日前，由國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室，第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司，新浪財(cái)經(jīng)聯(lián)合主辦，第一創(chuàng)業(yè)債券研究院承辦的第七屆中國債券論壇在北京舉行，主題為 新格局新秩序國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室李揚(yáng)，清華大學(xué)國家金融研究院朱民，中國財(cái)政科學(xué)研究院劉尚希，中國人民銀行周誠君等專家學(xué)者，行業(yè)嘉賓云端匯聚，從政策和市場(chǎng)視角，共商債券市場(chǎng)發(fā)展大計(jì)，展望2022年債券市場(chǎng)發(fā)展前景

華泰證券股份有限公司研究所副所長(zhǎng)張繼強(qiáng)在圓桌討論的環(huán)節(jié)中表示，這次穩(wěn)增長(zhǎng)跟傳統(tǒng)的穩(wěn)增長(zhǎng)存在根本性的區(qū)別，是高質(zhì)量發(fā)展在高質(zhì)量發(fā)展前提下，房住不炒，隱債不增兩條紅線沒有取消所以大家即將看到的穩(wěn)增長(zhǎng)，沒有像之前大水漫灌的操作，沒有將房地產(chǎn)作為抓手央行更愿意用結(jié)構(gòu)性政策，比如說通過碳減排工具，撬動(dòng)很多類似的企業(yè)，包括專精特新，綠色等等這種企業(yè)發(fā)展

以下為現(xiàn)場(chǎng)實(shí)錄:

謝謝陳總，謝謝論壇的邀請(qǐng)。

債券市場(chǎng)其實(shí)是個(gè)小環(huán)境，宏觀是大背景，所以在大背景出現(xiàn)變化的環(huán)境之下，小環(huán)境無疑也在發(fā)生劇烈的變化我們從業(yè)的人員最好也緊跟時(shí)代脈搏，我們叫同頻，這樣你才能理解并指導(dǎo)投資比如剛才曉麗總說的一句話，特別好，就是把先驗(yàn)的權(quán)重慢慢降低，原因是什么現(xiàn)在很可能是經(jīng)驗(yàn)，但往往未來可能是累贅

去年為什么股，債，匯，商同漲，這在歷史上任何時(shí)期都非常不好理解，但是放在大的疫情環(huán)境下，包括新發(fā)展格局這種理念之下就很好理解了因?yàn)樵谝咔橹?，出現(xiàn)了供求錯(cuò)位，所以產(chǎn)出是在減少的，但價(jià)格在上漲，這就是新的時(shí)代下小的縮影

究竟新發(fā)展格局會(huì)帶給我們哪些東西，包括高質(zhì)量的發(fā)展我們知道整個(gè)社會(huì)主要的矛盾已經(jīng)發(fā)生變化了，這個(gè)在十九大等等文件當(dāng)中都有，就是不平衡，不充分和人民對(duì)美好生活向往之間的差距，中美關(guān)系也發(fā)生了根本性的變化，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈處于逐步往上爬坡的過程所以整個(gè)社會(huì)就像一個(gè)企業(yè)一樣，KPI都已經(jīng)發(fā)生變化了，我們現(xiàn)在對(duì)安全的要求顯然是越來越高的，在復(fù)雜嚴(yán)峻的宏觀環(huán)境之下，我們對(duì)創(chuàng)新已經(jīng)提升到生存的高度，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的格局已經(jīng)在改變它兩頭在外發(fā)展的格局了，我們當(dāng)然在行事的風(fēng)格上，工作的要求上變?yōu)楦哔|(zhì)量發(fā)展那什么是高質(zhì)量發(fā)展回過頭來講，就是能給國家?guī)戆踩械臇|西，能帶領(lǐng)我們走出目前這種產(chǎn)業(yè)格局的創(chuàng)新，包括共同富裕就是要避免階層的固化，做大國內(nèi)市場(chǎng)，總之就是能根本上提高勞動(dòng)生產(chǎn)率的發(fā)展，那就是所謂高質(zhì)量的發(fā)展

