近期A股的上漲，令部分基金經(jīng)理緊繃的神經(jīng)得到片刻舒緩。但對處于建倉階段的基金經(jīng)理而言，經(jīng)歷急漲行情、市場寬幅震蕩的過程，也是一種煎熬。

因為選擇不同的建倉策略后，可能在“起跑線”上就與同期成立的基金拉開差距。

21世紀經(jīng)濟報道記者梳理發(fā)現(xiàn)，在8月底、9月初成立的新基金中，有基金經(jīng)理在本輪行情的初始階段，保持了空倉狀態(tài)，相關基金目前的單位凈值已跌至1元以下；也有基金經(jīng)理得益于建倉時機恰當，所管基金成立一個多月后，就斬獲了超過10%的回報率。

還有一部分基金經(jīng)理則采取了逐步建倉的策略。根據(jù)WIND統(tǒng)計，在8月25日至9月10日之間成立的新基金中，自9月24日以來回報率位于1%—5%區(qū)間的基金占比接近三成。

實際上，在大幅波動的市場中，新基金建倉面臨多方面的挑戰(zhàn)。

“基金經(jīng)理面臨的主要困難包括三個方面:一是建倉策略選擇的困難；二是面臨短期業(yè)績落后同期新成立產(chǎn)品或業(yè)績基準過多的困難；三是面臨短期業(yè)績不符投資者預期而帶來的壓力。”民生加銀基金FOF基金經(jīng)理代宏坤向21世紀經(jīng)濟報道記者指出。

對于選擇建倉策略的困難，代宏坤提到，面對短期大幅波動的市場，采取何種建倉策略，快速建倉、緩慢建倉還是穩(wěn)步建倉，在決策時會有較大困難。在市場大漲時倉位低業(yè)績跟不上，而倉位過高面對大幅回調波動又太大，更糟的是可能會被兩面打臉，追漲建倉后遭遇市場大幅回調。

建倉節(jié)奏分化

自9月24日以來，A股市場迎來一輪反彈行情。尤其是9月24日至10月8日，其間6個交易日，三大股指急速上漲，令許多投資者始料未及。10月9日，市場迎來寬幅震蕩，而后A股波動逐步收窄。

這一階段，是否應該及時建倉？近期成立的新基金作出了不一樣的選擇。

個別建倉節(jié)奏“恰到好處”的基金，目前已收獲了不錯的浮盈。

以8月25日至9月10日之間成立的新基金為例，安聯(lián)中國精選、中航遠見領航自成立以來的回報率超過10%。

其中，截至10月11日，安聯(lián)中國精選A自9月3日成立以來的回報率達到22%。

從基金凈值的變動情況看，該基金的建倉節(jié)奏相對較快，且“踩”對了行情節(jié)點。天天基金網(wǎng)顯示，9月 6日，安聯(lián)中國精選A的凈值已經(jīng)出現(xiàn)波動，此后的9月13日至9月27日，其凈值波動浮動幅度較小，而到了9月30日，該基金的日增長率高達10.94%。

成立于8月30日的中航遠見領航，于9月4日出現(xiàn)凈值波動，9月25日之前，該基金的凈值波動幅度均不足1%，從9月26日開始，其凈值連漲4個交易日，漲幅依次為:1.29%、1.95%、7.52%、12.75%。

但10月9日—11日，市場調整之際，該基金又累計“回吐”了12.7%的回報率。

從更大范圍看，部分基金經(jīng)理未在市場大幅波動時快速建倉，但也實現(xiàn)了一定的浮盈。

WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在上述區(qū)間成立的新基金中，自成立以來回報率位于1%—5%區(qū)間的基金，占比約為三成。

還有一種情況是，個別9月初已成立的主動權益基金，在本輪行情的前期選擇了“空倉”。

如工銀健康產(chǎn)業(yè)A在9月6日成立后，前期的凈值波動幅度非常小。根據(jù)天天基金網(wǎng)統(tǒng)計，9月30日至10月10日，該基金的單日增長率均為0.00%。從10月11日開始，該基金的凈值開始有了連續(xù)的變化。

此外，成立于9月4日的湘財新能源量化選股混合A，也“空倉”了一段時間，且建倉節(jié)奏相對較慢。根據(jù)天天基金網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在9月27日之前，該基金的單位凈值幾乎沒有變化，9月30日—10月10日其間，該基金的單日凈值波動均不足0.4%。10月11日，該基金的凈值下跌了1.33%，而后其凈值波動收窄至1%以內。

差異背后

不只是業(yè)績體現(xiàn)出新基金建倉節(jié)奏的差異。

有基金經(jīng)理明確表示，自己不會因為近期市場發(fā)生變化就改變緩慢建倉的風格，也不會在短期內做擇時。

也有市場人士提到，在9月底以來的極速上漲及劇烈波動的行情中，新基金建倉容易高位站崗，除了考慮估值因素和市場情緒，還是需要結合目標個股各自的情況擇機買入。

談及新基金建倉節(jié)奏的差異，代宏坤向記者指出，新產(chǎn)品建倉時會考慮多重因素，比如，市場估值水平。估值水平的高低會影響到建倉策略，估值水平低時更可能采取快速建倉的策略，估值水平高時更可能采取緩慢建倉策略。同時，對未來市場的預期、基金經(jīng)理對擇時的信心、投資者的持有體驗、與同期新成立產(chǎn)品或基準的業(yè)績差距，這些因素也會影響建倉策略。

