事件:公司發(fā)布2022 年一季報(bào)，22Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.75 億元，同比下降2.91%，歸母凈利潤(rùn)0.61 億元，同比下降25.15%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.49 億元，同比下降27.28% 高基數(shù)，春節(jié)錯(cuò)位及疫情局部反復(fù)導(dǎo)致22Q1 公司收入承壓，毛利率環(huán)比顯著提高，原材料成本壓力有所緩解22Q1 公司營(yíng)收略有下滑，我們判斷主要原因?yàn)? 21Q1 高基數(shù)，22 年春節(jié)提前，春節(jié)備貨提前3 月中下旬疫情對(duì)公司物流等造成影響22Q1 公司毛利率為38.59%，同比下降5.43pct，若剔除會(huì)計(jì)政策變更后物流費(fèi)用調(diào)整的影響，預(yù)計(jì)22Q1 毛利率約為42.77%，同比下降1.25pct，主要原因或?yàn)樵牧铣杀旧仙瘦^低的新品及經(jīng)銷電商渠道占比提升但還原物流費(fèi)用后估算22Q1 毛利率較21Q4 環(huán)比提升約5.01pct，我們認(rèn)為毛利率環(huán)比顯著改善的主要原因?yàn)楣驹牧铣杀緣毫Φ玫骄徑?2Q1 公司銷售費(fèi)用率為20.06%，同比下降1.91pct，若還原物流費(fèi)用后預(yù)計(jì)為24.24%，同比提高2.27pct ， 22Q1 公司管理費(fèi)用率/ 研發(fā)費(fèi)用率/ 財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.71%/2.18%/ 0.47%，同比分別+1.10pct/—0.70pct/—0.24pct受上述因素綜合影響，公司22Q1 凈利率為10.67%，同比下降3.50pct 經(jīng)營(yíng)穩(wěn)中向好，利潤(rùn)端具備更高彈性3 月疫情多地區(qū)反復(fù)影響終端消費(fèi)，但公司生產(chǎn)物流受影響較小，且疫情期間代餐需求刺激公司部分品類如烘焙點(diǎn)心的銷售，預(yù)期疫情下公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健公司于21Q2 起面臨外部多重壓力，收入利潤(rùn)承壓，公司啟動(dòng)多品類，全渠道變革，持續(xù)推動(dòng)渠道擴(kuò)張及下沉，已在經(jīng)銷商開拓，終端網(wǎng)點(diǎn)鋪設(shè)等方面取得一定成效22Q2 起基數(shù)回落，預(yù)期前期產(chǎn)品，渠道的培育和蓄力將有效拉動(dòng)公司增長(zhǎng)，且成本壓力緩和，高凈利率的經(jīng)銷渠道占比提升能為公司貢獻(xiàn)更高凈利中長(zhǎng)期來看，新品趨于成熟后盈利能力將提升，供應(yīng)鏈優(yōu)化，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)也有望帶動(dòng)凈利率提升，公司利潤(rùn)端具備高彈性 投資建議:公司21Q2 以來進(jìn)行多維度變革，展望22 年全年，前期改革成效有望逐步兌現(xiàn)，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)有望前低后高逐季改善，預(yù)期公司2022—2024 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.11/33.93/40.20 億元，同比增速為23.2%/20.7%/18.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.59/3.88/5.10 億元，同比增速為71.9%/49.5%/31.6%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為2.00/3.00/3.94 元，維持買入評(píng)級(jí)

以海天葉巍為例，西部證券近期研究報(bào)告指出，公司10月份宣布部分產(chǎn)品出廠價(jià)上調(diào)3-7%。目前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，整體消費(fèi)需求依然疲軟。預(yù)計(jì)漲價(jià)最終會(huì)傳導(dǎo)到終端，需要2-3個(gè)月觀察；但三四季度屬于消費(fèi)旺季，消費(fèi)需求環(huán)比改善。社區(qū)團(tuán)購沖擊的高峰期已經(jīng)過去，公司中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不變。未來有望繼續(xù)收獲市場(chǎng)份額。