《投資者網(wǎng)》張斯文

日前，江西百通能源股份有限公司遞交招股說(shuō)明書(shū)，沖擊深交所主板IPO。

這家供暖，供電公司近些年來(lái)營(yíng)收增長(zhǎng)較快，其中2021年前三季度的營(yíng)收已經(jīng)超過(guò)了2020年全年，但由于煤炭?jī)r(jià)格上漲，導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)增速大幅下滑。

此次募資擴(kuò)產(chǎn)，公司依然沿用了原有技術(shù)路線(xiàn)，這對(duì)于這家在采購(gòu)渠道不占優(yōu)，生產(chǎn)技術(shù)不領(lǐng)先的公司而言，與已上市的同行相比較為遜色。但時(shí)代商學(xué)院發(fā)現(xiàn)，百通能源因申請(qǐng)材料不符合法定形式曾被證監(jiān)會(huì)被打回，該公司的保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)能力令人懷疑。

不僅如此，煤炭?jī)r(jià)格長(zhǎng)期確定性上漲，使得百川能源在現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)模式下，盈利能力的提升有不確定性。

去年前三季歸母凈利增速下滑明顯

百通能源是一家為工業(yè)園區(qū)，產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)企業(yè)提供集中供熱服務(wù)的公司通過(guò)建設(shè)熱電聯(lián)產(chǎn)裝置和供熱鍋爐，為供熱范圍內(nèi)的熱用戶(hù)企業(yè)提供蒸汽供應(yīng)，并將熱電聯(lián)產(chǎn)過(guò)程中所生產(chǎn)的電銷(xiāo)售給國(guó)家電網(wǎng)

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，蒸汽供熱業(yè)務(wù)是公司的絕對(duì)主力產(chǎn)品，2021年前三季度貢獻(xiàn)營(yíng)收近4.5億元，占比91.08%，同期電力業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了近4200萬(wàn)元的營(yíng)收，占比8.6%，此外還有其他業(yè)務(wù)，具體如下表所示。

從近4年的變化來(lái)看，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)都處于增長(zhǎng)狀態(tài)，原因在于百通能源原有項(xiàng)目子公司的客戶(hù)用汽量增加，以及曹縣百通，蒙陰百通，大龍百通等新建項(xiàng)目子公司投產(chǎn)，使得公司的蒸汽銷(xiāo)售收入保持快速增長(zhǎng)，各年占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例均在90%以上。

此外，自2019年開(kāi)始，泗陽(yáng)百通和曹縣百通的熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，在產(chǎn)出蒸汽的同時(shí)發(fā)電，因而產(chǎn)生電力收入2019年至2021年1—9月，電力收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為2.67%，5.66%及8.60%，逐年上升

這直接帶動(dòng)了公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

據(jù)招股書(shū)披露，截至2021年三季度末，公司的營(yíng)業(yè)收入已經(jīng)近5億元，創(chuàng)下近4年來(lái)新高，同期歸母凈利潤(rùn)超過(guò)5000萬(wàn)元。

從增速來(lái)看，2018年—2021年前三季度，百通能源的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)分別為44.17%，33.64%，17.12%，59.08%，同期，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為97.12%，87.96%，20.42%，7.32%。

可以看到，這家公司的歸母凈利潤(rùn)去年前三季度的增速下滑明顯，而毛利率大幅下滑是造成這一現(xiàn)象的主要原因。

兩大業(yè)務(wù)毛利率下滑

兩大業(yè)務(wù)的毛利率方面 ，據(jù)招股書(shū)披露，2021年1—9月，百通能源的蒸汽業(yè)務(wù)毛利率僅為21.54%，相比2020年的33.98%大幅下滑了12%以上，同期，電力業(yè)務(wù)的毛利率也下滑了12%左右，具體如下表所示。

百通能源對(duì)這一現(xiàn)象解釋到:2021年1—9月國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)價(jià)格大幅上升，但蒸汽價(jià)格的調(diào)整具有滯后性，且部分采購(gòu)量較大的新客戶(hù)定價(jià)較低，同時(shí)電力價(jià)格未調(diào)整，導(dǎo)致蒸汽和電力的毛利率均有所下降。

當(dāng)然，毛利率下滑的現(xiàn)象，百通能源并不是個(gè)例。

據(jù)招股書(shū)披露，同業(yè)公司中新中港的機(jī)組為燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組，主要原材料為煤炭，與百通能源的業(yè)務(wù)模式最為接近2018年至2021年1—9月，新中港的毛利率分別為33.81%，38.44%，40.32%和26.05%

