事件

央行7月發(fā)布的信貸數(shù)據(jù)顯示，2021年7月社會融資規(guī)模增加1.06萬億元，比去年同期減少6362億元對實體經(jīng)濟的人民幣貸款增加8391億元，同比減少1830億元7月末，社會融資規(guī)模存量為302.49萬億元，同比增長10.7%廣義貨幣余額230.22萬億元，同比增長8.3%，增速比上月末低0.3個百分點，比上年同期低2.4個百分點

復習

趨勢:社會融資增速再次回落，現(xiàn)在是信貸收縮的末期7月社會融資增加1.06萬億元，同比多增6328億，略低于市場預期，社會融資存量同比增長10.7%，較前值下降0.3%社會融資低于預期主要受實物信貸同比減少，表外票據(jù)減少，政府債務融資收縮等影響

分項來看，7月份人民幣較貸款增加1830億元，超出市場預期，政府債券凈發(fā)行1820億元，明顯低于去年同期的5459億元，反映出專項債券發(fā)行再次放緩，公司債券凈融資2959億元，同比微增599億元，符合預期同時，7月份銀行信托貸款，委托貸款，未貼現(xiàn)承兌匯票等資產(chǎn)余額合計減少4038億元，明顯大于今年6月份的1740億元，對不規(guī)范信托監(jiān)管的打壓仍在繼續(xù)總的來說，當前的貨幣政策趨勢是寬松容易收緊難觀察專項債后續(xù)發(fā)行情況，若如期加速發(fā)行，四季度社會福利有望反彈我們預計年底社會福利增長率將保持在11%以上

結(jié)構(gòu):在嚴格監(jiān)管下，融資需求減弱，貸款結(jié)構(gòu)惡化7月人民幣貸款增加1.08萬億元，同比多增873億元，略低于市場預期的1.2萬億元，增速為12.3%，與前值持平結(jié)構(gòu)方面，7月居民中長期貸款增加3974億元，同比多增2093億元，居民短期貸款增加85億元，同比減少1425億元，是信貸的主要拖累說明在疫情反復和極端天氣沖擊下，居民短期消費需求減弱，房地產(chǎn)持續(xù)嚴格調(diào)控也持續(xù)沖擊居民中長期信貸企業(yè)短期貸款減少2577億元，同比減少156億元，繼續(xù)拖累，中長期貸款增加4937億元，同比減少1031億元，為今年以來首次同比減少我們認為，企業(yè)信用弱化主要受平臺公司融資監(jiān)管的影響7月份，表內(nèi)貼現(xiàn)票據(jù)增加1771億元，同比多增2792億元5月以來，表內(nèi)票據(jù)保持了較高的正增長，顯示了強監(jiān)管下實體信貸需求的可持續(xù)性7月，M1同比增速下降0.6個百分點至4.9%，主要受房地產(chǎn)調(diào)控和企業(yè)貸款平臺擠壓影響，M2同比增速下降0.3個百分點至8.3%，主要受信貸供給拖累

節(jié)奏:觀察四季度政策寬松的可能性目前，金融數(shù)據(jù)嚴格監(jiān)管的收縮效應已經(jīng)顯現(xiàn)加上7月份極端天氣和反復疫情的影響，實體需求面目前正在減弱在這種情況下，我們認為政策可能會在四季度或接最近幾年底時再次放松，這將對信貸產(chǎn)生積極影響同時，如果地方債能夠如期發(fā)行，也將對社會融資形成一定的支撐