本質(zhì)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中環(huán)的買入—A評(píng)級(jí)SZ)，2021—23年預(yù)計(jì)營收分別為401.02/509.91/583.61億元，歸母凈利潤分別為3064/4082/50.9億元考慮到未來大尺寸硅片產(chǎn)能持續(xù)釋放帶來的高增長，目標(biāo)價(jià)66元

事件:公司披露2021年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入176.44億元，同比增長104.12%，歸母凈利潤14.8億元，同比增長174.92%，非凈利潤13.02億元，同比增長208.16%，基本每股收益為0.488元，凈資產(chǎn)收益率為7.44%，同比增長3.69%其中，一，二季度營業(yè)收入101.82億元，同比增長146.7%，環(huán)比增長36.4%，歸母凈利潤9.39億元，同比增長228.2%，環(huán)比增長73.3%

本質(zhì)證券的主要觀點(diǎn)如下:

光伏材料:產(chǎn)銷規(guī)?？焖僭鲩L，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利潤持續(xù)增長

2021H1年，公司210款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了快速的規(guī)模升級(jí)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型到2021H1，光伏材料產(chǎn)能較去年底增長55%至70GW(其中G12產(chǎn)能約占56%)，產(chǎn)銷規(guī)模同比增長110%上半年單位產(chǎn)品硅耗率同比下降近2%，硅片A產(chǎn)品率大幅提升，提高了單位產(chǎn)品毛利率報(bào)告期內(nèi)，公司光伏硅片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收162.49億元，同比增長110.53%，毛利率為20.21%，同比增長2.2%

考慮到寧夏銀川年產(chǎn)50GW 210mm硅片項(xiàng)目和內(nèi)蒙古五期項(xiàng)目，公司產(chǎn)能預(yù)計(jì)2021年底達(dá)到85GW，2023年超過135GW同時(shí)，伴隨著大尺寸硅片產(chǎn)能攀升，產(chǎn)品良率有望進(jìn)一步提升，成本有望進(jìn)一步下降，大尺寸硅片既有溢價(jià)又有降本，出貨量占比的提升將助推公司硅片盈利能力持續(xù)邊際提升

半導(dǎo)體材料:產(chǎn)銷大幅提升，下游拓展順利

2021H1半導(dǎo)體產(chǎn)銷規(guī)模同比增長65.8%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，同時(shí)，公司半導(dǎo)體晶圓加工能力和產(chǎn)出率不斷提升，客戶拓展順利8英寸產(chǎn)品形成了可與國際一線廠商相媲美的綜合產(chǎn)品能力和市場競爭力，而12英寸產(chǎn)品正處于增量和突破期應(yīng)用于特色工藝的產(chǎn)品通過了國內(nèi)眾多一線客戶的認(rèn)證，并穩(wěn)定量產(chǎn)

報(bào)告期內(nèi)，公司半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收85.51億元，同比增長64.84%，毛利率為23.38%，同比增長1.03%公司8—12英寸大硅片項(xiàng)目一期工程進(jìn)入最后驗(yàn)收階段，二期工程提前開工目前已形成8寸60萬片，12寸7萬片的月生產(chǎn)能力，預(yù)計(jì)到2021年底，月產(chǎn)能將達(dá)到8英寸70萬片，12英寸17萬片

新疆GCL預(yù)計(jì)將為投資收入做出巨大貢獻(xiàn)

2017年，公司與保利GCL合作成立新疆GCL，目前公司直接持股比例為27%公司半年報(bào)信息顯示，新疆GCL 2021 h1凈利潤13.23億元，貢獻(xiàn)投資收益3.57億元

該行認(rèn)為，混改后，公司有望逐步優(yōu)化管理體系，迎來投融資和期間費(fèi)用的邊際改善，本次激勵(lì)計(jì)劃有望充分調(diào)動(dòng)員工的積極性和創(chuàng)造性，進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，完善公司長期有效的激勵(lì)約束機(jī)制，保障公司長期穩(wěn)定健康發(fā)展2021H1公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降28.2%，就是很好的證明

風(fēng)險(xiǎn)警示:大硅片擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期，光伏裝機(jī)需求低于預(yù)期。