智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金海外分析師Kevin Liu表示，美股的快速下跌引發(fā)廣泛關(guān)注，考慮到1月27日FOMC會(huì)議臨近而加息預(yù)期步步緊逼，市場(chǎng)普遍關(guān)心以下幾個(gè)問(wèn)題，美股是否還有進(jìn)一步下跌風(fēng)險(xiǎn)估值調(diào)到哪了計(jì)入了多少加息預(yù)期后續(xù)加息后對(duì)估值影響彈性有多大根據(jù)中金海外的模型測(cè)算，美股市場(chǎng)當(dāng)前計(jì)入的未來(lái)一年加息預(yù)期為3.3次，基本充分如果假設(shè)全年加息4次，即利率抬升100bp，那么對(duì)應(yīng)估值收縮的空間為10%，而在此期間估值的回落幅度為8%，與測(cè)算基本一致市場(chǎng)在波動(dòng)之后的中期走勢(shì)卻與所處的宏觀環(huán)境和基本面有關(guān)，當(dāng)前的環(huán)境比起2016年初通脹約束更大，目前的基本面盈利狀況也不似2018年末那么悲觀，市場(chǎng)對(duì)美股標(biāo)普500指數(shù)盈利為8~10%，且盈利預(yù)期仍在上修伴隨著美國(guó)疫情已經(jīng)出現(xiàn)見(jiàn)頂跡象，中金基于免疫基數(shù)測(cè)算拐點(diǎn)將至

2022年美股市場(chǎng)可謂開(kāi)局不利，短短三周標(biāo)普500下跌7.7%，納斯達(dá)克更是大跌12%，在所有主要指數(shù)中墊底。

一，美股跌到什么位置了估值調(diào)到哪了情緒和技術(shù)指標(biāo)處于什么位置

年初以來(lái)美股回調(diào)都是估值收縮所致，而估值回落又受利率抬升和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收縮影響，盈利仍在上修當(dāng)前標(biāo)普500 12月動(dòng)態(tài)估值回落至19.6倍，接近長(zhǎng)期歷史均值上方一倍標(biāo)準(zhǔn)差，是疫情以來(lái)最低值，可比口徑下比疫情前更低那么這一估值水平是否合理呢中金的模型顯示基本合理，當(dāng)前標(biāo)普500靜態(tài)P/E已略低于增長(zhǎng)條件和流動(dòng)性能夠支撐的合理水平此外，一些技術(shù)指標(biāo)如超賣(mài)已經(jīng)較極端，指數(shù)處于關(guān)鍵支撐位，較為關(guān)鍵的信用利差并未大幅抬升，長(zhǎng)端國(guó)債空頭大幅減少

二，當(dāng)前美股和其他資產(chǎn)計(jì)入了多少加息預(yù)期。今年以來(lái)雖然頭部豬企牧原股份，溫氏股份(300498.SZ)，新希望(00087SZ)和正邦科技(00215SZ)股價(jià)分別下跌9%，2%，36%和42%，但是在年中創(chuàng)出近年新低后，各頭部公司股價(jià)紛紛反彈。

目前看，CME期貨隱含3月加息次數(shù)為1次，6月和12月分別為2.4次和4.3次WSJ匯總74家金融和學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)1月最新預(yù)期為2022年6月加息2次，12月前加息3.7次根據(jù)中金模型測(cè)算，美股市場(chǎng)當(dāng)前計(jì)入的未來(lái)一年加息預(yù)期為3.3次，基本充分，短端國(guó)債計(jì)入的預(yù)期為3.1次，黃金價(jià)格中計(jì)入的預(yù)期最多，約為5.9次

三，加息對(duì)估值影響的敏感性測(cè)算。

如果假設(shè)全年加息4次，即利率抬升100bp，那么對(duì)應(yīng)估值收縮的空間為10%不過(guò)需要注意的是，由于利率的超前反應(yīng)，2年期國(guó)債去年底以來(lái)已經(jīng)上行超過(guò)100bp至1.2%高位，等于提前反映了未來(lái)加息的預(yù)期，而在此期間估值的回落幅度為8%，與上面的測(cè)算基本一致這也是中金常說(shuō)的，貨幣政策在預(yù)期特別是恐慌階段影響最為明顯，但預(yù)期充分計(jì)入和實(shí)際執(zhí)行階段，其影響會(huì)逐步讓位于基本面

四，市場(chǎng)前景。1月FOMC是關(guān)鍵驗(yàn)證，中期看盈利前景

即將舉行的1月FOMC會(huì)議便是一個(gè)關(guān)鍵驗(yàn)證點(diǎn)，是否暗示3月加息以及如何傳遞未來(lái)的緊縮路徑將成為市場(chǎng)修正當(dāng)前計(jì)入預(yù)期依據(jù)。其中溫氏股份反彈超過(guò)40%，新希望也從底部反彈超過(guò)30%。。

近期市場(chǎng)波動(dòng)很容易讓人聯(lián)想起2015年底首次加息后的全球動(dòng)蕩，2018年2月因利率抬升的波動(dòng)，甚至2018年10月的大跌，這三輪的最大回撤幅度分別為10.5%，10.2%和20%但是市場(chǎng)在波動(dòng)之后的中期走勢(shì)卻與所處的宏觀環(huán)境和基本面有關(guān)，例如2016年初動(dòng)蕩后市場(chǎng)再度進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)2年的牛市，2018年2月在稅改推動(dòng)的盈利增長(zhǎng)下市場(chǎng)也再度修復(fù)并創(chuàng)新高，直到2018年底盈利徹底見(jiàn)頂后才面臨更大壓力當(dāng)前的環(huán)境比起2016年初通脹約束更大，因此類(lèi)似于2016年初延后加息一年的情形在正常情況下可能難以出現(xiàn)，但是目前的基本面盈利狀況也不似2018年末那么悲觀，市場(chǎng)對(duì)美股標(biāo)普500指數(shù)盈利為8~10%，且盈利預(yù)期仍在上修

短期癥結(jié)依然在于通脹約束，而背后又與疫情演變和疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈問(wèn)題有關(guān)，目前美國(guó)疫情已經(jīng)出現(xiàn)見(jiàn)頂跡象，中金基于免疫基數(shù)測(cè)算拐點(diǎn)將至。