伴隨著半年報(bào)的披露，軍工行業(yè)的景氣度得到進(jìn)一步驗(yàn)證但從二級(jí)市場(chǎng)來看，軍工板塊走勢(shì)仍不平穩(wěn)，中短期震蕩明顯我們將如何評(píng)價(jià)對(duì)軍事部門的投資行業(yè)景氣周期是否得到充分認(rèn)可產(chǎn)業(yè)鏈將如何布局

日前，萬家基金基金經(jīng)理張恒做客國家商報(bào)微博《昊哥的下午茶》直播室，與投資者就軍工板塊未來機(jī)會(huì)進(jìn)行交流。

解讀:軍工行業(yè)收入利潤繼續(xù)高速增長。

張恒首先解讀了軍工行業(yè)半年報(bào)他指出，如果你仔細(xì)研究，你會(huì)發(fā)現(xiàn)今年中期報(bào)告中包含的行業(yè)和個(gè)股的基本面信息非常豐富比如綜合分析后結(jié)合某主機(jī)廠和某核心配套企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告可以發(fā)現(xiàn)，反映其年度交付任務(wù)和產(chǎn)品交付節(jié)奏的——，不僅可以反映自身的需求規(guī)模，還可以看到一級(jí)供應(yīng)商的采購規(guī)模，甚至可以推斷出行業(yè)未來幾年的增長趨勢(shì)

具體而言，今年的軍事部門年中報(bào)告呈現(xiàn)了四個(gè)特點(diǎn):

一是進(jìn)入十四五后，企業(yè)營業(yè)收入和利潤延續(xù)了2020年三季度以來的快速增長態(tài)勢(shì)，如上游零部件，原材料，零部件企業(yè)等。

二是下游主機(jī)廠落地的巨額合同金額，從中期報(bào)告的資產(chǎn)負(fù)債表可以發(fā)現(xiàn)，

三是軍工企業(yè)R&D費(fèi)用普遍大幅增長，預(yù)示著伴隨著巨額合同資金的落地，后續(xù)項(xiàng)目將加速推進(jìn)，整個(gè)行業(yè)的制造水平和制造能力將被推上一個(gè)新的更高的臺(tái)階。

第四，整體來看，企業(yè)報(bào)告已經(jīng)從上游零部件/原材料/零部件逐步向下游主機(jī)廠擴(kuò)散，可以說是對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)研究判斷的里程碑式驗(yàn)證。

軍工沒有大規(guī)模降價(jià)的空間。

但近期市場(chǎng)更加關(guān)注軍工行業(yè)的集中挖掘，很多人認(rèn)為會(huì)影響二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)，這也是軍工板塊短期波動(dòng)的重要原因但是，張恒認(rèn)為，軍工和醫(yī)藥是完全不同的從三個(gè)方面來看，軍事集采不具備醫(yī)療集采那樣的大規(guī)模降價(jià)空間

首先，是否降價(jià)涉及到一種商業(yè)模式的合理性如果上游原材料供應(yīng)商處于非常有利可圖的狀態(tài)，就有降價(jià)的空間但從目前情況來看，各大軍工上游企業(yè)的ROE水平在10%~20%左右，凈利潤率大多在30%以內(nèi)

考慮到這些企業(yè)需要與原始設(shè)備制造商合作進(jìn)行大量的R&D投資，目前的利潤率水平為其后續(xù)的R&D投資提供了良好的安全緩沖，這一點(diǎn)非常重要。

第二，是產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力問題比如技術(shù)要求最高的發(fā)動(dòng)機(jī)只有一兩家供應(yīng)商，以及配套的高威合金，碳纖維，鈦合金下游廠商想單純降低成本，但談判中沒有太多把握這一點(diǎn)和醫(yī)藥公司也很不一樣

第三，供求問題十四五期間國防需求旺盛，2027年國家還有建軍百年計(jì)劃，2035年目標(biāo)是基本實(shí)現(xiàn)國防和軍隊(duì)現(xiàn)代化因此，軍品普遍短缺，很難想象主機(jī)廠商在普遍缺貨的情況下，還能大幅降低其唯一或僅有兩家供應(yīng)商的價(jià)格

