美聯(lián)儲12月議息會議紀要顯示，官員們已對貨幣政策正?；M行了充分討論，且態(tài)度較為鷹派不僅首次加息的時間點可能提前，更重要的是縮表也可能來的更快受鷹派紀要影響，海外金融市場動蕩加劇，隔夜美股三大指數(shù)顯著下降，10年期美債收益率升破1.7%

我們在報告《美聯(lián)儲或提前加息，不排除縮表》和《美聯(lián)儲會先縮表嗎》中曾提出，美聯(lián)儲對通脹的態(tài)度已經(jīng)發(fā)生了方向性的轉(zhuǎn)變，這使貨幣政策退出的速度將比預期更快，不排除美聯(lián)儲在加息2~3次后即開始縮表美聯(lián)儲的紀要與我們的判斷一致，12月議息會議已然成為美聯(lián)儲貨幣政策的分水嶺對市場而言，更為緊湊的貨幣緊縮節(jié)奏將加大資產(chǎn)價格波動，這或許將是2022年海外宏觀最大的風險點

具體來看，美聯(lián)儲的紀要表達了以下幾點內(nèi)容:

對美國經(jīng)濟持樂觀態(tài)度，認為通脹存在上行風險紀要提到，與會者認為目前美國經(jīng)濟前景要比預期更強，且與上一次貨幣政策正常化開始時相比，通脹更高，勞動力市場更緊他們還注意到，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表，無論是按總量計算還是相對于名義GDP，都比2014年底QE3結(jié)束時要大得多

對資產(chǎn)負債表政策進行了充分討論根據(jù)我們的統(tǒng)計，紀要中資產(chǎn)負債表一詞出現(xiàn)的次數(shù)多達26次，除了兩次是關(guān)于家庭部門資產(chǎn)負債表，其余24次都是關(guān)于美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表另外縮表一詞出現(xiàn)的次數(shù)也高達10次如此充分的討論不僅超出市場預期，也明顯強于12月議息會議后鮑威爾對縮表的輕描淡寫，當時鮑威爾僅是提到官員們對縮表有過討論，并未暗示討論的程度有如此之深

縮表的時間可能來得更快，節(jié)奏也可能更快紀要提到，與會者們討論了啟動縮表的適當條件和時機，以及這一次可能與以前的經(jīng)驗有什么不同幾乎所有的參與者都認為，在加息后的某個時間點啟動縮表可能是合適的但與會者也認為，與以往經(jīng)驗相比，這次開啟縮表的適當時機可能更接近于首次加息的時間點另有許多人認為，資產(chǎn)負債表縮減的速度可能會比上一次正常化期間更快

對縮表的支持來自于收益率曲線的考慮一些與會者指出，在貨幣政策正?；^程中，更多地依靠縮減資產(chǎn)負債表，較少地依靠提高政策利率，有助于限制收益率曲線的扁平化其中幾位與會者提出，相對平坦的收益率曲線可能對一些金融中介機構(gòu)的息差產(chǎn)生不利影響，這可能會提高金融穩(wěn)定風險但也有人認為收益率曲線受到許多因素影響，因此很難判斷不同的政策組合會如何影響收益率曲線的形狀

對縮表的擔憂在于美債市場的脆弱性一些與會者對美國國債市場的脆弱性如何影響資產(chǎn)負債表正常化提出了關(guān)切但有幾位與會者指出，常備回購便利工具可以幫助減輕這種擔憂另外與過去相比，美聯(lián)儲在貨幣政策正?；矫嫣幱诟欣牡匚唬驗槌渥愕膬淇蚣芎兔缆?lián)儲目前的利率控制工具，包括儲備余額的利息和隔夜逆回購協(xié)議機制，都已到位并運行良好一些人認為，在貨幣政策正常化進程中，大量縮減資產(chǎn)負債表可能是適當?shù)?，特別是考慮到貨幣市場充裕的流動性和隔夜逆回購協(xié)議機制的高使用率

首次加息的時間點可能提前一些與會者指出，鑒于目前更強勁的經(jīng)濟前景，更高的通貨膨脹和更大的資產(chǎn)負債表，可能需要加快政策利率正?；牟椒ノ覀冊诖饲皥蟾嬷幸褜⑹状渭酉⒌臅r間點從2022年四季度提前至5月，目前來看不排除進一步提前至3月的可能性美聯(lián)儲下次議息會議的時間是1月26至27日，如果美聯(lián)儲有意在3月加息，將會在該次議息會議上釋放更明確的信號

總之，我們認為美聯(lián)儲的紀要傳遞出了超預期的鷹派信號我們建議投資者未雨綢繆，對上述提及的外部風險和市場波動做一些準備