而通過(guò)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，新中港的毛利率略高于百通能源百通能源解釋到:基于區(qū)域性因素，新中港的蒸汽單價(jià)低于公司，但由于新中港以長(zhǎng)協(xié)價(jià)向煤炭生產(chǎn)商采購(gòu)煤炭，而公司主要向貿(mào)易商采購(gòu)煤炭，新中港的煤炭成本也低于公司，并且新中港服務(wù)單一大型園區(qū)，在制造費(fèi)用和人工成本上更具規(guī)模效應(yīng)，單位成本較低

此外，還有恒生能源，杭州熱電等百通能源的可比公司毛利率情況，具體如下表所示。

而上述表格中較為顯眼的則是世茂能源，這家公司的毛利率是上表中唯一逆勢(shì)增長(zhǎng)的公司，同期這項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為45.26%，52.64%，52.24%及64.97%。

因此，通過(guò)與上述兩家公司的對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，百通能源無(wú)論從成本，還是技術(shù)，在業(yè)內(nèi)都不占優(yōu)。

從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，自2022年1月4日到3月8日，毛利率最高的世茂能源的股價(jià)最為強(qiáng)勢(shì)，具體如下圖所示。

擴(kuò)產(chǎn)依舊使用煤熱電方式

而從此次募集資金使用規(guī)劃來(lái)看，百通能源依舊延續(xù)了現(xiàn)有業(yè)務(wù)擴(kuò)張，并沒(méi)有計(jì)劃探索新業(yè)務(wù)。

據(jù)招股書(shū)披露，百通能源此次計(jì)劃募集資金3億元，其中計(jì)劃將1.45億元的募集資金用于連云港百通熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目，將8000萬(wàn)元的募集資金投入到曹縣百通熱電聯(lián)產(chǎn)二期項(xiàng)目，將7500萬(wàn)元的募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還借款。

也就是說(shuō)，百通能源此次擴(kuò)產(chǎn)，依舊在使用煤熱電的方式。。

而且，由于百通能源不能調(diào)節(jié)供暖價(jià)格和供電價(jià)格，因此這家公司的盈利能力會(huì)一直受到煤價(jià)變動(dòng)的影響。

首開(kāi)證券研報(bào)顯示，由于春節(jié)前后因產(chǎn)地放假以及大型賽事導(dǎo)致煤礦停產(chǎn)，檢修，導(dǎo)致整體供給不足，港口庫(kù)存持續(xù)下探，與此同時(shí)，下游電廠日耗不斷增加而持續(xù)補(bǔ)庫(kù)存，2022年開(kāi)年以來(lái)煤炭供需格局持續(xù)偏緊，近期煤炭?jī)r(jià)格仍處在高位波動(dòng)。

與此同時(shí)，受俄烏局勢(shì)影響，國(guó)際能源價(jià)格持續(xù)上漲，原油，天然氣價(jià)格不斷創(chuàng)近幾年新高，三大國(guó)際港口動(dòng)力煤價(jià)格自去年12月初以來(lái)一直不斷上漲。本次IPO，百通能源的輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為天風(fēng)證券。

日前，國(guó)際三大煤炭港口紐卡斯?fàn)柛?，理查德港和歐洲ARA三港的動(dòng)力煤現(xiàn)貨報(bào)價(jià)分別為265.94美元/噸，247.5美元/噸及195美元/噸，接近2021年10月煤荒時(shí)期的最高點(diǎn)水平，國(guó)際煤價(jià)的上漲將進(jìn)一步推升國(guó)內(nèi)煤價(jià)。

不僅如此，從長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格也進(jìn)一步提高。

日前，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布下水煤合同基準(zhǔn)價(jià)按5500大卡動(dòng)力煤675元/噸執(zhí)行，非下水煤合同基準(zhǔn)價(jià)按下水煤基準(zhǔn)價(jià)扣除運(yùn)雜費(fèi)后的坑口煤價(jià)格確定這一基準(zhǔn)價(jià)格較2017年來(lái)一直沿用的535元/噸上漲26.17%，較2021年12月出臺(tái)的《中長(zhǎng)期煤炭合同簽訂履約方案》中基準(zhǔn)價(jià)700元下調(diào)了25元/噸

首創(chuàng)證券認(rèn)為:發(fā)改委確定今年動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)基準(zhǔn)價(jià)，價(jià)格中樞上漲穩(wěn)固行業(yè)盈利水平，將有利于長(zhǎng)期煤炭供給市場(chǎng)穩(wěn)定和安全，確保能源飯碗端在自己手里，看好煤炭行業(yè)全年正盈利增速。

而對(duì)于煤炭行業(yè)的利好，卻是對(duì)百通能源的利空至于這家公司未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)如何，《投資者網(wǎng)》將會(huì)持續(xù)關(guān)注