嘉賓:徐揚(yáng)，現(xiàn)任香港鐘瑞基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，上海國際金融研究中心高級顧問，英國諾丁漢大學(xué)哲學(xué)碩士，原華安證券首席宏觀分析師，高級資產(chǎn)配置策略分析師，華創(chuàng)高級宏觀分析師。

伴隨著美聯(lián)儲緊縮政策的不斷推進(jìn)，美元指數(shù)的走勢會如何會對全球市場產(chǎn)生怎樣的影響通貨膨脹緩解了嗎美股和a股會有怎樣的表現(xiàn)對此，鐘瑞基金徐陽與您分享精彩觀點(diǎn)

徐揚(yáng)表示，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)衰退的背景下，美元指數(shù)將繼續(xù)震蕩上行首先，由于目前的高通脹，美國的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)領(lǐng)先，美聯(lián)儲的貨幣政策非常鷹派其次，俄烏沖突使得市場處于相對避險(xiǎn)的氛圍中

美股下跌在意料之中無論是已經(jīng)完成的滯脹周期，還是現(xiàn)在正在經(jīng)歷的衰退周期，都對美股不利但如果大宗商品普遍回調(diào)，通脹緩解，美聯(lián)儲鷹派緩和，那么美股可能會受益于后續(xù)的反彈

以下是文字的精華:

1.鐘瑞基金徐揚(yáng):美元指數(shù)繼續(xù)震蕩上行。

問題:首先請徐老師幫大家分析一下歐美的經(jīng)濟(jì)形勢已經(jīng)走到哪一步了現(xiàn)在很多人說歐美要衰退了，他們的通貨膨脹控制不住了真的是這樣嗎

徐揚(yáng):最近，國際市場貿(mào)易仍然不景氣我們用一個衰退貿(mào)易來描述目前周期性的衰退周期，所以歐美的高通脹問題繼續(xù)拖累他們的經(jīng)濟(jì)增長

我們來看看美國昨天公布的CPI數(shù)據(jù)9.1%的增速比預(yù)期高出18.8%，所以激進(jìn)的加息似乎并沒有起到太大的作用盡管拜登政府對高通脹數(shù)據(jù)進(jìn)行了預(yù)警，并表明6月份的CPI報(bào)告已經(jīng)過時，但市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將在7月加息100個基點(diǎn)如果不考慮經(jīng)濟(jì)問題而單方面打壓通脹，那么經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步加大

這就是為什么市場仍然以衰退交易為主在歐洲，通脹形勢不容樂觀，受俄烏沖突影響，對歐洲的供應(yīng)影響更為直接

雖然CPI數(shù)據(jù)與美國相近，但其PPI數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于美國，這也使得市場對歐洲經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期甚至低于美國這就是為什么我們看到最近歐元兌美元匯率跌破平價，創(chuàng)20年來新低

問:現(xiàn)在我們也在關(guān)注美元指數(shù)和歐元的變化匯率呢

徐揚(yáng):先說美元指數(shù)我們常說的四大金剛是指美元指數(shù)，原油，黃金，銅，所以第一個就是美元指數(shù)現(xiàn)在來說說最重要的大金剛在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)衰退的情況下，美元指數(shù)將繼續(xù)震蕩上行

首先是因?yàn)楝F(xiàn)在的通貨膨脹在通脹嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)體中，美國的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)領(lǐng)先，美聯(lián)儲的貨幣政策非常鷹派其次，俄烏沖突使得市場處于相對避險(xiǎn)的氛圍中而且美元指數(shù)的走強(qiáng)有利于控制美國的通貨膨脹因此，我們預(yù)計(jì)美元指數(shù)將繼續(xù)震蕩上行

問:我們看到了匯率的變化，也關(guān)注了市場上對大宗商品的一些擔(dān)憂最近，大多數(shù)類別都呈下降趨勢你怎么想呢

徐揚(yáng):我們剛才講了四大金剛現(xiàn)在來說說有色金屬中剩下的三大金剛，原油，黃金，銅我們認(rèn)為這些品種很可能會延續(xù)下跌交易的邏輯，保持弱勢

原油方面，除了經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期，美國和歐洲也在就原油供應(yīng)問題相互溝通因此，我們預(yù)計(jì)原油供應(yīng)將進(jìn)一步緩解，隨后油價將進(jìn)一步下跌由于美元指數(shù)走強(qiáng)以及全球貨幣政策收緊，黃金將承壓

