M&A人才華潤三九最近幾天遞出橄欖枝，這次的目標(biāo)是a股上市公司昆藥集團。

2.02億現(xiàn)金溢價收購浙商王立成手中的坤耀集團28%股份并取得控制權(quán)華潤三九的大采購意圖是什么

王立成大健康產(chǎn)業(yè)的布局，不只是昆藥集團一家他的華立集團還擁有子公司，如專注于中藥的健民集團和專注于醫(yī)療服務(wù)的方化醫(yī)療此次合作能否算是央企華潤集團與民企華力集團戰(zhàn)略合作的初步探索

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坤耀集團尋求突破

經(jīng)營壓力加大，央企的橄欖枝被抓住

昆明制藥集團曾經(jīng)是十倍牛股，從2009年到2015年，股價漲了十倍。

六年時間，昆藥集團業(yè)績不斷攀升，營收年復(fù)合增長率達(dá)到23%，凈利潤年復(fù)合增長率達(dá)到36%。

這家位于云南昆明的藥企，有兩個第一一，天麻素注射液市場占有率第一2020年，該產(chǎn)品銷售額為10.92億元，占市場份額的55%二是全球最大的抗瘧藥原料生產(chǎn)規(guī)模，且公司是全球最全面的抗瘧藥供應(yīng)商

此外，以三七為主要原料的血塞通系列產(chǎn)品可用于治療心腦血管疾病，包括中風(fēng)偏癱，腦血管疾病后遺癥，冠心病心絞痛等，還有沈凌健脾顆粒，舒肝顆粒，板藍(lán)根清熱顆粒，阿莫西林膠囊等產(chǎn)品昆明制藥集團產(chǎn)品矩陣豐富，與華潤三九現(xiàn)有產(chǎn)品重疊互補

這些產(chǎn)品背后是昆藥集團豐富的三七，青蒿等核心植物資源而擁有從三七GAP種植，三七皂苷提取，制劑生產(chǎn)，專業(yè)營銷推廣的完整產(chǎn)業(yè)鏈，也是昆藥集團未來承接云南省三七產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，成長為三七產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)的潛力所在

此外，昆藥集團旗下?lián)碛?41年歷史的中藥品牌之一昆藥1381和昆藥品牌，也是華潤三九的重要標(biāo)的。

2019—2021年，昆藥集團營收相對穩(wěn)定，分別為81.2億，77.17億，82.54億，歸母凈利潤分別為4.54億，4.57億，5.08億，連續(xù)四年保持增長。

但對于華立集團來說，這樣一個產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化，地理位置好，品牌積淀久，業(yè)績增長穩(wěn)定的搖錢樹為什么要賣給華潤集團呢。

如果更微觀地看，可以發(fā)現(xiàn)這兩年昆藥集團的經(jīng)營壓力很大2019年至2021年，其負(fù)債率從41.71%上升至44.45%，毛利率從48.68%下降至41.3%，存貨周轉(zhuǎn)率也從3.2%下降至2.69%

影響最大的是，血塞通和天麻素注射液這兩個曾經(jīng)的核心品種的銷售被醫(yī)保目錄限制為中藥注射劑，但這兩個注射劑產(chǎn)品的毛利率在80%—90%，削弱了過去拉動綜合毛利率的作用。

而且昆藥集團的主要原料三七，阿莫西林等采購價格波動較大，國家新藥典質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的提高和安全環(huán)保政策的實施，也導(dǎo)致化工原料產(chǎn)業(yè)鏈成本上升，導(dǎo)致昆藥集團經(jīng)營成本上升。

營收增長平緩，成本端受到抑制坤耀集團欲尋求新的突破，華潤三九及其背后的華潤集團帶來了及時雨

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華潤三九冒險

在正確的時間和價格獲得正確的出價。

根據(jù)交易方案，昆藥集團控股股東華力藥業(yè)及其一致行動人華力集團擬向華潤三九轉(zhuǎn)讓昆藥集團28%的股份，轉(zhuǎn)讓總價為29.02億元轉(zhuǎn)讓后，華潤三九將成為昆藥集團的控股股東，華潤將成為公司的實際控制人

在目前的環(huán)境下，敢于拿出一大筆現(xiàn)金進行收購，卻沒有業(yè)績承諾是冒險嗎

首先，無論是對于公開市場的投資者，還是對于有意投資并購的產(chǎn)業(yè)方，二級市場的很多標(biāo)的確實已經(jīng)跌出了金坑。

過去幾年，中藥板塊的估值一直處于整個醫(yī)藥板塊的底部，可以說處于被市場忽視的狀態(tài)直到2021年，2022年醫(yī)藥板塊估值回調(diào)來臨，低估值的中藥才成為部分資金的避風(fēng)港從根本上來說，降價收靴，國家不斷出臺支持中醫(yī)藥發(fā)展的相關(guān)政策，為逆轉(zhuǎn)提供了基礎(chǔ)

華潤集團此時做出合并決定是一個很好的時機。

其次，昆藥集團方面，此前受醫(yī)保目錄限制的血塞通注射液和天麻素注射液也迎來了轉(zhuǎn)機根據(jù)國家醫(yī)保局的通知，這兩種藥品被納入新起草的試點醫(yī)保藥品目錄，自2022年1月1日起實施納入試點藥物的好處是放開了原適應(yīng)癥限制，不再受僅限二級及以上醫(yī)療機構(gòu)使用的限制也就是說，這兩款產(chǎn)品的銷量有望在今年恢復(fù)增長

本次交易對應(yīng)昆藥集團每股轉(zhuǎn)讓價格13.67元截至5月13日，昆藥集團收盤價為14.15元目前市場對這筆交易相當(dāng)看好

第三，華潤三九是M&A在市場上的老手2017年以3.79億元收購山東圣海保健品有限公司65%股權(quán)，2020年以14.2億元收購譽衡藥業(yè)持有的奧諾藥業(yè)100%股權(quán)，標(biāo)的為兒童補鈣

所以可以發(fā)現(xiàn)，華潤三九的很多業(yè)務(wù)都是通過并購新增或擴張的。

目前，華潤三九的主要核心業(yè)務(wù)定位于CHC健康消費品和處方藥CHC健康消費品業(yè)務(wù)涵蓋感冒，皮膚，胃腸，咳嗽，骨科，兒科等近10個品類其核心產(chǎn)品在感冒，胃腸，皮膚，兒科，礦物質(zhì)，咳嗽，骨科藥物等領(lǐng)域占據(jù)較高的市場份額，處方藥業(yè)務(wù)專注于消化，骨科，嚴(yán)重心腦疾病和腫瘤等核心領(lǐng)域

以與坤耀集團重疊的心腦疾病領(lǐng)域為例早在2016年，華潤三九斥資18.9億元收購石蘭國際醫(yī)藥投資有限公司等6家公司持有的圣火藥業(yè)100%股權(quán)，圣火藥業(yè)也位于云南，主要生產(chǎn)銷售口服心腦血管藥物其主要產(chǎn)品包括血塞通軟膠囊和黃藤素軟膠囊所以，如果這次成功將昆藥集團收入囊中，華潤三九在心腦疾病領(lǐng)域的市場份額可以更近一步