中信證券17日發(fā)布研究報(bào)告指出，考慮到比亞迪電動(dòng)汽車銷量增加，動(dòng)力電池對(duì)外供應(yīng)以及儲(chǔ)能電池出貨加速，預(yù)計(jì)公司2021/22/23年度歸母凈利潤為49.1/88.1/122.4億元，目前價(jià)格為a股的175/97/70倍，h股的93/52/37倍公司合理總價(jià)值10，643億元，對(duì)應(yīng)a股/H股目標(biāo)價(jià)372元/447港元，維持公司買入評(píng)級(jí)，繼續(xù)重點(diǎn)推薦注:中信證券7月給比亞迪的目標(biāo)價(jià)為341元

全文如下:

比亞迪:電動(dòng)平臺(tái)是源頭，車型周期持續(xù)上升

公司全新純電平臺(tái)e平臺(tái)3.0，有望提升優(yōu)質(zhì)車型的投放力度和密度，強(qiáng)化公司的行業(yè)地位2020年5月發(fā)布的旗艦轎車漢銷量超預(yù)期后，銷量穩(wěn)定，品牌成功升級(jí)2021年1月發(fā)布的DM—i系列以低價(jià)格，低油耗，高配置聚焦不可能三位一體，在口碑發(fā)酵下銷量逐月增長(zhǎng)2021年8月發(fā)布的海豚加厚產(chǎn)品矩陣，緊隨其后的海鷗，海印，海獅等海洋系列車型值得期待，將推高整車周期此外，公司中和戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，2021年7月比亞迪半導(dǎo)體上市申請(qǐng)獲受理動(dòng)力電池外部供應(yīng)加快，儲(chǔ)能電池出貨增加，供應(yīng)鏈價(jià)值凸顯繼續(xù)關(guān)注推薦，保持A H買入評(píng)級(jí)

平臺(tái):推出全新純電E平臺(tái)3.0，助力整車迭代能力。

公司從2008年的混合動(dòng)力F3DM起步，再到e6，秦等純電動(dòng)汽車，形成了以自主三權(quán)為底層技術(shù)的E平臺(tái)2018年，公司正式發(fā)布首款高度集成的E平臺(tái)，設(shè)計(jì)理念為驅(qū)動(dòng)三合一，高壓三合一，1板1電池1屏2021年3月，公司發(fā)布純電e平臺(tái)3.0每百公里耗電—10%，冬季續(xù)航10%，最大綜合續(xù)航超過1000公里我們預(yù)計(jì)，在新平臺(tái)的支持下，公司未來將加大高品質(zhì)車型的投放力度和密度，強(qiáng)化領(lǐng)先地位同時(shí)，e平臺(tái)3.0向行業(yè)開放，推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

韓:品牌力提升了，車型暢銷周期超出市場(chǎng)預(yù)期。

2020年5月，首款搭載刀片電池的旗艦豪華轎車漢發(fā)布，主打中國豪華硬核電動(dòng)風(fēng)格，續(xù)航超過600公里，品牌力明顯提升，但市場(chǎng)質(zhì)疑漢的銷量可持續(xù)性自2020年7月上市以來，漢的銷量逐月攀升，并于2020年11月開始攀升至萬輛以上的水平，除2月春節(jié)外一直持續(xù)到2021年3月從2021年4月開始，一直處于8000—9000輛的穩(wěn)定狀態(tài)，車輛周期持續(xù)一年以上未來將有一款標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航EV，有望將漢系列銷量推回到月銷萬輛的水平與之前的車型相比，漢已經(jīng)暢銷一年多，其周期也超出了市場(chǎng)預(yù)期一方面，行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)階段，好的車型會(huì)得到市場(chǎng)的認(rèn)可，另一方面，公司積累了充足的營銷經(jīng)驗(yàn)，有望幫助延長(zhǎng)車型的生命周期

DM—i:有望取代燃油車市場(chǎng)，打開巨大空間。

2021年3月發(fā)布的插電式DM—i系列車型瞄準(zhǔn)燃油車市場(chǎng)，聚焦價(jià)格低，油耗低，配置高的不可能三位一體，有望加速燃油替代秦DM i價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)車型是日產(chǎn)Sylphy和大眾朗逸，銷量超過150萬輛，空間巨大DM—i系列3月上市，7月銷量約2.3萬輛，環(huán)比增長(zhǎng)30%3—7月累計(jì)銷量超過6萬輛

日前，公司全新E平臺(tái)3.0海豚發(fā)布價(jià)格方面，售價(jià)9.68—12.48萬元，與大眾Polo，本田飛度等同級(jí)別燃油車競(jìng)爭(zhēng)空間方面，海豚超長(zhǎng)軸距2700mm，比同級(jí)別燃油車長(zhǎng)6%在核心配置上，Dolphin搭載了八合一電驅(qū)總成和熱泵系統(tǒng)，每百公里功耗低至10.3千瓦時(shí)，標(biāo)配刀片電池，提供405/301公里續(xù)航同時(shí)具備800V高壓快充功能，可在5分鐘內(nèi)補(bǔ)充150公里續(xù)航此外，海豚還有可定制的選項(xiàng)，精準(zhǔn)迎合年輕消費(fèi)者的審美潮流后續(xù)海鷗，海豹，海獅等海洋系列車型值得期待，將推動(dòng)公司車型周期上行

供應(yīng)鏈中和戰(zhàn)略逐步落地，公司內(nèi)在價(jià)值凸顯。

作為電氣化技術(shù)的領(lǐng)導(dǎo)者，除了電動(dòng)車業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為公司未來的投資價(jià)值是做一個(gè)中立的新能源汽車一站式解決方案提供商，包括鋰電池，半導(dǎo)體，三合一電機(jī)/電控技術(shù)等。目前，公司電動(dòng)汽車和電池業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，其中

1)電動(dòng)汽車:伴隨著DM—i系列銷量的發(fā)布和口碑的持續(xù)發(fā)酵，我們將公司2022年電動(dòng)汽車銷量預(yù)測(cè)上調(diào)至84萬輛(同比增長(zhǎng)61%，前值63萬輛)伴隨著純電動(dòng)e平臺(tái)3.0新車型和高端品牌的推出，車型的上行周期有望延續(xù)

2)電池:刀片電池良率逐步提升，全局匹配加速中和預(yù)期下，優(yōu)質(zhì)電池供應(yīng)商價(jià)值凸顯，估值有望提升

風(fēng)險(xiǎn)因素:

新能源汽車銷量不及預(yù)期，比亞迪DM—i新平臺(tái)車型銷量不及預(yù)期，技術(shù)路線變更，新能源汽車政策波動(dòng)。

投資建議:

考慮公司的電動(dòng)汽車銷量

提升+動(dòng)力電池外供，儲(chǔ)能電池出貨加速，我們維持公司2021/22/23年歸母凈利潤預(yù)測(cè)至49.1/88.1/122.4億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)A股PE 175/97/70倍，對(duì)應(yīng)H股93/52/37倍按分部估值，參照可比公司，給予2022年公司造車/動(dòng)力電池/控股比亞迪電子/電動(dòng)供應(yīng)鏈5930/3087/658/757億估值，加總得公司合理價(jià)值10643億，對(duì)應(yīng)A/H股目標(biāo)價(jià)372元/447港元，維持公司(A+H股)買入評(píng)級(jí)，繼續(xù)重點(diǎn)推薦