產(chǎn)品真正具有競(jìng)爭(zhēng)力，財(cái)務(wù)報(bào)告透明的上市公司股票，值得長期持有。

但是，業(yè)績突出并不意味著資本市場(chǎng)立即上漲，近期軍工板塊的波動(dòng)使得短期操作更加困難。可是，

其次，軍工是一個(gè)高度規(guī)劃的賽道行業(yè)內(nèi)有很多具體的規(guī)劃，比如十四五規(guī)劃，最終會(huì)轉(zhuǎn)化為各種具體的生產(chǎn)任務(wù)每個(gè)產(chǎn)品通常需要經(jīng)過5年甚至10年以上的研發(fā)周期才能真正定型最終確定意味著在大規(guī)模生產(chǎn)之前已經(jīng)確定了上游支持制造商在產(chǎn)品的生產(chǎn)周期中，供應(yīng)商不會(huì)輕易更換，制約了議價(jià)能力如果未來更換供應(yīng)商涉及到安全和質(zhì)量問題，比價(jià)格問題重要得多

因此，張恒指出，對(duì)于軍工板塊的投資，只要選擇一家產(chǎn)品真正具有競(jìng)爭(zhēng)力，財(cái)務(wù)報(bào)告相對(duì)透明，能夠更好反映公司成長性的公司，長期持有將是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

第二季度報(bào)告中公開發(fā)行基金的超額分配是由于業(yè)績得到認(rèn)可。

值得一提的是，根據(jù)公募基金第二季度報(bào)告，公募基金重倉持有的軍工股總市值為1132.12億元，創(chuàng)歷史新高對(duì)此，張恒也談了自己對(duì)過度配置背景下軍工板塊未來走勢(shì)的看法

首先，他指出，歷史上軍工板塊出現(xiàn)過很多信息不對(duì)稱的情況，板塊容易出現(xiàn)大起大落。

從中信國防軍工指數(shù)成分股來看，一季度基金持股比例下降后，二季度整體軍工板塊進(jìn)入修復(fù)階段，持股比例上升截至二季度末，軍工持有主動(dòng)基金總市值已達(dá)887.49億元，占主動(dòng)基金總持有量的3.12%與歷史相比，超配現(xiàn)象較高，超配比例為0.59%

他認(rèn)為，這種過度分配更多是對(duì)當(dāng)前軍事部門基本面和中期報(bào)告表現(xiàn)的認(rèn)可在他跟蹤的軍工股中，有15家上市公司的增速超過100%，有16家公司的增速在30%到100%之間，這在軍工行業(yè)的歷史上是非常罕見的在今年的市場(chǎng)上，與其他20多個(gè)主要行業(yè)相比，也很有吸引力

目前軍工行業(yè)處于快速增長期，基數(shù)低，增速高未來增速可能會(huì)逐漸下降，但行業(yè)會(huì)增長，成為a股重要的投資板塊現(xiàn)在是一個(gè)好的布局期

同時(shí)，在眾多細(xì)分賽道中，張恒指出，十四五期間，航空，航天，電子三大領(lǐng)域均快速增長。

速，尤其航天，電子領(lǐng)域證券率化極低，使得典型標(biāo)的大部分落在航空領(lǐng)域建議投資者關(guān)注業(yè)績爆發(fā)力較強(qiáng)的上游環(huán)節(jié)，包括關(guān)鍵新材料，核心元器件等而如果想?yún)⑴c軍工板塊投資，也可以考慮一些市場(chǎng)上已經(jīng)有的軍工ETF產(chǎn)品

此外，他還和投資者分享了對(duì)軍工企業(yè)的研究經(jīng)驗(yàn)他指出，軍工企業(yè)對(duì)涉密合規(guī)要求較高除了對(duì)公司的公開資料進(jìn)行研究之外，可以重點(diǎn)去從兩個(gè)方面來把握:一方面是從產(chǎn)業(yè)鏈上下游去交叉驗(yàn)證，包括訂單需求的邊際變化，每個(gè)環(huán)節(jié)的溢價(jià)能力等，另一方面是從公司所在行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局和進(jìn)入壁壘的角度去分析，是不是別的公司也可以做，還是說國內(nèi)只有幾家甚至一家企業(yè)可以做