“看好市場更可能采取快速建倉策略；不看好市場更可能采取緩慢建倉策略。而對擇時能力有信心的基金經(jīng)理更可能采取主動的或快速或緩慢的建倉策略，對擇時信心不足的基金經(jīng)理不關注短期市場的漲跌，會選擇穩(wěn)步建倉的策略?！贝昀みM一步分析。

華北某基金公司市場部人士談道，主動管理型基金建倉一般取決于基金經(jīng)理的建倉習慣、對當前市場的判斷、市場的流動性支持、基金規(guī)模、基金投資方向等多方面因素，不同產(chǎn)品或呈現(xiàn)出不同的建倉結果。

除了市場環(huán)境，基金的投資策略也是建倉時的重要考慮因素。該人士表示，不同類型的基金有不同的投資目標、投資風格和投資策略，影響著基金經(jīng)理建倉決策和投資組合的構建?；鸬耐顿Y目標和風險偏好是決定基金建倉策略的關鍵，因此基金經(jīng)理會根據(jù)基金的投資策略，選擇合適的建倉時機和建倉速度。

另一方面，除了新基金，一些存續(xù)主動權益基金也選擇不“擇時”。

某中型基金公司投研人士告訴記者，其所在公司的特點是自下而上選股構建組合，很少根據(jù)宏觀情況做擇時，倉位比較穩(wěn)定。幾只主打的權益基金基本都是長期保持在90%以上的高倉位運作。

挑戰(zhàn)何在？

建倉策略差異帶來的業(yè)績分化已然顯現(xiàn)。

根據(jù)WIND統(tǒng)計，在8月25日至9月10日之間成立的新基金中，截至10月15日，自成立以來回報率為負數(shù)的基金，占比接近五成。

其中，湘財新能源量化選股A自9月4日成立以來的回報率為-1.55%，工銀健康產(chǎn)業(yè)A自9月6日成立以來的回報率為-0.23%。

更有甚者，大成領先動力A自8月28日成立以來的回報率僅為-13.91%。

這只基金的建倉節(jié)點與湘財新能源量化選股混合較為類似，但建倉節(jié)奏明顯更快。根據(jù)天天基金網(wǎng)統(tǒng)計，8月28日至9月27日期間，該基金的凈值波動幾乎可以忽略不計。9月30日之后，基金的凈值波動逐步加大，并以下跌為主。10月9日—10月11日，該基金的凈值累計下跌了16%，10月14日，基金凈值又上漲了4%。

這意味著，該基金或在市場急速上漲后的寬幅震蕩階段，加快了建倉進度。這種操作是否機會大于風險，仍有待時間驗證。

而新基金的業(yè)績“落后”，在某種程度上，仍然指向基金經(jīng)理的建倉策略有失靈活。

坦率而言，在始于9月24日的這輪行情中，如何更有效的建倉，的確極具挑戰(zhàn)。

格上理財旗下金樟投資研究員王祎認為，9月底以來，A股快速大幅上漲給股票新基金的建倉帶來了顯著困難。市場快速上漲后，新基金可能面臨在短期高位建倉的風險，一旦市場回調，凈值可能出現(xiàn)較大波動。

同時，“市場的大幅波動增加基金經(jīng)理擇時的難度，需要基金經(jīng)理更加精準地把握基金倉位，因為倉位過低會錯過上漲，倉位過高會在市場下跌遭受較大損失?！蓖醯t表示。

此外，上述基金公司市場部人士指出，新基金在建倉初期，凈值表現(xiàn)可能也更容易受到投資者的關注，市場出現(xiàn)較大調整可能會對新基金的凈值帶來較大影響，導致投資者情緒的變化，甚至可能會對產(chǎn)品規(guī)模產(chǎn)生影響。

實際上，不只是新基金，在當前的市場環(huán)境下，存續(xù)基金也面臨壓力。

王祎談道，隨著A股上漲和之后的波動，增加了市場的不確定性，增加了基金管理難度。同時，市場變化對投資者心理也產(chǎn)生影響，一些投資者可能因為基金跟不上市場上漲而離場觀望。

“此時基金經(jīng)理面臨更大的擇時難度和倉位控制挑戰(zhàn)，一旦倉位過低或持倉不在市場熱門板塊就跟不上市場的上漲，一旦倉位過高雖然短期跟上市場漲幅，但后續(xù)也面臨較大的波動風險，陷入兩難境地。當前市場風格快速輪動，大小盤快速切換，對基金經(jīng)理的投資也帶來挑戰(zhàn)，基金經(jīng)理需要適應市場變化，應對挑戰(zhàn)。”王祎表示。