沿著這個(gè)思路，看到債券市場(chǎng)這個(gè)小環(huán)境已經(jīng)發(fā)生巨大的變化，我講幾點(diǎn)。下一步，央行將繼續(xù)與香港金融管理局，兩地基礎(chǔ)服務(wù)機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)參與者合作，根據(jù)“南向通道”運(yùn)行情況，進(jìn)一步完善相關(guān)制度安排，推動(dòng)中國債券市場(chǎng)改革開放高質(zhì)量發(fā)展。。

第一點(diǎn)，所謂的三角循環(huán)已經(jīng)變化用楊偉民的話說，以前叫舊三角循環(huán)，是地方政府的基建，房地產(chǎn)和銀行體系，這個(gè)循環(huán)的時(shí)代我們債券市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)贏家，因?yàn)楫?dāng)時(shí)我們正值重資產(chǎn)行業(yè)發(fā)展階段，多采用信貸，債券方式融資，給我們帶來了源源不斷的投資的機(jī)會(huì)或者產(chǎn)品這個(gè)時(shí)代已經(jīng)過去了，新發(fā)展格局之下，我們對(duì)安全，創(chuàng)新，綠色要求越來越高，你會(huì)發(fā)現(xiàn)我們正進(jìn)入一個(gè)新三角循環(huán)，這個(gè)循環(huán)就是資本市場(chǎng)到產(chǎn)業(yè)到科技的創(chuàng)新在這個(gè)循環(huán)當(dāng)中，誰能為這種創(chuàng)新提供資金誰能分散這種創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)還是資本市場(chǎng)這樣的話，未來一段時(shí)間，也許十年，二十年，過去二十年三十年可能是一個(gè)全球化，可能是一個(gè)房地產(chǎn)，城鎮(zhèn)化的二十年，三十年，也許未來的十年，二十年可能就是碳減排投資的二十年，也許就是新經(jīng)濟(jì)，包括資本市場(chǎng)的二十年所以在這個(gè)過程當(dāng)中，債券市場(chǎng)看起來像是關(guān)上了一扇門

第二點(diǎn)，另一扇窗也開啟了，雖然城投，地產(chǎn)整個(gè)融資的權(quán)重，未來一段時(shí)間可能會(huì)逐步地下降，但是我們看到新的產(chǎn)品已經(jīng)出現(xiàn)了，比如說最簡(jiǎn)單的跟資本市場(chǎng)相關(guān)的，比如像轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)現(xiàn)在日益壯大，這就給我們提供了一個(gè)更優(yōu)質(zhì)的一類資產(chǎn)比如像REITs，REITs的這種市場(chǎng)，中國存量的基建等資產(chǎn)這么多，有一部分如果能轉(zhuǎn)化成REITs，體量也是足夠大的第三個(gè)是資本債，無論是銀行，保險(xiǎn)，券商，資本債都在逐步地?cái)U(kuò)容，比如說綠色的債券等等，它都在慢慢出現(xiàn)，所以關(guān)上了一扇門，但正在開啟了一扇窗

第三點(diǎn)，從高質(zhì)量發(fā)展來講，對(duì)今年的宏觀也有影響我們看到剛才幾位嘉賓都提到了今年整個(gè)宏觀的判斷，很多觀點(diǎn)我非常同意，這次穩(wěn)增長(zhǎng)跟傳統(tǒng)的穩(wěn)增長(zhǎng)存在一個(gè)根本性的區(qū)別，經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心前面的一句話是什么是高質(zhì)量發(fā)展，這是一個(gè)前提所以高質(zhì)量發(fā)展前提下，首先房住不炒，隱債不增，這兩條紅線是沒有取消的，所以這種情況之下，大家看到穩(wěn)增長(zhǎng)，它更多從方式上來講，沒有像之前大水漫灌的操作，沒有將房地產(chǎn)作為抓手其次它在行事風(fēng)格當(dāng)中或者方向當(dāng)中，包括央行更愿意用結(jié)構(gòu)性的政策，比如說通過碳減排工具，撬動(dòng)很多類似的企業(yè)，包括專精特新，綠色等等這種企業(yè)發(fā)展，這樣的話就形成一個(gè)短期和長(zhǎng)期所謂的激勵(lì)相容最后我相信二季度，三季度債市應(yīng)該會(huì)面臨一定的壓力，因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候美聯(lián)儲(chǔ)正在加息，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政治動(dòng)員之后也會(huì)起到一定的效果，但是利率的高度不會(huì)特別高，原因就是所謂穩(wěn)增長(zhǎng)是有限度的，這樣就決定了它的整個(gè)高度，簡(jiǎn)單來說可能到十年期國債到3%也就差不多了，不會(huì)走得特別高