此外，美聯(lián)儲激進(jìn)的加息和通貨膨脹并沒有緩解，俄烏沖突也沒有進(jìn)一步惡化在這樣的大背景下，金價并沒有受益于避險(xiǎn)情緒因此，我們預(yù)計(jì)黃金將繼續(xù)保持弱勢，而銅和其他有色金屬與需求端直接相關(guān)那么目前市場下跌交易的邏輯必然會讓有色金屬繼續(xù)下跌需要進(jìn)一步關(guān)注美聯(lián)儲7月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及后續(xù)的地理形勢

如果美聯(lián)儲的貨幣政策在美聯(lián)儲貨幣政策快速收緊，大宗商品持續(xù)下跌的情況下緩解了美國的通脹，那么美元指數(shù)的下行拐點(diǎn)就可能出現(xiàn)，大宗商品也將最終受益。

2.鐘瑞基金徐揚(yáng):美股下跌趨勢符合預(yù)期。

問:你能重新分析對美聯(lián)儲的行動和貨幣政策的影響嗎。

徐揚(yáng):是的，我們認(rèn)為根據(jù)昨晚公布的美國最新Cpi數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲確實(shí)有可能在7月會議上加息100個基點(diǎn)而且從牧場目前的市場走勢來看，預(yù)期的可能性已經(jīng)基本超過了三分之二

這次加息之后，我們還要觀察在拜登政府所說的商品回調(diào)的情況下，CPI會不會下降如果CPI下跌，那么美國下一次的貨幣政策可能不會在下一次的美聯(lián)儲中增加100個B期，100個基點(diǎn)可能會回到50，甚至75，甚至50個基點(diǎn)

在這種情況下，美元美聯(lián)儲的貨幣政策并沒有在這樣的背景下具有聚集鷹派的特征，因此美元指數(shù)可能會走軟。

問題:最后，我們來看看美股主要指數(shù)長期下滑徐老師怎么看待這樣的趨勢

徐揚(yáng):美股下跌在我們的預(yù)料之中首先，我們來看看美林的投資無論是完成了滯漲周期，還是現(xiàn)在正在經(jīng)歷的衰退周期，對這個股市都是不利的，所以美股的整體下跌趨勢符合預(yù)期

如果美聯(lián)儲的貨幣政策繼續(xù)保持這種強(qiáng)烈的鷹派特征，這將是進(jìn)一步推動經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期那么，在這種情況下，美國股市不會好轉(zhuǎn)但是，如果伴隨著大宗商品的普遍回調(diào)，通脹有所緩解，美聯(lián)儲的鷹派程度有所緩解，那么在這樣的形勢下，美股將受益于反彈

問題:最最近幾天本債券井噴，普通投資者對債券市場的敞口少了一點(diǎn)許燦老師幫你簡單分析一下國際債券市場

徐揚(yáng):我們主要關(guān)注美債從美林的投資來看，我們已經(jīng)從滯脹周期切換到衰退周期，這對美國國債是有利的

整體來看，因?yàn)樗ネ撕蛯_的邏輯，經(jīng)濟(jì)下行對債是利好，所以從資產(chǎn)配置的角度來看，我們認(rèn)為現(xiàn)在是利好。

另外，我需要說一個非常重要的特性目前其中之一就是2年期和10年期美國國債收益率倒掛，這是衰退的一個鮮明特征，需要提醒投資者

問:分析完國際形勢，我們來說明一下對中國的影響。

徐揚(yáng):應(yīng)該說a股現(xiàn)在走出了一個小牛市，所以這是我們意料之中的你要知道，投資人和跟隨我觀點(diǎn)的朋友，粉絲都知道我看漲甚至在今年大盤處于2800點(diǎn)低點(diǎn)的時候，我也告訴大家，大盤錯了

今年我們應(yīng)該預(yù)見的是牛市，而不是熊市目前a股已經(jīng)走出了這樣一個牛市的特征下半年央行貨幣政策仍將以自我認(rèn)同為主，或保留一種相對寬松的可能性

而不排除豬價的豬肉價格上行，會導(dǎo)致價格相對較高的商品，主要是原油，導(dǎo)致3月份CPI超過3%，在一定程度上抑制央行的貨幣政策但總體來說，我們的通脹還是無憂的，所以央行的貨幣政策還是會以自我為中心，這對a股來說也是一個利好的情況因此，展望后市，我們認(rèn)為a股將繼續(xù)走出一波單獨(dú)行情