日前，央行實施6000億元MLF操作本月MLF操作利率為2.95%，與7月持平，當(dāng)月MLF到期金額7000億元，所以本月MLF是縮水續(xù)作

一，作為RRR全面降息后的首個月，8月央行MLF操作規(guī)模引發(fā)市場廣泛關(guān)注。我們判斷本月MLF縮水續(xù)作主要有兩個原因:

首先，這表明釋放資金替代到期MLF的過程仍在繼續(xù)7月，RRR的全面削減得以實施，部分釋放的資金將用于替換到期的多邊基金8月，MLF再次減少，說明置換過程仍在進行這也意味著此次RRR降息釋放的增量長期資金進一步減少，這說明此次整體RRR降息主要屬于兩種流動性工具的替代銀行體系流動性結(jié)構(gòu)優(yōu)化的同時，流動性增量總量有限這意味著，當(dāng)前政策旨在保持市場流動性不缺不溢的狀態(tài)，避免過度寬松，穩(wěn)定中性的貨幣政策取向沒有發(fā)生明顯變化

其次，近期市場利率和政策利率逆勢上升，也在一定程度上抑制了銀行對MLF操作的需求一旦市場利率低于MLF操作利率，銀行通過MLF從央行獲得的融資需求就會減弱近期市場利率和政策利率逆勢上升，也在一定程度上抑制了本月銀行對MLF操作的需求

二是8月MLF操作利率保持不變，意味著貨幣政策保持穩(wěn)定中性，沒有全面轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

近期央行每天推出7天逆回購，操作利率維持在2.20%，短期政策利率保持穩(wěn)定由于利率走廊中短期政策利率和中期政策利率之間存在相對固定的聯(lián)動關(guān)系，這實際上表明8月份MLF利率不會發(fā)生變化

本月MLF操作利率沒有調(diào)整，打破了市場降息預(yù)期，說明7月RRR整體降息是針對小微企業(yè)等實體經(jīng)濟更有針對性的支持措施目前貨幣政策尚未轉(zhuǎn)向全面寬松，監(jiān)管部門仍注重在穩(wěn)增長，防風(fēng)險，控通脹之間保持平衡

展望下半年，以MLF操作利率為代表的中期政策利率有望保持不變，未來不太可能出現(xiàn)雙降一方面，整個中下游小微企業(yè)等實體經(jīng)濟的運行環(huán)境面臨壓力，需要貨幣政策的幫助具體措施之一是引導(dǎo)實體經(jīng)濟貸款利率穩(wěn)中有升，穩(wěn)中有降，對沖原材料成本上升給小微企業(yè)帶來的經(jīng)營壓力因此，在第四季度，央行可能會再次實施RRR降息，并壓低一年期LPR的報價，進而壓低企業(yè)貸款利率

另一方面，2021年全球價格明顯上漲，監(jiān)管部門需要穩(wěn)定市場通脹預(yù)期，控制整體通脹風(fēng)險在這種背景下，很難降低政策利率更重要的是，我們判斷，雖然下半年受上年基數(shù)，疫情波動等因素影響，經(jīng)濟復(fù)蘇之路并不平坦，宏觀政策將向穩(wěn)增長方向微調(diào)，但從目前來看，下半年國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力仍可控，就業(yè)市場將保持復(fù)蘇勢頭沒有必要通過降低政策利率來釋放強勁穩(wěn)定的增長信號

1年期MLF操作利率是1年期LPR報價的參考依據(jù)2019年9月起，兩者同步調(diào)整因此，8月份MLF操作利率保持不變，這意味著當(dāng)月LPR報價的基礎(chǔ)沒有變化考慮到近期銀行邊際資本成本的變化和信貸市場的趨勢，我們預(yù)計8月份LPR報價將保持不變

但7月RRR降息決定發(fā)布后，包括三個月期SHIBOR和同業(yè)存單利率在內(nèi)的中端市場利率大幅下行，銀行邊際資本成本有所下降此外，RRR降息本身每年可以減少金融機構(gòu)約130億元的資本成本6月初，監(jiān)管部門通過優(yōu)化存款利率監(jiān)管，緩解了銀行存款成本上行壓力

由此判斷，該行下調(diào)一年期LPR報價的動能正在積聚如果央行在第四季度再次實施RRR全面降息，降低一年期LPR報價的可能性將大大增加——10年期政府債券收益率近期大幅下降，或者意味著市場預(yù)期一年期LPR報價將下調(diào)但考慮到目前房地產(chǎn)市場調(diào)控形勢，即使今年下調(diào)一年期LPR報價，以住宅抵押貸款為主的五年期LPR報價仍將保持不變，住宅抵押貸款上行趨勢仍將持續(xù)