第四點(diǎn)，從長(zhǎng)期來看利率的方向也在發(fā)生很大的變化我們之前講的利率大的中樞應(yīng)該是逐步往下走的，因?yàn)槲覀儼l(fā)現(xiàn)這個(gè)時(shí)代城投地產(chǎn)模式在慢慢衰落，這個(gè)就造成了高收益資產(chǎn)的提供者在慢慢減少還有一點(diǎn)如果真的轉(zhuǎn)型成功，如果真的高質(zhì)量發(fā)展了，那個(gè)時(shí)候我們也許看到的情景就是，很多真正旺盛的融資會(huì)轉(zhuǎn)向股市或者轉(zhuǎn)向其他的方向在這個(gè)過程中我們會(huì)提倡共同富裕，就是在資源的要素當(dāng)中，資本分配的少一點(diǎn)，但勞動(dòng)力和技術(shù)的占比高了一點(diǎn)點(diǎn)，這樣也有助于利率的逐步地下行反正總之來講，伴隨著時(shí)間的推移，中國的潛在增速是逐步降低的，所以從債券市場(chǎng)大的方向來看，它的利率的中樞如果從三五年的角度來講應(yīng)該是逐步往下走的

最后一點(diǎn)，債券市場(chǎng)的從業(yè)者也面臨非常大的挑戰(zhàn)，在這個(gè)過程當(dāng)中，以前簡(jiǎn)單粗暴的模式可能就不復(fù)存在了，在很多年前比如像城投地產(chǎn)，大家可以閉著眼睛買，因?yàn)樗呤找媲覜]有風(fēng)險(xiǎn)，但這個(gè)時(shí)代早就已經(jīng)過去了，所以這種躺著賺錢的時(shí)代已經(jīng)過去了我們新的盈利模式究竟在哪里，很多機(jī)構(gòu)在搞固收+，銀行理財(cái)讓出了一條好的賽道，把資產(chǎn)配置的能力交給了機(jī)構(gòu)投資者，當(dāng)然我相信很多投資者，像剛才兩位領(lǐng)導(dǎo)都提到的，可能在利率的操作方面，空間會(huì)慢慢變得小一點(diǎn)點(diǎn)，這樣看起來會(huì)比較卷，因?yàn)殄X多策略少，再加上回報(bào)的要求比較高這樣的話逼迫我們會(huì)像轉(zhuǎn)債，REITs，資本債等等產(chǎn)品當(dāng)中去尋找更多的機(jī)會(huì)希望大家在這種大的變革的年代都找到自己的定位和新的盈利模式

附:嘉賓簡(jiǎn)介

張繼強(qiáng):華泰證券研究所副所長(zhǎng)，總量研究負(fù)責(zé)人，固收首席畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)，數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)碩士2018年10月加入華泰證券研究所，目前任研究所副所長(zhǎng)，總量研究負(fù)責(zé)人及固收首席，董事總經(jīng)理此前曾就職于中金公司，從事固定收益研究，曾任中金公司固定收 益研究組負(fù)責(zé)人，董事總經(jīng)理曾率領(lǐng)團(tuán)隊(duì)連續(xù)多年獲得新財(cái)富最佳分析師，《證券市場(chǎng)周刊》水晶球獎(jiǎng)債券研究第一名殊榮2020年獲財(cái)新II最佳分析師評(píng)選宏觀研究第一名，最受歡迎分析師前十名張繼強(qiáng)主張簡(jiǎn)潔，有力的邏輯框架，報(bào)告風(fēng)格邏輯性強(qiáng)，接地氣