廣發(fā)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持特步國際買入評級，預(yù)計(jì)2021—23年歸母凈利潤8.88/11.52/14.98億元，予2022年30倍PE，對應(yīng)合理價(jià)值16.13港元/股。

廣發(fā)證券主要觀點(diǎn)如下:

公司發(fā)布2021Q4營運(yùn)公告。。

2021Q4主品牌流水同增20%—25%，環(huán)比Q3流水增速提升，折扣及庫銷比維持健康水平，保持在75折—8折以及4個(gè)月存貨周轉(zhuǎn)水平，基本符合該行的預(yù)期。

公司發(fā)布2021年盈利預(yù)喜。

公司預(yù)期歸母凈利潤同增不少于70%，基本符合該行的預(yù)期，源于:1)特步主品牌營收大幅增長:2021H2營收同增30%以上，電商及兒童業(yè)務(wù)分別在品牌/產(chǎn)品/運(yùn)營方面完成重組后，收入增速加快，2)特步主品牌毛利率提升，主要源于產(chǎn)品組合改善及2021H1的一次性庫存回購導(dǎo)致基數(shù)較低。

看好公司中長期發(fā)展。

1)特步主品牌:根據(jù)五五規(guī)劃，公司2021—2025年目標(biāo)營收CAGR23%在產(chǎn)品方面，公司專業(yè)運(yùn)動(dòng)+時(shí)尚運(yùn)動(dòng)雙軌發(fā)展，通過高研發(fā)費(fèi)用投放策略加速功能性產(chǎn)品創(chuàng)新，目前特步已完善以160X為核心的跑鞋矩陣，并推出廠牌XDNA，有望提升中高端市場份額及提升品牌整體調(diào)性在線下渠道方面，公司2021—2025年目標(biāo)店效CAGR9%，平均面積增長超40%，店鋪數(shù)量增長約30%根據(jù)業(yè)績會(huì)，公司2022H1訂貨會(huì)訂貨同增30%，公司指引估計(jì)2022年全年增長不低于25%

2)新品牌:該行預(yù)計(jì)，專業(yè)運(yùn)動(dòng)板塊(索康尼，邁樂)將持續(xù)高速增長，公司指引2022年?duì)I收增長將超50%，該行預(yù)計(jì)時(shí)尚運(yùn)動(dòng)(蓋世威，帕拉丁)2022年開始持續(xù)發(fā)力中國市場，公司指引2022年?duì)I收增長將超30%。早在1997年5月，廣發(fā)證券便開始了公司第一項(xiàng)教育扶貧工作，捐建了第一所希望小學(xué)——重慶永川廣發(fā)希望小學(xué)校。

風(fēng)險(xiǎn)提示:國內(nèi)疫情反復(fù)，新品牌整合不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。