海通證券發(fā)布研究報告稱，維持農夫山泉優(yōu)于大市評級，預計2021—23年營業(yè)總收入為290.2/341.77/399.99億元，主營業(yè)務收入為289.39/340.88/399.01億元，歸母凈利潤為69.86/74.56/88.64億元，對應EPS為0.62/0.66/0.79元/股，予合理價值區(qū)間47.98—54.38港元。

事件:1)公司發(fā)布建議采納員工股權激勵計劃等相關公告，2021年12月13日公司董事會決議建議采納員工股權激勵計劃。

2)據國家統(tǒng)計局數據顯示，2021年1—11月全國規(guī)模以上飲料制造企業(yè)飲料產量達到16929.7萬噸，同比增長12.3%其中，2021年10月當月飲料產量1294.1萬噸，同比增長20.8%，11月當月飲料產量1170萬噸，同比增長13.3%

海通證券主要觀點如下:

股權激勵計劃適時推出體現后續(xù)發(fā)展充足信心，助力公司長期可持續(xù)發(fā)展。

據公司相關公告:1)本次激勵計劃自采納日期起10年內有效。

2)本次股權激勵對象將包括對本集團經營業(yè)績和未來發(fā)展發(fā)揮重要作用的管理人員和核心技術專家(包括本集團董監(jiān)和員工，以及對本集團做出重大貢獻的養(yǎng)生堂集團一定數量員工)。

3)本次股權激勵計劃H股最高數量不超過采納日已發(fā)行股本總額的5%，任何一名激勵對象所獲數量累計不超過股本總額1%。

4)本次股權激勵授予價格將根據授予日前120個香港交易日H股收盤價均值的30%來確定授予價格。

5)公司2021年度員工股權激勵計劃將于臨時股東大會批準計劃之日到2022年4月30日期間啟動，預計將向不超過120名人士授予，此外2022—2024年分三期歸屬，歸屬比例分別為40%/30%/30%。從資金流向來看，截至發(fā)稿，主力資金凈流入白酒板塊超27億元，分別加倉五糧液，酒鬼酒，瀘州老窖31億元，26億元，59億元。

該行認為公司在17—19年收入利潤持續(xù)保持快速增長態(tài)勢，而在當前時點推出股權激勵計劃，則體現出了公司對于后續(xù)發(fā)展的充足信心此外股權激勵計劃的推出，將實現員工與公司的利益一致，同時能夠完善激勵機制，激發(fā)員工積極性，提升公司吸引新人才的能力，從而保障公司未來業(yè)務的長期持續(xù)發(fā)展

看好Q4飲料行業(yè)繼續(xù)保持較高景氣度。

據國家統(tǒng)計局相關數據，10月與11月全國規(guī)模以上飲料制造企業(yè)飲料產量合計同比增長16.14%，依然保持較快的同比增速，同時較Q3，Q2的增速亦呈現提速趨勢該行認為，考慮到行業(yè)10/11月的良好增長表現，以及2022年春節(jié)相較2021年春節(jié)提前所帶來的的備貨周期前移，該行預計整個Q4飲料行業(yè)或有望繼續(xù)保持較高景氣度而公司作為我國包裝飲用水及飲料的龍頭企業(yè)，相關業(yè)務表現亦有望持續(xù)受益于行業(yè)的良好發(fā)展

中大包裝水滲透率持續(xù)提升amp，多消費場景擴容驅動包裝飲用水業(yè)務持續(xù)穩(wěn)健增長。

公司中大規(guī)格包裝水業(yè)務收益一直保持著較快增長速度，而疫情提升了消費者對于健康飲水的關注度，公司通過線上線下多平臺向消費者宣傳健康飲水知識，公司好水煲好湯，好水才能煮好飯逐漸為消費者所接受和認同。

此外，自2015年起，公司不斷為細分的消費人群及特殊飲用場景推出了相應產品，天然礦泉水(運動瓶蓋)，天然礦泉水(含鋰型，針對中老年人)等)公司2021年3月推出泡茶山泉水以布局近幾年快速增長的泡茶水市場，4月推出長白雪天然雪山礦泉水以繼續(xù)豐富三元價格帶產品布局該行認為一方面受益于家庭飲水滲透率的持續(xù)提升，另一方面受益于下游消費細分場景的持續(xù)擴容，公司中大規(guī)格包裝水業(yè)務將持續(xù)保持較高成長性，驅動包裝水業(yè)務整體持續(xù)穩(wěn)健增長

布局良好成長賽道+飲料新品持續(xù)推出驅動飲料業(yè)務快速增長。。

21年以來，公司已經推出包括東方樹葉青柑普洱茶和玄米茶，東方樹葉桂花烏龍，蘇打氣泡水，打奶茶等諸多新品該行認為短期來看，新品的推出將進一步提升公司飲料品相豐富度，帶來貨架陳列的更高協同度，從而促進業(yè)績的進一步增長

中長期來看，公司新品所處的茶飲料賽道，蘇打水賽道均處較高景氣度，未來均有著成為大單品的潛力，看好成為公司新的成長曲線。

估值:

1)參照可比公司PE估值，考慮到公司半年報的良好表現，以及作為國內軟飲料龍頭的強大品牌力和競爭壁壘所帶來的溢價，該行給予公司60—70倍的PE(2021E)估值區(qū)間，對應每股價值區(qū)間為37.2—43.4元/股。

2)參照DCF估值法(FCFE貼現)，其中選取Beta權益系數為1.8697，五年期國債收益率/無風險利率為2.7499%，滬深300(000300.SH)近5年的年化收益率平均值3.63%作為市場平均風險收益率，則對應風險溢價為0.88%，股票貼現率Ke為4.4%此外分兩階段計算現值，2021—2030年為第一階段，之后為永續(xù)價值考慮到包裝飲用水的必選屬性，消費場景的不斷拓展，以及伴隨著經濟發(fā)展帶來了人均飲用量提升，該行給予公司1.0%的永續(xù)增長率根據DCF(FCFE貼現)估值模型測算，公司合理企業(yè)價值為5137.42億元，每股合理價值45.68元

綜合參照PE估值下的中位數和DCF估值(每股合理價值45.68元)情況，該行認為公司每股價值區(qū)間為40.3—45.68元/股按照港元兌人民幣0.84匯率計算，對應合理價值區(qū)間47.98—54.38港元/股

風險提示:市場需求下滑，產品推廣不及預期，原材料價格波動，食品安全問題。