增長(zhǎng)1.6%，為三個(gè)季度以來(lái)最強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。

Miyuki Kashima指出:“在疫情暴發(fā)前，入境旅游已是日本經(jīng)濟(jì)不可或缺的一部分，疫后以亞洲旅客為主的入境旅客回歸，為日本經(jīng)濟(jì)提供強(qiáng)勁推動(dòng)力。在疫前占訪日旅客30%以上的中國(guó)游客的重新到來(lái)，加上積壓的消費(fèi)需求以及日元疲軟這些短期利好因素，將為日本酒店業(yè)和零售業(yè)帶來(lái)更多商機(jī)?！?/p>

不過(guò)，瑞穗證券首席市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家上野泰也認(rèn)為，盡管一季度GDP指標(biāo)高于市場(chǎng)預(yù)期，但并不代表全面的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在望。一季度個(gè)人消費(fèi)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力是半導(dǎo)體供應(yīng)緊張緩解促進(jìn)新車銷售增加，以及旅游、餐飲等行業(yè)復(fù)蘇。然而這些都不是可持續(xù)的增長(zhǎng)動(dòng)力，考慮到物價(jià)上漲壓力和養(yǎng)老壓力，消費(fèi)者謹(jǐn)慎的消費(fèi)態(tài)度難以改變。